Lombard: Ang labis na paglalaan ng GPIF sa Japanese bonds ay maaaring magdulot ng global na carry trade unwinding, Banco Internacional de España: Maaaring ibenta ng GPIF ang $62 bilyong US Treasury bonds!
Ayon sa Lombard Global Macro Research, ang GPIF ay kasalukuyang nagpapabilis o malapit nang pabilisin ang pagbabalik ng mga pondo sa mga domestic bonds ng Japan. Ang ganitong estruktural na pag-agos pabalik ng pondo ay magtutulak sa USD/JPY na bumaba sa 150, at nagpapahiwatig ng makatarungang value range na 130 hanggang 140. Ang panganib ng passive na deleveraging ng global carry trades ay hindi pa lubusang naipapaloob sa presyo ng merkado. Ayon sa Banco Internacional de España, dahil sa tumaas na atraksyon ng mga lokal na asset sa Japan, maaaring magbawas ang GPIF ng hanggang $62 bilyon na US Treasury Bonds sa ilalim ng kasalukuyang policy framework.
Ang galaw sa alokasyon ng asset ng pinakamalaking pandaigdigang pensiyon na pondo ng Hapon na GPIF ay nagiging bagong pinagmumulan ng sistemikong panganib para sa pandaigdigang merkado ng bono at dayuhang palitan.
Ang TS Lombard Global Macro Research at Banco Santander ng Espanya ay kamakailan lamang sunod-sunod na naglabas ng ulat na nagsasaad: Ang GPIF ay kasalukuyang o malapit nang pabilisin ang pagbabalik ng pondo sa loob ng bansang Hapones na mga bono, kung saan ang saklaw nito ay maaaring magdulot ng tunay na epekto sa ani ng mga government bonds sa Amerika at Europa.
Ayon sa pagtatantya ng Banco Santander, kahit na hindi mag-trigger ng pormal na pagsusuri ng alokasyon ng asset, maaaring bawasan ng GPIF ng hanggang $62 bilyong US Treasuries sa ilalim ng kasalukuyang balangkas ng polisiya.
Ipinunto pa ng TS Lombard na ang estruktural na pagbabalik ng pondo ay magtutulak sa USD/JPY na bumaba sa 150, at tinutukoy ang 130 hanggang 140 bilang makatarungang value range, kung saan ang panganib ng sapilitang de-leverage ng pandaigdigang carry trade ay hindi pa lubos na naisasaalang-alang ng merkado.
Sa kasalukuyan, kinumpirma na ni Ministro ng Kalusugan, Paggawa at Kapakanan ng Hapon Kenichiro Ueno na pinag-aaralan ng mga opisyal kung kinakailangan bang isailalim ang alokasyon ng asset ng GPIF sa pagsusuri, ngunit wala pang pormal na desisyon. Samantala, tumaas na sa 27% ang alokasyon ng GPIF sa domestic bonds hanggang katapusan ng Marso, na mas mataas kaysa sa 25% na benchmark target, kaya may natitira pang 4% na espasyo para sa pagdagdag nang hindi binabago ang kasalukuyang polisiya.
Sa ngayon, hindi pa lubos na naipapakita ng merkado ang potensyal na epekto ng pagbabagong ito, at nananatiling mataas ang mga speculative na short position laban sa yen.
Naglalaho ang Diverhensya ng Exchange Rate at Paglapit ng Interest Rate Differential
Sa nakalipas na dalawang taon, patuloy na lumiliit ang 10-taong bond yield spread ng US-Japan, ngunit ang USD/JPY ay nanatiling malapit sa historikal na mataas na antas, na naging sanhi ng bihirang pangmatagalang paglihis.
Naniniwala ang TS Lombard na muling nagiging kaugnay ang yen sa interest rate differential, at kung magpapatuloy ang convergence trend na ito, patuloy na makakaranas ng downward pressure ang exchange rate.
Ang susi sa panghihinang yen, ayon sa nakasanayan, ay hindi mismo ang interest rate differential, kundi ang patuloy na malakihang paglabas ng kapital mula sa loob ng bansa. Matagal nang nilalamon ng napakalaking current account surplus ng Hapon ang portfolio outflow at carry trade.
Sa nakalipas na dalawang taon, kahit tumataas ang balik ng domestic asset, patuloy pa ring bumibili ng dayuhang asset ang mga investor ng Hapon. Ngayon ay kabaligtaran na—bumabalik na ang kapital sa Hapon kung kaya't ang mismong pagbabalik ng kapital ang naging estruktural na puwersa ng pagpapatibay ng yen, kapalit ng opisyal na interbensyon.
Noong nakaraang linggo, umabot sa 3% ang ani ng 10-taong government bond ng Hapon, unang beses mula 1996, na dulot ng presyur sa inflation, pangamba sa fiscal spending, at inaasahang pagbilis ng pagpataas ng rate ng Bank of Japan ayon sa merkado.
Inaasahan ng TS Lombard na simula Enero 2027, muling magsisimula ang Bank of Japan sa quarterly rate hikes, at aabot sa 2% ang terminal rate sa ikaapat na quarter ng 2027. Nakapirmi na ang direksyon ng paglapit ng rate differential.
Pagliko ng GPIF: Senyales ng Estruktural na Pagbabalik ng Kapital
Ang GPIF ay kasalukuyang namamahala ng tinatayang $2 trilyon na asset, na siyang pinakamalaking pension fund sa buong mundo at isa rin sa pinakamalaking indibidwal na dayuhang holder ng US Treasuries—ayon sa US Treasury, umaabot sa $1.1 trilyon ang hawak ng Hapon.
