Hinupa ng pahayag ng Federal Reserve 'hawk' mula kay Waller ang mga pagdududa sa determinasyon ng Fed na labanan ang inflation, nag-plunge ang short-term bonds, bumagsak ang ginto ng higit sa 2% sa kalakalan

Ang matigas na pahayag ni Federal Reserve chairman Kevin Walsh nitong Biyernes sa taunang Jackson Hole meeting ay mabilis na nakaapekto sa mga merkado ng pananalapi.

Binalaan niya na kung ang pangunahing inflation ay hindi malinaw at sapat na mabilis na bababa tungo sa 2% na target, ang Federal Reserve ay “may mga kailangang gawin pa”, dahilan upang agad na tumaas ang inaasahan ng merkado sa hinaharap na short-term interest rate. Bumagsak ang presyo ng short-term US Treasury bonds, tumaas ang yield ng short-end, lumakas ang dolyar, bumagsak nang malaki ang ginto, at napilitang bumaba ang mga stocks na sensitibo sa ekonomiya, maliliit na stocks, at transport stocks.

Sa kabuuan, bagama’t hindi direktang inanunsyo ni Walsh ang pagtaas ng interest rate sa kanyang unang pagharap sa Jackson Hole, malinaw na napataas ng kanyang pananaw sa inflation at financial environment ang sensibilidad ng merkado sa hinaharap na short-term interest rates. Kasalukuyang isinasabay ng merkado ang dalawang lohika: sa isang banda, muling nakumpirma ang determinasyon ng Federal Reserve laban sa inflation; sa kabilang banda, maaaring magdulot ng pressure ang mas mataas na interest rate sa economic growth at cyclical assets.

Pinalawak ng 2-taong US Treasury bond yield ang intraday pagtaas sa 10 basis points

Matapos ang talumpati ni Walsh, ang merkado ng US Treasury bond ang unang nagpakita ng malinaw na reaksyon.

Ang 2-taong US Treasury bond yield na sensitibo sa interest rate ay pansamantalang tumaas ng 10 basis points sa 4.33% sa araw na iyon. Sa kabilang banda, ang long-term US Treasury yield ay mas banayad ang reaksyon, na pangunahing nagrepresyo sa policy path ng mga susunod na FOMC meeting.

Ang 2-taong US Treasury bond yield ay lubhang sensitibo sa inaasahan patungkol sa policy ng Federal Reserve, kaya’t ang ganitong galaw ay nangangahulugan na mabilis na isinalin ng mga trader ang matigas na pahayag ni Walsh sa inaasahan ng mas mataas na short-term policy rate.

Partikular na binigyang-diin ni Walsh sa talumpating ito na nananatiling pangunahing kasangkapan ang short-term interest rate sa pagtamo ng dual mandate ng Federal Reserve: “Ang short-term interest rate ang pangunahing kasangkapan para sa dual mandate.”

Kasabay nito, binanggit niya na ang unconventional policy ay maaaring gamitin lamang sa totoong panahon ng krisis, ngunit sa ibang sitwasyon ay dapat gamitin nang maingat o hindi na gamitin.

Kaya kumpara sa naunang haka-haka ng merkado na ang Federal Reserve ay maaaring lalo pang umasa sa mga unconventional tools gaya ng balance sheet, malinaw na ibinalik ni Walsh ang focus ng policy sa short-term interest rate.

Sabi ni Walsh, ang financial environment ay “hindi restrictive”, nag-iiwan ng espasyo para sa pagtaas ng short-end rate

Isa pang mahalagang salik na nagtulak sa paglago ng US Treasury bond yield ay ang pananaw ni Walsh sa kasalukuyang financial environment.

Sinabi niya: ““Mahihirapan akong ilarawan ang overall financial environment bilang restrictive.””

Itinuro ni Walsh na malakas ang capital expenditure ng mga negosyo sa Amerika, kung saan malaking bahagi ay may kaugnayan sa AI infrastructure; ang pagtaas ng corporate profit ay nasa 20%, ang credit spread ay nasa mababang antas, at ang lending standards ng mga bangko ay medyo maluwag pa rin, halos 3% ang private domestic final purchases growth rate.

