Ang sentimyento ng paghahanap ng ligtas na pamumuhunan ay nanaig laban sa mga pangamba sa implasyon, tumaas ang mga bonds ng Europa at Amerika, bumagsak ng higit sa 10 basis points ang yield ng US Treasury bonds sa kalakalan.

Nanaig ang pagtaas ng demand para sa mga ligtas na asset sa harap ng tumitinding tensyon, na nanaig laban sa mga pangamba sa implasyon, kaya't sabay-sabay na tumaas ang mga presyo ng government bond sa Europa at Amerika noong Huwebes, Oktubre 15. Maging ang benchmark na 10-taong US Treasury at ang mas sensitibo sa interest rate na 2-taong US Treasury, parehong bumagsak ang yield nang mahigit 10 basis points sa kalakalan. Sabay ring bumababa ang yield sa mid- at long-term na mga government bond ng mga pangunahing ekonomiya sa Europa gaya ng UK, Germany, at France, na nagdulot ng isang rebounding wave sa pandaigdigang bond market.

Noong Huwebes, inilabas sa European stock market ang US September Producer Price Index (PPI) na nagtala ng pinakamabilis na buwanang paglago sa mahigit apat na taon, na inakalang magpapalala pa ng pangamba sa karagdagang rate hike ng Federal Reserve. Ngunit sa tumitinding risk sa financing ng mga kumpanyang may kaugnayan sa AI at presyur sa tech stocks, nagsimula muling suriin ng mga mamumuhunan ang epekto ng mataas na interest rate sa paglago ng ekonomiya at kakayahan ng kumpanya na magbayad ng utang, kaya napilitan ang salapi na lumipat sa merkado ng treasury bonds bilang safe-haven asset.

Ipinunto ng mga media na ang merkado ay lumilipat na mula sa pangamba sa implasyon tungo sa mas matinding pagtuon sa epekto ng mataas na financing cost sa paglago ng ekonomiya. Kasabay nito, binabantayang mabuti ang credit risk ng mga AI-related na kumpanya gaya ng CoreWeave, at ang divergence ng mga galaw ng corporate bonds at government bonds ay lalong nagbubunyag ng re-pricing ng risk sa iba't ibang uri ng asset sa merkado.

Sunod-sunod na pagbagsak ng 10-taong US Treasury yield, bumagsak hanggang 5.04%, sabay lakas ng European at American long bond

Lalong lumakas ang bentahan ng US Treasury sa merkado noong Huwebes, kung saan bumagsak ang 10-taong US Treasury yield sa bandang 5.04%, bumaba ng mga 15 basis points sa araw, nagtala ng pinakamababang antas mula noong Setyembre 23, at bumagsak na sa ikatlong sunod na araw. Bumaba rin nang malaki ang 30-taong US Treasury yield, lumagapak ng halos 12 basis points sa kalakalan.

Ang 2-taong US Treasury yield, na mas sensitibo sa patakarang pampananalapi, ay bumagsak noong US equities early session ng Huwebes sa ibaba ng 4.69%, pinakamababang mula Sep 18, bumaba ng mahigit 10 basis points sa araw matapos ang rebound noong Miyerkules.

Sabay na lumalakas ang mga long bond sa Europa at Amerika. Pagsapit ng huling bahagi ng European session noong Huwebes, bumaba ng 5.4 basis points ang yield ng 10-taong UK government bond, nasa 5.371%; ang yield ng 30-taong UK bond bumaba ng 6.4 basis points, at ang 2-taong yield bumagsak ng 2.1 basis points.

Pagsapit ng huling bahagi ng European session, bumaba ng 5.3 basis points ang yield ng 10-taong German government bond, nasa 3.413%; bumaba ng 5.3 basis points ang 30-taong yield at 1.7 basis points ang 2-taong yield.

Lalo pang lumakas ang French bonds; pagdating ng dulo ng session, bumagsak ng 8.5 basis points ang yield ng 10-taong French bond, nasa 4.796%; bumaba ng 8 basis points ang 30-taong yield, at 3 basis points ang 2-taong yield.

Sa kabuuan, sabay-sabay bumabagsak ang yield ng long-end ng Euro-American bond market, kung saan ilang merkado ay mas malaki ang bagsak ng long-end kaysa short-end. Malaking bagsak ang yield ng US Treasury, at sabay lumalakas ang long bond ng mga pangunahing ekonomiyang Europeo, na nagpapakita na muling nire-reassess ng mga mamumuhunan ang relasyon ng implasyon, paglago, at financial risk sa merkado.

Mainit pa rin ang inflation data, nagsisimulang magalala ang merkado sa kapalit ng mataas na interest rate sa growth

Ang susi sa kasalukuyang pag-akyat ng US Treasuries ay ang panibagong pagbalanse ng merkado sa pananaw sa inflation at interest rate outlook.

Ipinapakita ng US September PPI na nagtala ng pinakamabilis na pagtaas sa mahigit apat na taon, na malakas pa rin ang presyon ng presyo mula sa mga supplier. Matapos lumampas sa inaasahan ang inflation data, pansamantalang tumaas ang taya ng merkado na magtataas pa ng rate ang Federal Reserve, kaya napresyuhan ang US Treasuries nang mas mataas.

Ngunit kahit mainit pa rin ang inflation, hindi napigilan ang rebound ng government bond price noong Huwebes. Habang muling tinitimbang ng merkado ang epekto ng mataas na financing cost sa corporate investment, consumer spending, at economic growth, nagsimula nang iposisyon ng mga mamumuhunan ang kanilnag pondo sa mga relative safe asset gaya ng Treasuries.

