Paliwanag ng Morgan Stanley sa ECOC Conference: NPO consensus ay lumilipat sa implementasyon sa 2028, optical devices sold out sa loob ng 12-18 buwan, ito ang mga US stocks na pinakamalaking makikinabang

Nabatid ng APP ng Zhihui Finance na ang Morgan Stanley ay nagbigay ng tatlong pangunahing pananaw batay sa kanilang mga unang ulat mula sa 2026 European Conference on Optical Communications (ECOC): Ang kasunduan sa industriya ay nagbago mula sa "dapat bang gawin ang NPO" patungo sa "unang batch ng mga produkto ay ilulunsad sa 2028"; halos lubos nang nabenta ang optical communications supply chain sa loob ng 12-18 buwan, at ang Indium Phosphide (InP) substrate ang pinaka-kritikal na bahagi; at anuman ang teknolohikal na direksyon, ang Keysight ang pinaka-matatag na tatanggap ng benepisyo ayon sa mga tagapagsubok.

Inilabas nina Meta A Marshall at Antonio Jaramillo, mga analyst mula sa Morgan Stanley Telecom and Network Equipment Team, ang pinakabagong ulat, kung saan iniranggo ang industriya ng In-Line (kasabay ng pangkalahatang merkado). Ang buod ay naglalaman ng mga resulta ng pulong ng koponan noong ika-21 hanggang ika-22 ng Setyembre sa ECOC exhibition sa Malaga, Spain. Ito ang ika-52 na ECOC, ginanap noong Setyembre 20 hanggang 24, at dinaluhan ng higit sa 8,300 kalahok at mahigit 330 exhibitors, kung saan humigit-kumulang 120 ay galing sa Tsina. Ayon kay Morgan Stanley, ang detalyadong buod para sa mga kumpanya gaya ng Cisco (CSCO.US), Ciena (CIEN.US), Coherent (COHR.US), Keysight (KEYS.US), Nokia (NOK.US), Tower Semiconductor (TSEM.US) at Lightmatter ay ilalabas sa mga darating na araw.

Mula "Pagsalungat" patungong "Kasunduan": Unang Batch ng Mga Produkto para sa Pagsubok sa 2028

Kung ihahambing sa OFC exhibition anim na buwan na ang nakalipas, ang pinakamalaking pagbabago sa kasalukuyang ECOC ay ang paglapit sa NPO (Near Package Optics). Ayon sa ulat ng Morgan Stanley, kahit pa ang paglago ng optical content ay mas mabilis kaysa sa kapasidad ng supplier, punuan na ang order books ng mga kumpanya para sa 12-18 buwan, at hindi pa rin tiyak ang pinal na anyo ng CPO/NPO, iba na ang pananaw kumpara sa panahon ng OFC: mas malawak na tinatanggap sa industriya na "NPO ay magsisimulang ipatupad mula 2028."

Ang pagbuo ng kasunduang ito ay direktang may kaugnayan sa progreso ng Open CPX MSA. Ang organisasyong ito sa industriya ay nagtatatag ng unipormeng mga parameter para sa optical engine, na nagpapahintulot ng mas malawak na ekosistem—kaya't ang mga hyperscale cloud provider ay hindi na nangangamba sa "vendor lock-in" at sa saradong ekosistem na naidulot ng NVIDIA na siya lang ang opsyon noon. Ngunit paalala ni Morgan Stanley, kahit umuusad ang kasunduan, malalaking hamon pa rin ang kakaharapin sa scale-up, produksyon, at implementasyon; ibig sabihin ng kasunduan ay maraming suppliers na ang nagtutulak ng open solutions, at tumataas ang demand para optical-electrical deployment malapit sa network, kaya't ang unang batch ng produkto ay papasok palang sa trial run sa 2028.

Kapansin-pansin, malinaw sa buod na: Ang unang henerasyon ng produkto ay malabong maging final form—ang uri at lokasyon ng laser, atbp. ay maaaring magbago sa mga susunod na bersyon, kaya’t ang teknolohikal na kompetisyon ngayon "ay hindi pa nagbibigay ng pangmatagalang tagumpay." Tugma ito sa kasunduang narinig sa kumperensya: kahit may mga pag-uusap pa rin na inilalarawan ang CPO/NPO bilang "hindi mapipigilan pero hindi rin agarang dumarating", ang main stream na pananaw ay lilipat ang mga hyperscale providers sa NPO sa susunod na mga taon.

Supply Chain Nabenta na sa 12-18 Buwan: InP Substrate ang Pinakamalaking Balakid

Ayon sa ulat ng Morgan Stanley, karamihan sa mga supplier ng components at systems ay nabenta na ang kapasidad para sa susunod na 12-18 buwan, at ang InP substrate ang pinakamahalagang bottleneck (gating item), na partikular na binanggit ang AXT (AXTI) at Sumitomo Electric. Bukod sa InP, mabigat din ang kakulangan sa supply ng EML, CW lasers, pump lasers, at gold boxes. Sabi ng ulat, mayroong posibilidad para umakiat pa ang industriya kapag tumaas ang supply ng substrate o gumanda ang yield rate.

Pinatutunayan ito ng mga pahayag ng mga kumpanya. Ang CEO ng Lumentum na si Michael Hurlston ay nagsabi kamakailan na lumampas ng 30% ang InP supply gap, at ang kapasidad para sa key AI optical device ng kumpanya ay "practically sold out" sa nakikitang hinaharap, at ang antas ng kakapusan ay "maaaring mas matindi pa kaysa sa memory sector." Noong Mayo rin, binalaan ng Coherent sa earnings call tungkol sa shortage ng InP.

