Nagbabala ang strategist: Lubhang hindi matatag ang Gamma! Ang “ultra-low correlation” ng US stocks ay nahaharap sa panganib ng matinding pagyanig.

Ang stock market ng US ngayong taon ay nagpapakita ng bihirang mababang kaugnayan, ngunit ang tila matahimik na sitwasyong ito ay maaring maharap sa potensyal na pag-uga.

Nagbabala ang Bloomberg macro strategist na si Simon White na ang kakaibang pag-ikot ng kasalukuyang Gamma ay nagpapahina sa kakayahan ng mga options trader na supilin ang pag-ikot ng merkado. Kapag mabilis na naging negatibo ang Gamma, maaaring biglang tumaas ang kaugnayan ng mga stocks at magdala ng merkado sa mas mataas na antas ng volatility.

Sa kasalukuyan, ang S&P 500 Index ay mas mababa sa 1% mula sa pinakahuling high nito at nananatiling kalmado sa antas ng index. Ngunit sa nagdaang buwan, tahimik nang nagbago ang istilo ng merkado: ang pondo mula sa mga sector tulad ng semiconductors na dating nangunguna ay lumilipat sa mga sector tulad ng SaaS na noon ay mabagal umusad, dahilan upang makitid nang husto ang dispersion sa pagitan ng mga indibidwal na stock at sectors.

Sa unang tingin, tila isang normal na rotasyon lang ito sa merkado, ngunit nangangahulugan ito ng pagbabago sa estrukturang sumusuporta sa mababang kaugnayan.

Nagluluwag ang mababang kaugnayan, Gamma maaaring maging “switch” ng volatility

Ngayong taon, ang kaugnayan ng US stocks ay nasa makasaysayang mababang antas, at isa sa mga dahilan ay ang iilang malalaking stocks ang nagdadala ng performance ng index, habang ang AI trend ay kitang-kita na nagpapataas ng volatility ng indibidwal na stocks—mas mataas pa kaysa sa mismong index. Malaking pagkakaiba-iba sa performance ng stocks ang nagbaba ng kaugnayan sa pagitan ng mga ito.

Ngunit hindi ito matatag na estado. Habang lumilipat ang pondo mula sa AI core sectors tulad ng semiconductors patungo sa mga naiwang sector gaya ng SaaS, mabilis na kumikitid ang market dispersion nitong mga nakaraang araw. Kahit hindi pa bumababa ang index, humihina na ang pagkakaiba sa pagitan ng mga sector, dahilan para maging marupok ang pundasyon ng mababang kaugnayan.

Ang tunay na dapat tutukan ay ang Gamma. Kapag positibo ang Gamma, kadalasang bumibili ang mga options trader kapag bumababa ang merkado, at nagbebenta kapag tumataas, kaya may kakayahang i-absorb ang bahagi ng volatility; pero kapag naging negatibo ang Gamma, kabaligtaran ang nangyayari—maaaring magbenta sa pagbagsak ng merkado at bumili sa pagtaas, dahilan upang lalo pang palakasin ang galaw ng prices.

Sa ngayon, positibo pa rin at medyo mataas ang market Gamma, ngunit binigyang diin ni White na ngayong taon ay kakaiba ang volatility mismo ng Gamma—pinakamataas mula noong panahon ng pandemya mula 2020 hanggang 2022.

Ibig sabihin, ang umano'y matatag na merkado sa ngayon ay hindi nangangahulugang mababa ang panganib. Sa kabaligtaran, kapag biglang nagbago ang istruktura ng mga options positions, maaaring agad na maging pinalalala ng Gamma ang volatility sa loob ng maikling panahon, itinutulak ang market na biglang lumipat mula sa low volatility/low correlation na estado patungo sa high volatility na estado.

3% hanggang 4% na pullback maaaring maging pressure test

Hindi rin nangangahulugan na tanging sa pagbaba ng merkado lumalakas ang kaugnayan. Binigyang diin ni White na sa kasaysayan ay may mga pagkakataon ring tumaas ang merkado, negatibo ang Gamma at sabay na tumataas ang correlation—bagaman bihira.

Kaya, ang dapat talagang pag-ingatan ngayon ay hindi ang direksyon ng merkado mismo, kundi ang biglang pagkawala ng mababang kaugnayan.

Sa kasalukuyang sitwasyon, ang gastos para sa downside protection ay nasa napakababang antas, habang sa ibaba ng merkado ay nakaabang ang maraming mekanikal na selling mechanisms. Sa sandaling magkaroon ng 3% hanggang 4% na pullback ang merkado, maaari pang palalain ng mabilis na pagnegative ng Gamma ang pressure para sa hedging, dahilan upang umigting ang normal na pag-adjust sa mas marahas na volatility.

Sa madaling salita, ang S&P 500 na mas mababa ng 1% mula sa high ay hindi nangangahulugang walang panganib ang merkado. Maaaring nakatago ang totoong panganib sa likod ng katahimikan ng index: sa sandaling ma-trigger ang Gamma na “switch” ng volatility, maaaring mas marupok ang kasalukuyang low correlation na US stock market kaysa sa inaakala.