Goldman Sachs: Ang US stock market ay nagpapakita ng "malakas na index, mahina ang kumpiyansa" na pattern, maaaring maging pangunahing tema ng susunod na yugto ang catch-up rally

Nalaman mula sa APP ng Pananalaping Matalino na sinabi ng Goldman Sachs na ang kasalukuyang kalagayan ng pamilihang sapi sa Estados Unidos ay nagpapakita ng kakaibang pattern—malakas ang performance ng mga indeks, ngunit mahina ang kumpiyansa ng mga mamumuhunan, na nangangahulugang may potensyal pa ang merkado na tumaas pa, at ang mga stock na naiwan ng mga nangungunang AI stocks ay maaaring makaranas ng tinatawag na catch-up rally.

Umakyat ng 14% ang S&P 500 Index ngayong taon, ngunit bumaba sa -0.9 ang US stock sentiment indicator ng Goldman Sachs, kapantay ng pinakamababang antas noong Marso. Pinagsasama ng indicator na ito ang siyam na sukatan ng posisyon mula sa mga institusyon, retail, at dayuhang mamumuhunan. Sa ulat ng strategist ng Goldman Sachs na si Ben Snider at ng kanyang team noong Setyembre 25, sinabi nila na ang resulta ay nangangahulugang kung bubuti pa ang macroeconomic environment, may espasyo pa ang mga mamumuhunan na dagdagan ang kanilang exposure sa stocks.

Lalong kapansin-pansin ang kahinaan sa ilalim ng surface ng mga indeks. Ang kasalukuyang trading level ng S&P 500 ay bahagyang 1% na mababa sa pinakamataas na tala noong Agosto, ngunit ang median ng mga constituent stocks ay nasa 16% na mababa kumpara sa kani-kanilang 52-week high. Umabot sa pinakamababang antas simula dot-com bubble era ang paboritong market breadth indicator ng Goldman Sachs.

Para sa mga mamumuhunan, maaaring maging mahalaga ang ganitong divergence kapag nawala ang hindi tiyak ukol sa interest rates at economic growth. Ayon kay Goldman Sachs, may space para tumaas ang kabuuan ng market at para sa rebound ng naiwan na stocks, ngunit maaaring magpatuloy ang volatility sa momentum trading dulot ng unusually narrow market breadth.

Pagtas ng Index, Bumababa ang Valuation

Kahit tumaas ang presyo ng mga stocks, bumaba ang overall valuation ng market. Ang forward P/E ratio ng S&P 500 ay lumiit sa halos 19 times, halos kapantay ng 10-year average. Ang inaasahang corporate earnings growth ay mas mabilis kaysa sa mismong pagtaas ng index, dahilan upang bumaba ang valuation kumpara noong nakaraang taon.

Isa sa mga rason ang pagtaas ng interest rates. Sa loob ng isang buwan na sakop ng report, umakyat ng 53 basis points ang real yield ng 10-year US Treasury bond. Sinabi ng Goldman Sachs na lampas na ang bilis ng pagtaas na ito sa threshold na karaniwang kaugnay ng humihinang kita ng stocks ayon sa kasaysayan.

Tinatayang ang kasalukuyang 19 times valuation multiple ng S&P 500 ay mga 10% na mas mababa kaysa sa ipinapahiwatig ng modelo ng Goldman Sachs base sa interest rates, inflation, at kakayahang pumita ng mga kumpanya. Hindi inilalagay ng mga strategist na ito ang discount bilang patunay ng sobrang negatibong pananaw sa earnings outlook. Sa halip, tingin nila nagdududa ang mga mamumuhunan kung magtatagal ba ang kasalukuyang mataas na profit levels.

Napabibilis ng AI Ang Kita, Pero Maaaring Lumiit Ang Epekto Nito

Lalo itong mahalaga, dahil kasalukuyang mataas ang investment boom sa AI.

Tinatayang aabot sa $800 bilyon ang capital expenditure ng hyperscale cloud service providers ngayong taon ayon sa Goldman Sachs. Ang mga gastos na ito ay lumilipat tungo sa kita at profit ng mga semiconductor companies at iba pang AI infrastructure providers. Tantiya ng kumpanya na ang capital expenditures ng hyperscale cloud providers ang nag-aambag ng halos kalahati ng earnings growth ng S&P 500 ngayong taon.

Gayunman, maaaring hindi magpatuloy ang benepisyo sa parehong scale. Habang bumabagal ang AI capital expenditure growth at tumataas ang depreciation cost, inaasahan ng Goldman Sachs na hihina ang kontribusyon nito sa earnings growth ng S&P 500 at kalaunan ay magiging pabigat pa. Ang dating shortage ng supply na nagpataas sa profitability ng semiconductor firms ay unti-unting nawawala rin ang positibong epekto.

