Sa likod ng katahimikan ng US stock indices, mayroong mga lihim na paggalaw: Inilahad ng Goldman Sachs partner ang apat na pangunahing salik na nagtutulak sa merkado

Bagaman limitado ang panlabas na pagbabago ng S&P 500 Index, maaaring may nagaganap na matinding rebalanse sa loob ng merkado. Binanggit ni Bobby Molavi, isang partner sa Goldman Sachs, sa pinakabagong market commentary na ang mga isyu sa regulasyon ng AI, pagtaas ng presyo ng langis sa mahigit $100, yield ng 10-year US Treasury na lagpas 5%, at inaasahang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve ay sabay-sabay na gumagambala sa merkado, na ang performance ng index at internal na estruktura ay halatang nagkakalayo.

Ayon kay Molavi, kasalukuyang nananatili ang S&P 500 Index sa antas na nasa paligid ng 7600 puntos noong simula ng Hunyo, ngunit nagkakaroon ng malalaking pagbabago sa factor rotation, pagtaas-baba ng regional markets, at mga price spread sa pagitan ng iba't ibang investment themes, kaya't mas kahalintulad ito sa rebalansing ng mga posisyon kaysa sa isang karaniwang pagbabago ng istilo. Ang ilang merkado sa Asya ay nagpapakita na ng mga senyales ng "sobrang optimism reset", at lalo pang lumalawak ang pagkakaiba ng performance sa pagitan ng software at semiconductor, at ng short-term at long-term momentum.

Isa sa mga namumukod-tanging katangian ng kasalukuyang merkado ay medyo malinis na ang mga posisyon, ngunit mas napapansin ang volatility sa factor level. Ang mga dating matagal nang malalakas na sektor ay napapailalim sa pagbebenta, at ang pondo ay lumilipat patungo sa software at mga defensive na sektor, kaya't ang momentum factor ay nakaranas ng isa sa pinakamalaking single-day reversal sa nakaraang limang taon, na nagdudulot ng pagtaas ng internal na kahinaan sa merkado.

Umainit ang Debate sa Regulasyon ng AI, Hindi Pa Rin Nagbabago ang Logic ng Capital Expenditure

Kamakailan, uminit ang mga talakayan tungkol sa bilis ng pagpapaunlad ng cutting-edge na AI models at ang mga regulasyong kailangang tuparin, kaya't nag-aalala ang merkado na baka humarap sa mas mahigpit na polisiya ang AI industry. Ang mga isyung ito ay hindi lamang nagtutulak sa AI regulation bilang bagong policy topic, kundi nagdudulot din ng usapin kung magagamit ito ng mga nangungunang kumpanya upang taasan ang entry barrier sa industriya.

Gayunman, hindi pa rin nagbabago ang pangunahing logic ng capital expenditure para sa AI sa kabila ng mga isyu sa regulasyon. Sa mga kamakailang pananaliksik ng mga kumpanya, lumalabas na ginagamit na ang AI upang paikliin ang product design cycle, isulong ang automation ng trabaho, at pataasin ang production efficiency; unti-unting lumilipat ang atensyon ng merkado mula sa investment sa infrastructure patungo sa commercialization at aktuwal na kita mula sa AI.

Habang dumarami ang supply ng computing power, lumiliit na ang dating premium sa chips at computing capacity, habang uli nang tinututukan ng capital ang software sector. Unti-unting lumilipat ang core logic ng AI trading mula sa “gastos” patungo sa “gains o kita” na maaaring makuha.

Presyo ng Langis Lagpas $100, Lumalawak ang Supply Risk Hanggang Taglamig

Ang presyo ng langis ay solidong umabot at lumagpas ng $100, at maaaring tumaas pa sa $110. Kamakailan, inatake ang ilang pangunahing energy infrastructure sa Gitnang Silangan, at ang ilang mahalagang daluyan ng langis na umaabot sa labas ng Hormuz Strait ay apektado, kaya't napa-harap ang global supply ng krudo sa posibleng karagdagang aberya.

