Malalim na Pagsusuri ng World Gold Association: US Treasury Repurchase, Maaaring Hindi Siyang Tanggap ng Merkado

　　Sa harap ng patuloy na pagtaas ng yield ng mga long-term bonds, inihayag ng US Treasury na magpapalawak sila ng sukat ng “repurchase” ng long-term Treasuries upang pigilan ang pagtaas nito. Bumaba ang yield, sabay na bumagsak ang dolyar, at tumaas naman ang presyo ng ginto ng 3% (Larawan 1). Tulad ng sabi ni Mohamed El-Erian pagkatapos ng anunsyo, hindi man ito yield curve control (YCC), maaaring ito ay isang hakbang patungo roon. Narito ang aming interpretasyon ukol dito.

　　Larawan 1: Tugon ng Yield, Dolyar at Ginto sa Anunsyo ng Repurchase ng US Treasury

　　*Ang mga datos ay reaksyon sa araw ng anunsyo ng repurchase ng US Treasury noong Agosto 19, 2026.

　　Sino ang Bibili ng US Treasuries

　　Bagama’t ang yield ng US Treasuries ay sumasalamin sa inaasahan ng merkado ukol sa paglago ng ekonomiya, inflasyon, at polisiya ng pananalapi, mas pinagtutuunan ng pansin ng mga mamumuhunan ang isang mahalagang isyu—kayang mapanatili ba ang balanse sa pagitan ng patuloy na pagdami ng utang ng pamahalaan at sa kagustuhan ng iba’t ibang grupo ng mamimili na sumuporta rito?

　　Sa panig ng suplay, patuloy ang pagtaas ng volume ng newly issued bonds: Ang nagpapatuloy na fiscal deficit ay nangangailangan ng mas malaking panghihiram at paglaki ng outstanding debt na nangangailangan din ng refinancing.

　　Sa panig ng demand, tila mas nagiging maingat ang ilang tradisyunal na mamimili. Ang mga foreign official institutions ay patuloy na nagdi-diversify ng kanilang reserve assets at pinapaliit ang dollar risk exposure, habang ang mga overseas private investors ay kinakaharap ang iba pang mas kaakit-akit na yield sa ibang mga merkado

　　. Ang mga bangko ay nasa ilalim pa rin ng asset-liability constraints, at ang korporatibong pangungutang na may kaugnayan sa AI at data center investment ay umaagaw din ng kapital ng mga mamumuhunan (Larawan 2). Bukod dito, sa pangangailangan sa US Treasuries, patuloy na lumalaki ang bahagi ng mga private sector investors na may mataas na price sensitivity tulad ng mga hedge fund.

　　Larawan 2: Lumolobo ang Issuance ng US Treasuries, Habang ang AI-related Bonds ay Nakikipag-kompetensya sa Pondo ng Merkado

　　*Ang datos ukol sa pag-isyu ng AI-related bonds ay mula sa ulat ng Federal Reserve Bank of Dallas na “Paano Nakakaapekto ang AI Debt Financing sa Duration Supply at Interest Rates” (isinalin ng tagapagsalin). Ang datos sa US Treasury issuance ay mula sa Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA).

　　Sa ganitong kalagayan, kasama ang kasalukuyang mataas na inflation, at mga pangamba sa direksyon ng pampublikong utang at ang independensya ng mga policymakers, tumataas ang risk premium na hinihingi ng mga mamumuhunan upang hawakan ang mga US long-term Treasuries. Pinapakita ng kamakailang pagtaas ng yield na hindi na awtomatikong inaasahan ng mga mamumuhunan na madaling masasagap ng merkado ang bond supply, at ang balanse ng suplay at demand ay nagiging mas mahalagang salik sa pagpepresyo.

　　Limitado ang Mga Opsyon ng Policymakers

　　Ang pagpalaki ng US Treasury ng repurchase ay nagpapakita ng hangarin ng mga policymakers na magsagawa ng limitadong interbensyon, ngunit hindi gumagamit ng mas direktang mga paraan tulad ng quantitative easing.

　　Mayroon pang ilan na mas magaan na alternatibo, kabilang ang pagbabago ng enhanced Supplementary Leverage Ratio (eSLR), pagpigil sa bond selling (katulad ng paggawa noong interbensyon sa yen nitong umpisa ng Agosto), at pagsuporta sa pag-unlad ng mga stablecoin. Pero tila ang mga ito ay pansamantalang lunas lamang.

　　Maliit ang posibilidad na sumuporta ang Federal Reserve sa pamamagitan ng panibagong quantitative easing dahil mataas ang magiging reputational cost nito. Dahil sa prinsipyo ay maaaring makuha ang parehas na epekto sa pamamagitan ng pagtaas ng interest rate upang pabanayin ang inflation expectations at pigilan ang term premium, bakit pa kailangang gumamit ng hindi karaniwang asset-liability tools para pamahalaan ang long-end yields, lalo’t tahasang umaaligid ang chairman ng Fed. Gayunpaman, sa bisperas ng midterm elections, hindi kanais-nais sa maraming sektor ang pagtaas ng interest rate. Isang iba pang alternatibo ay yield curve control, na mismong Federal Reserve at hindi Treasury ang direktang aaksyon upang pababain ang yield.

