Pinakamahigpit na talumpati ng Jackson Hole mula 2009! Unang pagganap ni Walsh nagpapataas ng two-year US Treasury yield nang higit sa 10 basis points

Ang unang pagharap ni Federal Reserve Chairman Kevin Walsh sa taunang pagpupulong ng Jackson Hole ay mabilis na itinuring ng pamilihan ng bono bilang isang matinding mensahe ng pagiging mahigpit (hawkish).

Muling binigyang-diin ni Walsh na ang 2% PCE inflation target ng Federal Reserve ay “matatag at hindi nagbabago,” at sinabi niyang, kung hindi matitiyak na ang pangunahing inflation ay malinaw at sapat na mabilis na bumababa patungo sa target, “mayroon pang kailangang gawin” ang Federal Reserve. Ipinapakita ng mga datos sa kalakalan na ang yield ng two-year US Treasury ay tumaas ng mahigit 10 basis points sa intraday, na nagtala ng bagong mataas sa loob ng isang buwan. Kasabay nito, kapansin-pansing tumaas ang pagtaya ng merkado sa posibleng karagdagang pagtaas ng interest rates sa Setyembre.

Ayon sa tantya ng Bloomberg, batay sa agarang pagtaas ng two-year US Treasury yield pagkatapos ng talumpati, ang pahayag ni Walsh ay maaaring pinakamahigpit mula noong 2009, na lampas pa sa reaksyon ng merkado sa mga talumpati ni Powell noong 2022 at 2023 sa Jackson Hole.

Gayunpaman, hindi direktang nangako si Walsh ng pagtaas ng interest rate sa Setyembre. Ang sentro ng kalakalan sa merkado ngayon ay isang mas hawkish na function ng polisiya: kung magpapatuloy ang inflation sa pagiging mataas lagpas sa target, at mananatiling matibay ang trabaho at ekonomiya, hindi maaaring isantabi ng Federal Reserve ang posibilidad ng karagdagang pagtaas ng rates.

Boto ng Two-Year US Treasury: Ang pagiging hawkish ng talumpati ni Walsh ay lampas pa kay Powell noong 2022 at 2023

Ang pinakapinansin na pagsusuri ng Bloomberg sa pagkakataong ito ay ang paghahambing ng reaksyon ng merkado sa talumpati ni Walsh kontra sa mga talumpati sa kasaysayan ng Jackson Hole.

Batay sa agarang pagtaas ng yield ng two-year US Treasury pagkatapos ng talumpati, ang epekto ng hawkish ni Walsh ay maaaring pinakamataas mula 2009, na hinigitan pa ang mga epekto ng mga talumpati ni Powell noong 2022 at 2023.

Siyempre, ang “pinakahawkish mula 2009” ay batay sa reaksyon ng merkado o yield ng two-year US Treasury, hindi sa tekstong mismo ng talumpati. Pagkatapos ng talumpati ni Bernanke noong 2009, mas malaki pa ang naging pagtaas ng two-year yield sa buong araw.

Ang two-year US Treasury ay napaka-sensitibo sa policy rate ng Federal Reserve, kaya’t ang mabilis nitong pagtaas ay nangangahulugang tumaas ang inaasahan ng mga trader sa short-term rates sa hinaharap.

Ayon sa Bloomberg, nagsisimula nang pumusta ang swap market na bago ang Hulyo 2027, maaaring ilang beses pang magtaas ng rates ang Federal Reserve, na maaaring nakatulong upang mapanatag ang mga may hawak ng long-term na bonds na nag-aalala sa inflation.

“Maikling dulo tumataas, mahabang dulo nananatili”: May hawkish na baluktot sa yield curve ng US Treasury

Matapos ang talumpati ni Walsh, malinaw na umakyat ang maikling bahagi ng yield curve habang relatibong stable ang mahaba sa US Treasury market.

Ipinapakita ng mga datos, na ang two-year US Treasury yield ay minsang tumaas sa lampas 4.35%, na lumago ng halos 12 basis points sa araw, samantalang ang 10-year yield ay tumaas ng halos 5 basis points sa 4.72%, at ang 30-year yield naman ay bahagyang tumaas lang.

Ang matibay na pahayag ni Walsh hinggil sa inflation ang naging direktang dahilan ng pagtaas ng short-end yields. Sinabi niya:

“Kailangan naming matiyak na ang pangunahing inflation ay patungo sa aming target, at ang prosesong ito ay kailangang maging malinaw at sapat na mabilis. Kung hindi, mayroon pa tayong kailangang gawin.”

Sinabi rin niya:

“Nahihirapan akong ilarawan ang pangkalahatang kundisyon ng pananalapi bilang tunay na mahigpit.”

Pinagtibay ng dalawang pahayag na ito ang interpretasyon ng merkado: hindi pa ganap na kontrolado ang inflation, at mahirap sabihing mahigpit na ang kondisyon ng pananalapi, kaya maaaring kailanganin pa ng Federal Reserve na pataasin ang policy rates upang higit pang pababain ang demand.

Ayon kay Bloomberg Intelligence Rates Strategist Ira Jersey, makatuwiran na naging flat ang yield curve matapos igiit ni Walsh ang 2% inflation target; ngunit maaaring bumaliktad ang takbo kung hindi maghihigpit ang Federal Reserve sa isa o dalawang susunod na pulong.

Sa madaling sabi, nagpresyo na ang merkado batay sa mas hawkish na si Walsh, pero kakailanganin pa rin ang aktwal na polisiya bilang kumpirmasyon.

Lumalakas ang Dolyar, Naiipit ang Ginto: Naghihintay ang Merkado ng Katuparan ng “Mayroon pang kailangang gawin”

Ang hawkish na pahayag ni Walsh ay mabilis ding nagkaroon ng epekto sa foreign exchange at precious metals market.

Ayon sa Bloomberg, bagaman nagpapakita ng posibilidad ng pagtaas ng rates ng Federal Reserve, Bank of Japan, at European Central Bank sa Setyembre batay sa swap market pricing, parehong tumaas ang halaga ng dolyar laban sa yen at euro matapos magsalita si Walsh. Sa parehong oras, humina ang presyo ng ginto. Dahil sa nadagdagan nang pagtaya ng merkado sa Fed rate hike sa Setyembre at karagdagang paghihigpit ni Walsh sa inflation, lalo pang nadama ng non-yielding asset na ginto ang epekto ng mataas na inaasahang interest rates.

Subalit wala pa ring binigay na malinaw na direksyon si Walsh para sa policy path sa meeting ngayong Setyembre.

Ito pa rin ang pinakamalaking palaisipan sa merkado ngayon: Malinaw na nilinaw ni Walsh ang direksyon ng laban kontra inflation, ngunit wala siyang tiyak na ipinangakong petsa ng aksyon.

Kung sa loob ng isa o dalawang FOMC meetings ay hindi maghihigpit ng polisiya, maaaring bahagyang bumaliktad ang mabilis na pag-akyat ng short-end Treasury yields at ang paglakas ng dolyar; ngunit kung magpapatuloy ang matigas na inflation at magkatotoo ang rate hike, maaaring mas lalo pang magtagal ang hawkish pricing na dala ng Jackson Hole speech ni Walsh.

Kaya para sa merkado, ang talagang iniwan ng unang pagharap ni Walsh sa Jackson Hole ay hindi isang tiyak na “rate hike sa Setyembre”, kundi isang mas malinaw na policy condition: Kung hindi sapat na mabilis bumaba ang inflation, may trabaho pang natitira para sa Federal Reserve.