Ayon sa The Wall Street Journal, ang dating pag-aalala ng mga mamumuhunan sa patuloy na mataas na inflation ay napalitan na ng mas matinding pagtutok sa potensyal na epekto ng mataas na borrowing cost sa economic growth. Ang 10-taong German government bond yield ay bumaba rin sa loob ng ilang linggo, nagpapakita na hindi lang sa US nangyayaring ito.

Hindi ito nangangahulugan na nawala na ang market risk ng inflation, o tapos na ang panganib ng rate hike ng Federal Reserve. Sa halip, mas tamang sabihin na kasalukuyang tinitimbang ng mga mamumuhunan ang dalawang banta: una, ang patuloy na pressure sa presyo ay posibleng magpilit sa Federal Reserve na panatilihin ang mahigpit na patakaran; pangalawa, ang mataas na interest rate ay maaari ring humila pababa sa aktibidad ng ekonomiya sa pamamagitan ng financing cost, corporate cash flow, at risk appetite sa financial markets.

Umiinit ang AI credit risk, magkasabay ang pagtaas ng government bond at pagmahal ng corporate financing cost

Bukod sa macroeconomic factors, tumampok din sa merkado noong Huwebes ang naiipon na panganib sa financing ng AI industry chain.

Kamakailan, ang AI cloud computing service provider na CoreWeave ay kinaharap ang malaking bentahan sa stocks at bonds nito, kaya't biglang sumirit ang financing cost. Ang ilang bonds ng kumpanya ay umabot na sa yield na mahigit 15% hanggang 16%, at ang five-year credit default swap (CDS) spread ay nagtala ng bagong all-time high, na nagpapakitang grabe ang paglala ng market concern sa kakayahan nitong magbayad ng utang.

Hindi lang CoreWeave ang may risk. Ang Oracle five-year CDS spread ay umabot sa 288 basis points noong araw, lumaki ng 28 basis points mula isang linggo; ang SoftBank five-year CDS spread ay lumaki ng 24 basis points sa isang araw hanggang 424 basis points. Maging ang kaugnay na spread ng Amazon, parent company ng Google na Alphabet, at Meta, pati ng iba pang malalaking tech companies, ay umakyat rin sa mga all-time high.

Ilang media outlet ay nag-ugnay sa pagbaba ng US Treasury yield at ang pagtaas ng financing cost ng mga AI-related firm, pinapansin na ang pressure sa tech stocks at AI infrastructure field ay nagtutulak sa capital papunta sa mga safe asset gaya ng Treasuries.

Nagpapaliwanag ito kung bakit ang yield ng government bond ay bumagsak pa rin kahit mainit ang inflation data. Sa normal na sitwasyon, ang pagtindi ng inflation ay nagpapataas ng market rate expectation, at nagpapabigat sa government bonds; ngunit kapag tumindi ang credit risk at volatility sa stock market, maaaring momentarily manaig ang demand para sa safe-haven at tumaas ang presyo ng Treasuries.

Gayunpaman, kapansin-pansin ang divergence ng galaw ng government bonds at corporate bonds. Ang pagbaba ng government bond yield ay hindi nangangahulugang bumababa ang financing cost ng lahat ng borrowers. Para sa mga AI companies na may mahina ang credit profile at nakadepende sa tuloy-tuloy na pangungutang, kahit bumaba ang risk-free rate, maaaring tumaas pa rin ang aktwal nilang financing cost dahil sa lumalawak na credit spread.

Kung magtatagal ang bond market rebound, nakasalalay pa rin sa tensyon ng inflation at growth risk

Ang rebound ng global bond market noong Huwebes ay nagpapakita ng pagbabago ng market trading logic: Sa kabila ng hindi pa humuhupang inflation pressure, nagsisimula nang mas pahalagahan ng investors ang epekto ng mataas na financing cost sa economic growth, kakayahan ng mga kumpanya na magbayad ng utang, at katatagan ng merkado pinansyal.

Kung magpapatuloy na mainit ang inflation data sa susunod, maaaring kailanganing panatilihin ng Federal Reserve ang mas mahigpit na monetary policy, o magtaas pa ng rate, na magbabalik ng upward pressure sa US Treasury yields. Sa kabilang banda, kung magtuloy-tuloy ang pagkalat ng credit risk at humina ang corporate at investment activity, maaaring magpatuloy ang demand para sa safe asset na sumuporta sa presyo ng government bond.

Ang pinaka-kapansin-pansing divergence ngayon ay, sabay na bumababa ang government bond yield at tumataas ang financing cost ng ilang AI companies. Ang una ay nagpapakita ng pagbabago sa risk-free rate at safe-haven demand, habang ang huli ay re-pricing ng market sa creditworthiness at business model ng partikular na mga kumpanya.

Para sa bond market, dapat pagmasdan sa susunod kung bababa ang inflation sa Amerika, babagal nang mas kapansin-pansin ang economic growth, at kung makakamit ng AI infrastructure investment ang inaasahang returns. Hanggang maging mas klaro ang mga palatandaang ito, ang mabilis na pagbaba ng government bond yield ay parang paghahanap lang ulit ng merkado ng bagong balanse sa pagitan ng inflation at growth risk, at hindi nangangahulugang tapos na ang banta ng inflation.