　　Bakit Maaaring Palihim na Pumasok ang Yield Curve Control sa Policy Discussion

　　Ang yield curve control ay maaaring hindi na lamang isang konsepto sa akademya. Noong 2020, bilang tugon sa COVID-19, iminungkahi ito ng Fed. Sa dekada ’40, ginamit na ito ng US at naging matagumpay noong umpisa. Japan at Australia rin ay nagpatupad ng yield curve control sa nakaraang dekada. Para sa dalawang bansang ito, layunin ng polisiya na pigilan ang yields na bumagsak sa ibaba ng target na level, sabay baguhin ang hugis ng yield curve. Para sa kasalukuyang kalagayan ng US, alin tulad noong dekada ’40, layunin ng yield curve control na alisin ang pagtaas ng yield.

　　Hindi tulad ng quantitative easing, ang yield curve control ay hindi nangangailangang malaki ang palawigin ang balance sheet ng Fed. Nakatuon ang quantitative easing sa sukat ng asset purchases kaya nagdudulot ito ng malinaw na pagpapalawak ng balance sheet, at isa sa mga importanteng dahilan para sa pag-invest sa ginto pagkatapos ng global financial crisis. Sa teorya, ang yield curve control ay maaaring pansamantalang ipatupad at maliit ang epekto sa balance sheet.

　　At maaari pa itong ibalot bilang isang hakbang para mapabuti ang function ng merkado kaysa bilang macroeconomic stimulus measure. Kahit na pareho ang anyo at epekto nito sa quantitative easing, hindi ito ituturing na QE. Maaaring ito ang “plausible deniability” ng monetary policy.

　　Ano ang Maaaring Ibig Sabihin Nito para sa Ginto

　　Tulad ng ibang salik, ang epekto ng yield curve control sa ginto ay hindi isang direksyon lang. Ang US monetary policy ay isa lamang sa maraming salik na nagtutulak sa presyo ng ginto sa mundo, at kahit sa mga Western investors, hindi awtomatikong positibo ang yield curve control para sa ginto. Pero sa tingin namin, malamang na ang mga positibong epekto ay hihigit sa negatibo, at maaaring magdulot ito ng malaking interes sa ginto mula sa merkado:

　　· Mahihirapan ang dolyar. Ang paghina ng dolyar ay maaaring pinaka-direktang paraan kung paano positibo ang yield curve control para sa ginto. Kita na ito noong anunsyo ng repurchase noong Agosto 19. Sa tingin namin, ang kasalukuyang may kataasang halaga ng dolyar ay maraming pinanggagalingang pressure, at ang yield curve control, tulad ng repurchase plan, ay magpapatindi pa sa pag-adjust ng merkado sa foreign exchange market at hindi sa bond market.

　　· Financial repression, o ang pinababang yield sa ibang termino, ay maglulunsad ng bato-batong labanan sa pagitan ng policymakers at merkado. Ang US bond market, sa ilalim ng administratibong presyon sa presyo, ay magdadala ng hindi tiyak na resulta, dahil hindi alam ng mga mamumuhunan kung anong antas mananatili ang yield kung walang policy intervention. Tulad ng nakita sa ibang interventions, lalo na sa Japan, bihirang sumuko ang merkado. Hindi kailangan ng agresibong mga mahihinang mamimili para dito, maaaring hindi lang aktwal na nagbebenta kundi sapat na ang kawalan ng mamimili. Bukod pa dito, ang dahilan para mag-invest sa ginto ay maaaring hindi lang ang mababang yield, kundi ang policy intervention na dahilan ng pinababang yield.

　　· Bababa ang tunay na interest rate. Ang yield curve control ay maaaring magpahirap sa nominal yield na makahabol sa pataas na inflation expectations. Kung magtagumpay ang policymakers na pababain ang yield habang mataas pa rin ang inflation, mas lalaki ang pagbaba ng tunay na balik ng government bonds. Maaari ring lalong lumakas ang negatibong ugnayan ng ginto at totoong interest rate.

　　Gayunman, kung naniniwala ang mga mamumuhunan na ang polisiya ay may kredibilidad at pansamantala lamang, maaaring magtagumpay ang yield curve control. Maaari nitong alisin ang pangamba na dysfunctional ang market function, at ikubli ang term premium at pagbutihin ang market sentiment. Kakaiba man pakinggan, kahit bumaba pa ang bond yield, maaari pa nitong pahinain ang presyo ng ginto. Pero batay sa karanasan noong 1940s sa US, mahirap panatilihin ng matagal ang ganitong polisiya. Noon, ang yield curve control ay natapos dahil sa tumataas na inflation at pangamba sa independensya ng Fed. Hindi ba’t parang pamilyar ang eksenang ito?

　　Nakakalungkot lang, hindi natin matutukoy kung paano umasta noon ang ginto, dahil noong panahon na iyon, hindi gaya ng pilak at tanso, ang ginto ay hindi malayang nabibili at nabebenta. Kahit ang mga gold mining companies ay hindi ganap na indikasyon: Maari man nilang ipakita ang bahagi ng monetary demand ng ginto, pero ang pagtaas ng gastos ay dumadagok din sa kanilang margin.

　　Gayunman, base sa karanasan ng nakaraang mga taon, sa US man o ibang bansa, ang pangamba sa mataas na utang ay patuloy na nag-uudyok sa demand para sa ginto, at ang anumang hakbang na hindi bumabawas sa utang o deficit ay malamang na magdulot ng tulong sa ginto.

Editor: Zhu Henan