Kasabay nito, ang unemployment rate ay nasa humigit-kumulang 4.1%, at ang bilang ng bagong humihiling ng unemployment benefits ay nananatiling mababa.

Kaya, sa pananaw ni Walsh, walang malinaw na palatandaan na pinipigil ng kasalukuyang interest rate level ang ekonomiya ng US.

Mahalaga ang ganitong hatol para sa merkado ng bonds: kung hindi naman masikip ang financial environment, ang economic growth ay matibay pa rin, at ang inflation ay hindi pa bumabalik sa 2%, natural na tataas ang inaasahan ng merkado na magpapatuloy o lalo pang magtataas ng rate ang Federal Reserve.

Umakyat ang dolyar sa pinakamataas nitong antas sa mahigit isang linggo, bumagsak ng mahigit 2% ang ginto intraday

Ang dolyar ay napalakas din ng matigas na talumpati ni Walsh.

Ang Bloomberg Dollar Spot Index ay tumaas at naabot ang pinakamataas na antas sa mahigit isang linggo. Naniniwala ang merkado na muling pinagtibay ni Walsh na ang 2% inflation target ay “matibay at fixed”, at malinaw niyang sinabi na hindi pa sapat ang mga datos ng inflation upang patunayan na may makabuluhang pagbabago sa underlying trend. Pinatatag nito ang inaasahan sa Federal Reserve na panatilihin ang mataas na interest rate o magpatuloy sa pagtaas.

Ang spot gold ay mabilis na bumaliktad at patuloy na bumababa matapos ang talumpati ni Walsh. Sa pagtatapos ng maagang trading ng US stocks, lumawig na sa higit 2% ang pagbagsak nito sa araw na iyon.

Inilarawan ng mga ulat sa midya ang talumpati ni Walsh bilang hawkish, at inilahad na ang mas mataas na interest rate ay nagtaas ng opportunity cost ng paghawak sa non-yielding asset na ginto.

Kung titingnan ang ugnayan ng presyo ng mga asset, lumikha ang talumpati ni Walsh ng napakalinaw na trading chain: Tumataas na inaasahan sa pagtaas ng interest rate → Umaakyat ang short-end US Treasury yield → Lumalakas ang dolyar → Pinipilit pababa ang ginto.

Nalagay sa pressure ang mga stock na sensitibo sa ekonomiya, bumababa ang small caps at transport stocks

Kumpara sa US Treasury, dolyar at ginto, medyo banayad ang overall na reaksyon ng US equities ngunit may malinaw na pagkakaiba-iba sa bawat sector.

Matapos tumaas ang inaasahan ng merkado sa mas mataas na interest rate dahil sa talumpati ni Walsh, humina ang presyo ng mga kumpanya na malapit na konektado sa kalagayan ng ekonomiya, at parehong bumagsak ang small caps at transport stocks.

Ang lohika sa likod nito, ang mas mataas na rate ay hindi lang magpapataas ng cost ng financing ng mga negosyo, magdadagdag din ito sa cost ng pangungutang ng mga consumer sa US, na maaaring magpahina sa corporate investment, consumer spending, at pangkalahatang economic growth.

Kaya, kumpara sa malalaking negosyo na may malakas na kita, cash flow, at market pricing power, mas madali para sa mga small cap at transport stocks na sensitibo sa economic cycle na tamaan ng epekto.

Sumasalamin din ang performance na ito sa merkado ng US Treasury: hindi kabilang ang buong merkado ng US equities sa pagtaya sa economic recession dahil sa talumpati ni Walsh, ngunit nagsimula nang irasono ng merkado ang “mas mataas na interest rate ay nangangahulugang pressure sa economic growth.”

Gayunpaman, hindi naman nagkaroon ng malaking pagbebenta sa US equity market. Ayon sa Reuters, suportado ng malalaking tech stocks, bahagyang tumaas sa araw na iyon ang Dow Jones, S&P 500, at Nasdaq index.

Ibig sabihin nito, ang impact ng talumpati ni Walsh sa merkado ay kasalukuyang nakatuon sa rate-sensitive na mga asset at economic cycle-sensitive na sectors, at hindi pa nagiging malawakang epekto sa risk appetite ng buong US equity market.