Ang pagtaas ng halaga ng yen ay nagpapahina sa posisyon ng carry trade funding currency, ngunit mahirap matukoy kung Swiss franc, Canadian dollar, o euro ang susunod na mamumuno.

(1) Matagal nang naging pangunahing pera para sa carry trade financing ang Japanese yen, ngunit nagbabago na ang sitwasyong ito. Unti-unting nilalabanan ng Japan ang deflation, zero interest rate, at negatibong tunay na bond yields. Sa linggong ito, umabot ang yen sa pinakamataas na antas sa pitong buwan; umaasa ang merkado na bibilisan ng Bank of Japan ang paghigpit ng polisiya at maaaring i-repatriate ng mga Japanese investor ang kanilang pondo. Kasabay ng isa pang interbensyong opisyal noong huling bahagi ng Hulyo, hindi na nakapirmi ang yen sa unilateral na depreciation trend. Sa gayon, nahaharap ang mga trader sa kagyat na tanong: aling currency ang papalit sa yen bilang financing currency para sa carry trade?(2) May iba't ibang hamon ang mga potensyal na kandidato. Ang US dollar ay sandaling inakalang alternatibo bago ang pag-atake ng US-Israel sa Iran noong huling bahagi ng Pebrero, ngunit ngayon, sinisimulan na o malapit nang simulan ng Fed at iba pang G10 central banks ang pagtaas ng interes upang labanan ang inflation kaya mas naging mahirap ang pagpili. Ang Swiss franc ang pinaka-kapansin-pansing kandidato: mahigit isang taon na ring zero ang policy rate ng Swiss National Bank, halos -1% ang tunay na policy rate, at ang 10-year real yield nito ang nag-iisang negatibo sa G10. Ayon sa JPMorgan, ang pag-short sa Swiss franc ay ang “pinakamalinis na pagpipiliian,” ngunit ang short positions ay halos umabot na sa ekstremong antas na nakita noong carry trade frenzy ng 2024. Malaki ring nashort ang Canadian dollar; mahigit isang taon nang nananatili sa 2.25% ang policy rate ng Bank of Canada at napakababa ng implied volatility. Ngunit may dalawang senaryo bunsod ng US-Canada trade war: kapag bumaba ang pag-export at humina ang ekonomiya, puwedeng humina ang Canadian dollar at maging mas kaakit-akit bilang financing currency; ngunit kapag mahina ang exchange rate at ang retaliatory tariffs ay nagtulak ng inflation na nagpasapilitan sa Bank of Canada na maging hawkish, bababa ang kaakit-akit ng Canadian dollar.(3) Ang liquidity ay isa pang pangunahing hadlang. Ang Japanese yen ang ikatlong may pinakamalaking trading volume sa mundo, ngunit ang volume ng Swiss franc at Canadian dollar ay nasa halos isang katlo lamang nito. Kung biglang bumaliktad ang trend, puwedeng malugi nang malaki ang mga carry trader. Ang euro ay mayroong mababang volatility, mababang nominal at real rates, at mataas na liquidity, ngunit unti-unting nagiging bahagi ang European Central Bank ng grupo ng mga nagpapataas ng interes. Naka-presyo na sa merkado ang 25 basis points na hike sa Huwebes at karagdagang 50 basis points bago mag-Abril. Risky ring mag-short sa pangalawang pinakamalaking currency sa mundo, kahit na neutral ang speculative positions ng CFTC sa ngayon.(4) Ang konklusyon: maaaring walang malinaw na kahalili ang yen bilang pangunahing low-yield financing currency. Muling pinaaalala nito sa merkado na tapos na ang panahon ng ultra-low interest rates at higit na predictable na kalakaran; mas hindi tiyak at mas magalaw na ang investment world, at kailangang masanay ang mga investor dito.