Jeśli do grudnia nadal nie będzie danych, to Fed będzie musiał „obniżyć stopy procentowe z zamkniętymi oczami”?

Amerykański rządowy shutdown wpędza Fed w „próżnię informacyjną”, co może zmusić go do podjęcia grudniowej decyzji dotyczącej stóp procentowych bez kluczowych danych o zatrudnieniu i inflacji. Bank of America ostrzega, że to pogłębi rozbieżności pomiędzy jastrzębiami a gołębiami w FOMC. Gołębie mogą nalegać na utrzymanie ustalonej ścieżki obniżek stóp, podczas gdy jastrzębie mogą się temu sprzeciwić z powodu braku nowych dowodów na osłabienie gospodarki.

Autor: Zhang Yaqi

Źródło: Wallstreetcn

Trwający shutdown rządu USA stawia Fed w wyjątkowo trudnej sytuacji. Jeśli kluczowe dane dotyczące zatrudnienia i inflacji nadal będą niedostępne przed grudniowym posiedzeniem, decydenci mogą być zmuszeni do podjęcia kluczowej decyzji dotyczącej stóp procentowych w „próżni informacyjnej”, co znacznie zwiększa prawdopodobieństwo „ślepej” obniżki stóp zgodnie z ustaloną gołębią ścieżką.

Zgodnie z informacjami z Trading Desk, według raportu Bank of America z 28 października, scenariusz, w którym Fed podczas grudniowego posiedzenia „działa po omacku”, staje się coraz bardziej realny. Raport wskazuje, że nie tylko nie widać postępu w zakończeniu shutdownu, ale nawet po ponownym otwarciu rządu powrót do normalnego przepływu danych może zająć kilka miesięcy.

Brak tych danych pogłębia już istniejące rozbieżności wewnątrz FOMC. Frakcja gołębia, być może z przewodniczącym Powellem na czele, może nalegać na ścieżkę obniżek stóp zasugerowaną we wrześniowym „dot plot”. Jednak jastrzębie w komitecie prawdopodobnie sprzeciwią się trzeciej obniżce stóp w tym roku, jeśli nie pojawią się nowe dowody na osłabienie gospodarki.

Dla inwestorów ta bezprecedensowa niepewność znacznie zwiększa ryzyko związane z grudniowym posiedzeniem. Ostateczna decyzja polityczna może już nie zależeć od najnowszych wskaźników gospodarczych, lecz bardziej od kompromisu podzielonego komitetu pomiędzy dotychczasowymi oczekiwaniami a nowymi ryzykami, co może doprowadzić do sytuacji, w której zarówno jastrzębie, jak i gołębie zagłosują przeciwko, wprowadzając jeszcze większą zmienność w oczekiwaniach rynkowych.

Brak danych może pogłębić wewnętrzne rozbieżności

Analiza Bank of America wskazuje, że już podczas wrześniowego posiedzenia FOMC ujawniły się głębokie różnice w ocenie ryzyka spadku na rynku pracy przez decydentów. Wówczas niewielka większość uznała, że te ryzyka są wystarczające, by poprzeć co najmniej 75 punktów bazowych obniżek stóp w tym roku.

W przypadku braku nowych danych, ta gołębia grupa prawdopodobnie będzie dążyć do realizacji oczekiwań z wrześniowego dot plot. Raport wskazuje, że niektórzy członkowie gołębiej frakcji mogą nawet uznać, że długotrwały shutdown sam w sobie zwiększa ryzyko spadku aktywności gospodarczej, co stanowi kolejny argument za obniżką stóp.

Jednak siła jastrzębi w komitecie nie może być lekceważona. Wrześniowy dot plot pokazuje, że siedmiu uczestników FOMC popiera tylko jedną obniżkę stóp w tym roku. Bank of America uważa, że do tej grupy należą Barr, Goolsbee, Musalem i Schmid. Chociaż nie przewiduje się, by podczas tego tygodniowego posiedzenia sprzeciwili się obniżce, to forsowanie trzeciej obniżki w grudniu może być dla nich „zbyt daleko idącym krokiem”, zwłaszcza gdy liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych na poziomie stanowym pozostaje stabilna. To zwiększa ryzyko, że podczas grudniowego posiedzenia pojawi się co najmniej jeden głos sprzeciwu ze strony jastrzębi, a także, że gołębi członek Miran może również zagłosować przeciwko.

Czas przywrócenia danych zdecyduje o ścieżce polityki

Ostateczna decyzja Fed w grudniu będzie w dużej mierze zależeć od tego, kiedy zakończy się shutdown oraz w jakim stopniu dane gospodarcze nadrobią zaległości. Bank of America przeanalizował kilka scenariuszy.

Scenariusz pierwszy: do końca listopada dostępny będzie „przestarzały” raport o zatrudnieniu za wrzesień. Jeśli rząd zostanie ponownie otwarty do końca listopada, rynek powinien otrzymać raport o zatrudnieniu za wrzesień przed grudniowym posiedzeniem. Raport wskazuje, że słabe dane zmniejszą ryzyko głosu sprzeciwu ze strony jastrzębi, ale nawet silne dane raczej nie przekonają Powella do wstrzymania obniżek, ponieważ raport ten będzie uznany za „przestarzały”.

Scenariusz drugi: na początku listopada dostępne będą raporty o zatrudnieniu za wrzesień i październik. Jeśli shutdown zakończy się na początku listopada, a Bureau of Labor Statistics (BLS) będzie miało możliwość opublikowania dwóch raportów przed grudniowym posiedzeniem, sytuacja stanie się bardziej złożona. W takim przypadku, jeśli stopa bezrobocia utrzyma się na stabilnym poziomie 4,3%, a dane o aktywności gospodarczej za wrzesień i październik będą wystarczająco solidne, „wstrzymanie obniżek” w grudniu stanie się możliwą opcją.

Scenariusz trzeci: pełne nadrobienie danych, dostępne trzy raporty o zatrudnieniu. Najlepszym scenariuszem jest szybkie zakończenie shutdownu, gdy BLS przeprowadzi jednocześnie badania za październik i listopad, umożliwiając publikację wszystkich trzech raportów (za wrzesień, październik i listopad) przed grudniowym posiedzeniem. W tym przypadku Bank of America proponuje zasadę decyzyjną: jeśli stopa bezrobocia w listopadzie będzie niższa lub równa 4,3%, Fed utrzyma stopy procentowe bez zmian w grudniu; jeśli stopa bezrobocia będzie wyższa lub równa 4,5% (zgodnie z prognozami SEP Fed), to skłoni go do obniżki stóp. Jeśli stopa bezrobocia wyniesie 4,4%, decyzja grudniowa będzie „wyrównanym wyborem” i zależeć będzie od szerszego strumienia danych, w tym o inflacji.