Anumang marginal na pagbabago sa allocation ng GPIF ay sapat upang magdulot ng kapansin-pansing epekto sa global fixed income market.
Hanggang Marso nitong taon, tumaas na sa 27% ang domestic bond allocation ng GPIF, na mas mataas sa 25% na benchmark target. Sa kasalukuyang polisiya, pinapayagan ng pondo ang 5 percentage point deviation mula sa benchmark, ibig sabihin, maaaring umabot ng hanggang 31% ang allocation, kaya may natitirang halos 4 percentage point na espasyo para sa pagdadagdag.
Ipinunto ng TS Lombard na maaaring nagsisimula pa lang ang pagbabagong ito.
Ang team na pinamumunuan ni Antonio Villarroya, global head ng fixed income, FX at commodities strategy ng Banco Santander, ay nagsabi sa ulat sa kliyente: "Dahil sa flexibility ng strategic allocation range, maaaring simulan ng GPIF sa susunod na ilang buwan ang pagputol ng foreign bond holdings nang hindi muna hinihintay ang pormal na strategic asset allocation review."
Ang modelo ng bangko ay nagpapalagay ng pagbaba ng GPIF ng foreign bonds mula sa kasalukuyang lebel patungo sa 20% ng investment portfolio—na nasa loob pa rin ng kasalukuyang polisiya—kaya't tinatayang aabot sa $62 bilyon ang potensyal na pagbawas sa US Treasuries, at pangunahing nakatutok ito sa US bonds.
Dagdag pa ni Villarroya, kung matagumpay na mapalakas ng Bank of Japan ang yen sa pamamagitan ng sunud-sunod na rate hikes, mas malamang na maganap ang nabanggit na pathway ng pagbawas ng US bond holdings.
Nalalagay sa Panganib ang Carry Trade Kapag Tumataas ang Volatility, 150 Hindi Makatarungang Halaga
Ang operasyon ng carry trade ay nakasalalay sa mababang volatility: hangga't matatag ang yen exchange rate, tuloy-tuloy na makakamit ang interest rate spread sa pamamagitan ng paghiram sa yen at pag-invest sa high-yield assets. Ngunit kapag tumaas ang volatility ng yen, mabilis na lalala ang risk-adjusted return ng short yen, at mapipilitang magbawas ng leverage positions.
Ipinunto ng TS Lombard na ang opisyal na interbensyon ay nagsisilbing katalista lamang; ang volatility ang susi sa pag-overt ng interbensyon bilang mas malawakang pagpi-pares back ng posisyon.
Ipinapakita ng relative price at interest rate model ng TS Lombard na nakapaloob sa pagitan ng 130 at 140 ang fair value ng USD/JPY, at ang kasalukuyang presyong malapit sa 150 ay hindi suportado ng mga fundamentals, kundi maaaring nagsisilbing threshold papunta sa bagong sistema.
Hindi pa inihahanda ng merkado ang sarili para sa tuluyang revaluation ng yen—dominado pa rin ng speculative short positioning, at sa oras na tuluyang bumaba ang USD/JPY sa ilalim ng 150, ang sapilitang covering ang maaaring maging pangunahing driver sa susunod na yugto.
Maaaring Gumising ang VIX sa Paglakas ng Yen
Pinapaalala ng TS Lombard na ang epekto ng yen appreciation ay hindi lamang limitado sa exchange rate, kundi may potensyal na kumalat sa mga global assets.
Kung maganap ang disorderly na pagbaba ng USD/JPY, posible nitong puwersahin ang malawakang deleveraging ng cross-asset carry positions, na magpapataas sa rebound ng yen bilang isang mas malaking volatility event —katulad ng senaryong nagdulot ng global stock market turmoil noong Agosto 2024 nang biglang nag-rally ang yen.
Naniniwala ang TS Lombard na matapos ang kamakailang pagbaba ng VIX, ang pagkuha ng long position sa stock volatility ay isang mabisang kasangkapan upang bantayan ang mga nabanggit na tail risk, at nagbabala na kung patuloy pang pabilisin ang "super tanker" na GPIF, hindi tiyak na mananatiling tulog ang global volatility.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Ang S&P 500 ay nahirapang abutin ang 8000 puntos! Ang mga bulls sa merkado ng US stock ay naghahanap ng "misteryosong tagapagpasigla"
Sa paglapit ng abalang yugto sa merkado, muling lumitaw ang tanong kung ano ang mga kinakailangang kondisyon upang mapatibay ang S&P 500 index na lumampas sa 8000 puntos.
Overnight US Stocks | Ang CPI ng US noong Agosto ay bumilis ng pagtaas, ang tatlong pangunahing indeks ay bumaba ngayong linggo, at ang presyo ng langis sa US ay tumaas ng halos 10%
Sa pagtatapos ng kalakalan, ang Dow Jones ay tumaas ng 509.19 puntos, katumbas ng 0.98%, at nagsara sa 52,573.29 puntos; ang S&P 500 index ay tumaas ng 65.28 puntos, katumbas ng 0.86%, at nagsara sa 7,656.98 puntos; ang Nasdaq ay tumaas ng 251.32 puntos, katumbas ng 0.96%, at nagsara sa 26,333.04 puntos.
Lumampas muli sa inaasahan ang inflation sa Estados Unidos! Lumampas na sa 85% ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve sa Setyembre. Nagsimula nang tumaya ang merkado sa isa pang pagtaas ngayong taon.
Muling tumaas ang inflation sa Estados Unidos noong Agosto, kaya't lalong napapalakas ang pressure kay Federal Reserve Chair Walsh na magtaas ng interest rates sa pulong ng monetary policy sa susunod na linggo.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