Kasabay nito, mababa ang antas ng global oil inventories, at ang pagbawas ng daloy ng langis sa Hormuz Strait at iba pang pipelines ay nagpapahirap sa ilang mamimili na dating nagpapalabas ng reserba sa merkado. Habang tumataas ang shipping freight, risk premium dahil sa digmaan, at insurance, maaaring mas lalo pang lumaki ang epekto ng supply shock sa krudo dahil sa transportasyon at inventories.

Ang demand sa langis ay posibleng umakyat, lalo na't paparating ang demand season ng taglamig, habang hirap na ang mga mamimili dahil sa mataas na cost of living. Kung patuloy na tataas ang oil price, maaapektuhan pa lalo ang energy at transport cost na maaaring mapasa sa retail price, at magdudulot ng karagdagang presyon sa inflation.

US Treasury Yield Lagpas 5%, Lumalaking Pressure sa Refinancing

Ang yield ng 10-year US Treasury ay tumaas at unang beses mula 2007 ay lumampas sa 5% na kritikal na antas. Ang inflation pressure, katatagan ng ekonomiya, fiscal deficit, pagbabagao sa investor structure, at malaking bond issuance, ay sabay-sabay na nagtutulak sa pagtaas ng pandaigdigang bond yield.

Sinubukan ng US Treasury na pagaanin ang market liquidity at pressure sa yield sa pamamagitan ng buyback operations ngunit limitado ang epekto. Samantala, malaki ang pangangailangan ng US Treasuries na mag-refinance: sa $7 trilyon na short-term Treasury bills, mga $6.1 trilyon ang magmamature sa susunod na taon, habang sa 2027 at 2028, mayroong humigit-kumulang $4 trilyon at $3.5 trilyon na kailangang i-refinance.

Sa kabila ng mataas na fiscal deficit at patuloy na pagtaas ng supply ng bonds, ang refinancing demand ay maaaring manatiling pangunahing sanhi ng kaguluhan sa supply side ng bond market.

Presyon sa Pagitan ng Inflation at Employment, Nahaharap ng Federal Reserve ang Dilemma

Ang mga sentral na bangko sa buong mundo ay nahaharap sa mas kumplikadong policy environment: kailangan ng ekonomiya ng suporta mula sa mga polisiya, pero nililimitahan naman ito ng energy prices at inflation pressure. Ang pagpapanatili ng mataas o mas mahigpit na interest rate ay maaaring lalo pang magpabigat sa debt servicing ng gobyerno, mga korporasyon, at mga mamamayan.

Mas lalong naging hindi tiyak ang policy prospects dahil sa kamakailang economic data ng US. Tumaas ang PPI ng 5.4% year-on-year, may 162,000 new jobs nitong Agosto, nirebisa pataas ang employment data ng nakaraang dalawang buwan, tumaas ang CPI ng 3.4% year-on-year, at nananatiling mataas ang inflation kumpara sa 2% target ng Federal Reserve. Samantala, hindi pa lubos na nakikita sa hinaharap na inflation data ang kamakailang pagtaas ng oil price.

Sa ganitong konteksto, nananatili ang mga pagkakaiba ng merkado hinggil sa monetary policy path ng Federal Reserve, at ang FOMC meeting at mga policy guidance nito ay magiging mahalangang katalista ng galaw ng asset prices.

Malakas na Reversal ng Momentum Factor, Patuloy ang Restructuring sa Loob ng Merkado

Bukod sa macro na mga kadahilanan, kapansin-pansin din ang internal restructuring ng mga factor sa merkado. Sa kasalukuyan, ang kabuuang exposure, net exposure, long-short ratio, leverage, at concentration ay bumaba kumpara dati, pati na rin ang laki ng leverage ETF.

Gayunman, matinding volatility ang nararanasan ng momentum factor, na bihira sa mga nakaraang taon. Mayroong halos 11% na relative volatility sa pagitan ng 3-month at 12-month momentum portfolios, at ang single-day underperformance ng long-term momentum ay pinakamalaki sa loob ng limang taon.

Ang mga AI-related na produkto na dating nangunguna ay napailalim sa pagbebenta, habang ang software at mga defensive sector ay bumabawi; ang short-term capital ay nagsisimulang lumipat sa enerhiya, kalidad, at defensive. Ang dating mahigpit na ugnayan ng momentum factor at AI theme ay humihina na, at bumibilis ang pagbabago ng internal trading logic sa loob ng merkado.