Nakatutulong ito upang maipaliwanag ang tila kontradiksyon sa merkado ngayon. Base sa kamakailang earnings, mukhang reasonable ang valuation ng stocks; ngunit kapag tinitingnan ang kita mula sa mas mahabang panahon, nagiging mamahalin ang valuation. Ang cyclically adjusted price–earnings ratio batay sa 10-year earnings ay halos abot na sa all-time high, mas mababa lang ng kaunti sa peakt ng 1999-2000, pero mas mataas kaysa noong 2021.

Ngunit hindi kasing lala ng valuation sa kalakarang ipinapakita sa free cash flow. Ayon sa kalkulasyon ng Goldman Sachs, 3.3% ang free cash flow yield ng US stock market, mas mababa sa 4.4% historical median, pero halos kapantay rin ng ibang mga panahon nitong mga dekada.

Kakayahang Kumita ang Nagtatakda ng Pagkaiba ng Valuation

Nagiging labis na mahalaga ang corporate profitability sa kung aling mga bahagi ng market ang bibigyan ng premium valuation.

Nadiskubre ng Goldman Sachs na halos lahat ng pagkakaiba sa industry price-to-book multiples ngayon ay mawawari sa pagkakaiba sa return on equity. Sa kasalukuyan, pinakamalakas ang kaugnayan sa pagitan ng profitability at valuation sa halos ilang dekada.

Sa kasalukuyan, nasa 24% ang return on equity ng S&P 500. Sa pagtutuos ng Goldman Sachs, dapat nasa mga 22% ang ROE para tumugma sa kasalukuyang 19 times forward P/E ratio, na nagpapakita na ine-expect ng merkado ang bahagyang pag-urong ng profitability mula sa kasalukuyang mataas na antas.

Ipinapakita rin ng analisis ng kumpanya na maaaring hindi tumagal ang lakas ng value stocks kamakailan. Ang industry-neutral long-short value factor ng Goldman Sachs ay tumaas ng mahigit 25% mula kalagitnaan ng 2025. Ngunit lumiit na ang pagkakaiba sa valuation ng bawat stock, habang inaasahan ng mga ekonomista ng Goldman Sachs na mananatiling matatag ang economic growth at malapit sa trend level. Sa kasaysayan, ang dalawang kondisyon na ito ay hindi pabor sa value factor.

Lumilipat ang Pananaw ng mga Mamumuhunan sa Mas Pangmatagalang Presyo

Sa antas ng bawat stock, napansin ng Goldman Sachs ang malaki at mahalagang pagbabago sa logic ng mga mamumuhunan.

Lalo pang pinapahalagahan ng market ang long-term revenue growth. Binigyang halaga ng merkado ng mas mataas ang inaasahang sales growth sa loob ng tatlong taon, habang mas maliit ang binigay na bigat sa one-year sales growth kaysa dati.

Ipinapakita ng pagbabagong ito na hindi na simpleng umaasa ang market sa short-term earnings para matukoy ang long-term value. Panandaliang pinapataas ng AI investment cycle ang kita ng ilang kompanya, ngunit maaari ring kainin ng AI technology mismo ang kita ng ibang kumpanya sa hinaharap.

Ang kinalabasan ay mas nakatuon na ang market sa isang pangunahing tanong: pagkatapos maging normal ang kasalukuyang espesyal na mga kondisyon, aling mga kumpanya ang makakapagpatuloy pa ng paglago?

Goldman Sachs Nanatiling Optimistiko sa S&P 500

Sa kabila ng mga nabanggit na panganib, nananatiling bullish ang Goldman Sachs sa kabuuang market.

Inaasahan ng kumpanya na ang S&P 500 ay magkakaroon ng $375 na earnings per share sa 2026, at $415 naman sa 2027. Ang target price nila para sa S&P 500 sa katapusan ng 2026 ay 8,000 points, halos 4% mas mataas kaysa sa benchmark level ng ulat. Ang 12-month target ay 8,700 points, ibig sabihin ay nasa 13% ang potential upside.

Dahil dito, ang investment backdrop ay mas masalimuot kaysa sa ipinapahiwatig ng performance ng indices. Malaki na ang itinaas ng S&P 500, ngunit bumaba ang multiple ng valuation. Mababa ang posisyon ng mga mamumuhunan, napakanipis ng market breadth ayon sa history, ngunit nananatiling labis ang profitability.

Para sa mga mamumuhunan, ipinapakita ng pagsusuri ng Goldman Sachs na ang susunod na yugto ng market ay maaaring hindi gaanong umasa sa panibagong expansion ng valuation multiple kundi mas nakadepende sa kung kaya bang suportahan ng profitability ang valuations. Kung lumiit ang macro uncertainty, ang mga nasa sidelines at mababang posisyon ay maaaring magbigay ng lakas para makaranas ng mas malawak na rally sa labas ng AI-driven stocks. Ngunit kung manatiling mataas ang interest rates o mas mabilis na mag-normalize ang AI-driven profits, maaaring subukin kung tunay ngang katamtaman ang kasalukuyang 19 P/E ratio gaya ng itsura nito sa surface.