Ang ugat ng kakapusan ay maaaring masundan pabalik ng Pebrero 2025: Simula noon, nagsimula ang China ng export control sa Indium Phosphide, at halos 70% ng refined indium ng mundo—ang pangunahing raw material ng InP—ay mula sa China. Ayon sa market tracking, tumaas ng 250% ang average na presyo ng 6-inch InP wafers mula nang nagkaroon ng kontrol, umaabot sa mga $5,000 bawat piraso; para matiyak ang supply ng optical devices, namuhunan na rin ang NVIDIA sa Lumentum at Coherent.

Sa mismong ECOC exhibition, naging mas malinaw ang kahalagahan ng external lasers: Ipinakita ng Lumentum doon ang eight-wavelength DWDM external laser (ELSFP) module na sumusunod sa optical compute interconnect MSA standard, nakatuon para sa CPO/NPO architecture na external light source. Tugma ito sa pananaw ng Morgan Stanley na “malamang lahat ng unang henerasyon ng NPO/CPO products ay gagamit ng external lasers, at tataas pa nang malaki ang demand para sa high-power lasers sa mga susunod na taon”, dahilan bakit LITE at COHR ang pinakabinabantayan sa report.

Sa kabila nito, hindi pare-pareho ang sold-out status. Binanggit ng Morgan Stanley na may ilang supply capacity pa sina Cisco at Nokia kaya maaari silang mag-strategize sa pag-release ng supply sa malapit na panahon, ngunit wala silang inaasahang malaking paglipat ng market share—mayorya ng market share para sa line systems ay nasa Ciena pa rin.

Lumalawak ang OCS, ngunit Natatangi pa rin ang Google

Ang optical circuit switching (OCS) ay isa pang tema ng report. Kilalang-kilala na ng madla ang paggamit ng OCS ng Google, at lilipat sa Lumentum ang production ramp nito sa mga darating na taon. Sa pagkabighani ng iba sa tagumpay ng Google, halos lahat ng ibang hyperscale at bagong cloud providers ay nagsisimula na ring mag-trial run ng OCS, at narinig ng Morgan Stanley na mas marami pang customer ang magpapasimula sa susunod na ilang taon. Ngunit pinalamig nila ang expectations: malamang mas maliit ang deployment ng mga susunod kaysa kay Google—may isang kliyente nga na matapos pumasa sa qualification, ay umatras pa. Nakikita pa rin ng Morgan Stanley ang OCS bilang oportunidad para sa Lumentum at Coherent palakihin ang margin, ngunit sa ngayon, makakakuha ng halos lahat ng value ang Lumentum dahil ito ang supplier sa major implementer.

Stock Preference: KEYS Buong Linya ang Benepisyo, LITE/COHR Pinakanababantayan

Patuloy ang pangunahing bias ng Morgan Stanley pabor sa Keysight (KEYS.US): anuman ang patutunguhing landas ng CPO/NPO, magdadala ng optical growth ng testing demand, kaya’t ang Keysight ay tatanggap ng benepisyo "na hindi umaasa sa endgame route"; kabilang din ang Corning (GLW.US) sa ganitong klase ng "walang talo saan man ang direksyon". Sabi ng report, “Mula noon palagi naming malinaw na pinapaboran ang KEYS.”

Kalakip naman ng opinyon ng LITE at COHR ay: sa kabila ng mataas na tsansang sold out pa rin sa nakikitang hinaharap, at tuloy ang shortage sa InP lasers, sila pa rin ang pinakabinabantayan; Ang PhotonLink integration platform ng Coherent (COHR.US)—para sa mga hyperscale na gustong pagsamahin ang anim o higit pang supplier na produkto bilang open solution ngunit walang kakayahang mag-assemble—ay sakto sa pangangailangan, at ipinahayag ng kumpanya na mayroon na silang nilagdaang NPO solution LTA (long-term agreement) sa isang kliyente at magsisimula ang production ramp sa susunod na taon. Bagama't hindi nakita ng Morgan Stanley sa event si Lumentum (LITE.US), una na nilang sinabi na inaasahan nilang mag-aanunsyo ng isang NPO-related LTA sa mga susunod na buwan. May ilang tagumpay ang Ciena (CIEN.US) sa iba't ibang ruta, ngunit para higitan nang malaki ang set target, kailangang mas gumaan pa ang InP supply chain sa mga susunod na taon; walang makitang signs ng humihinang demand si Cisco, at ang mas kontroladong supply chain nito ang nagbubukas ng pinto sa mas malawak na cloud revenue base.

Nananatili ang In-Line na pananaw ng Morgan Stanley para sa telecom at network equipment industry. Ayon sa research target price, Lumentum ay $945.67, Coherent ay $310.39, Keysight ay $347.32, at Ciena ay $368.56; sa ratings, LITE, COHR, GLW, CIEN ay Hold, samantalang Keysight at Cisco (COCS.US) ay Buy. Kahit mainit ang fundamentals, ramdam na ang pull back pressure sa short-term run-up—ngunit walang binago ang Morgan Stanley sa ratings sa ulat na ito, at nakatuon ang conclusion sa technical: tuloy-tuloy ang optical content growth, hindi pa tiyak ang form factor, at extremely tight ang supply chain, “makakabuti ito sa halos lahat ng nasa industriya.”