Ang Paramount (PSKY.US) 110 bilyong pagsasanib-pundasyon sa huli: ipinagpaliban ang pagpapalabas ng utang sa loob ng tatlong buwan, maaaring kailangang magbayad ng dagdag na $500 milyon sa interes bawat taon

Napag-alaman ng APP ng Pananalapi ng Zhihui na ang Paramount (PSKY.US) ay ilang buwan nang patuloy na nagtataguyod ng mga bond na pang-finance na gagamitin sa pagkuha ng Warner Bros. Discovery (WBD.US) sa mga investor, ngunit habang humahaba ang panahon ng negosasyon, lalo rin namang tumataas ang halaga ng financing.

Ang $110 bilyong deal na ito ay nagtuloy na matapos lampasan ang mga hadlang sa demanda. Ngunit dahil sa lalong lumalakas na pangamba sa global inflation na nagtulak ng pataas ng mga interest rate ng utang, ang pagpapatupad ng bond issuance ngayong linggo kaysa tatlong buwan na ang nakalipas ay magdudulot sa kumpanya ng dagdag na daan-daang milyong dolyar kada taon sa interes. Iba’t ibang kalkulasyon ay nagpapakita na ang dagdag na taunang gastusin sa interes ay nasa pagitan ng $250 milyon at higit $500 milyon.

Para sa isang kumpanyang sa huli ay magkakaroon ng napakalaking utang, ito ay talagang isang seryosong problema. Ayon sa datos ng CreditSights, ang Paramount ay maglalabas ng humigit-kumulang $42 bilyong utang at $9.5 bilyong loan para pondohan ang akwisisyon. Pagkatapos ng akwisisyon, ang kumpanya ay magkakaroon ng mahigit $87 bilyong investment-grade at high-yield na utang, at mapapasama na sa pinakamalalaking mangungutang sa Bloomberg junk bond market.

Upang makontrol ang utang, ang pinagsamang kumpanya ay kailangang makalikha ng sapat na kita, makahanap ng sapat na cost saving, o maaaring kailangang magbenta ng mga asset para mabayaran ang utang. Plano ng CEO na si David Ellison na magbawas ng gastos ng $6 bilyon kada taon, at umaasa ang Paramount na makakamit ito sa loob ng tatlong taon. Ngunit labis na nakadepende ang kumpanya sa tradisyunal na negosyo sa telebisyon, na nangangahulugang mahirap na mapalaki nang husto ang kita.

“Kung patuloy na tataas ang kabuuang gastusin sa utang, maaaring mapababa ang cash flow,” sabi ng analyst ng industriya na si Stephen Flynn, “Isa ito sa mga problema, at may iba pang mga isyu na maaaring gawing mas komplikado ang planong i-deleverage.”

Tumanggi ang isang tagapagsalita ng Paramount na magkomento. Tumanggi rin ang Bank of America at Apollo Global Management na magkomento, habang ang tagapagsalita ng Citi ay hindi agad nagpahayag ng opinyon. Ang tatlong kumpanyang ito ang mga pangunahing tagapanguna ng bond deal na ito.

Hindi lahat ng investor ay kumbinsido na kayang makamit ng Paramount ang target. Ayon sa mga taong may alam, may ilang investor na nagpasya na huwag lumahok sa utang na deal dahil sa execution risk. Gayundin, nang binili ng Warner ang Discovery noong 2022 gamit ang katulad na mekanismo, napababa sa junk level ang credit rating noong nakaraang taon at isinipa pa ang ideya ng paghahati ng negosyo—na lalong nagpahirap sa sitwasyon.

Malungkot ang mga Kaso ng M&A

“Napakasama ng kasaysayan ng super M&A sa media,” ayon sa mga analyst ng CreditSights na sina Hunter Martin at Brian McKenna. Naniniwala ang dalawang analyst na makatuwiran ang pagsasanib na ito mula sa strategic view, “pero kami ay nababahala sa kabuuang pasan ng utang at risk na kaugnay ng pagpapatupad,” lalo na ang napakaagresibong target ng Paramount sa cost cutting at synergy.

Noong Martes, inilunsad ng Paramount ang pag-isyu ng high-grade bonds, ang mga utang na ito ay may unang claim sa assets ng kumpanya sakaling magasgas ang kumpanya. Nais ng kumpanya na mag-issue ng mga bond na nagkakahalaga ng mga $30 bilyon. Bukod dito, maglalabas din ng mga $12 bilyong second-lien junk bond, at $9.5 bilyong loan.

Ayon sa mga nakaaalam, ang pinal na halaga ng financing ay nakabatay pa rin sa resulta ng bond issuance. Kumpara noong malapit na ang May financing plan, maaaring tumaas ng hanggang $500 milyon kada taon ang gastusing interes. Tinataya nila na ang premium ay mga 0.5 hanggang 1 percentage point na mas mataas sa rate kada midyear bond issuance ng Paramount. Sabi naman ni Flynn, maaaring mas mataas pa ang dagdag na interest cost, posibleng 100–150 basis points o mga $450 milyon hanggang mahigit $600 milyon taon-taon kaysa orihinal na dapat bayaran ng Paramount.

Kung mas maagang naayos ang financing, mas mababa sana ang naging interes, ngunit ang orihinal na plano ay naikompromiso dahil sa mga legal at unyon na hamon. Nalutas na ang mga may kaugnayang hidwaan.

Kasabay nito, tumalon sa pinakamataas mula 2007 ang 10-year US Treasury yield nitong nakaraang tatlong buwan. Lumawak din ang credit spreads—ang sukatan ng dagdag na kita na hinihingi ng mga investor sa corporate bonds kumpara sa treasury bonds—lalo na para sa mga junk securities. Inaasahan ng Moody’s na ang Paramount bond issuance ay mailalagay sa ganitong rating range, kabilang ang bagong first-lien notes. Subalit, nakakuha ang huli ng investment-grade rating mula sa Fitch at S&P Global Ratings.

Sa ganitong konteksto, pinangunahan ni Ellison ng Paramount ang isang investor call nitong Lunes. Ayon sa mga may alam, binaha ang management ng maraming tanong ukol sa cost synergy plan.

Sabi ng mga may kaalaman, may ilang investor na nagduda kung makakamit ba ang target na ito at nagpasya nang huwag sumali sa bond issuance; subalit, para sa ilan, sapat nang kaakit-akit ang presyuhan ng bond deal upang mapunan ang kanilang pagdududa.

Nilagyan ng Moody’s ng speculative-grade ang bagong first-lien at second-lien notes nitong Lunes. Nakabatay ang rating rationale ng Moody’s sa katuparan ng cost synergy, pagbayad ng utang, at pagbebenta ng asset—mga hakbang na malamang na magpapababa ng leverage sa mga unang taon ng kumpanya. Binanggit din ang “malakas na yaman ng pamilyang Ellison at ang kanilang bukas na pangako sa pagbabawas ng utang” bilang sumusuportang faktor.

“Ang mataas na leverage, mataas na concentration ng equity, planong palakasin ang status ng mga kasalukuyang senior unsecured bond holder, at track record ng management na paiba-iba sa financial targets ay naglalarawan ng malaking mga panganib sa pamamahala,” sabi ng Moody’s.