Tinaya ng mga ekonomista sa San Francisco Federal Reserve na ang mid-term neutral interest rate ay 1.5%, na nagpapahiwatig ng “maluwag” na polisiya ng US Federal Reserve.

Nalaman ng APP ng Zhihui Finance na ang pinakabagong pananaliksik ni Vasco Cúrdia, isang ekonomista mula sa San Francisco Fed, ay nagpapakita na ang medium-term neutral rate ng ekonomiya ng Estados Unidos ay humigit-kumulang 1.5%, ngunit may malaking kawalang-katiyakan sa pagtatantiyang ito. Ipinapahiwatig nito na ang kasalukuyang policy rate ng Federal Reserve ay maaaring nasa maluwag na estado.

Ang indicator na ito ay nilayon upang sukatin ang natural rate sa medium term, at ito ang mahalagang pamantayan sa pagtatasa kung ang monetary policy ay restrictive o accommodative. Inilalarawan ng San Francisco Fed ang natural rate bilang ang tunay na short-term interest rate kapag ang ekonomiya ay tumatakbo sa potential growth rate nito.

Ano ang ibig sabihin ng neutral rate na 1.5%?

Ginamit ni Cúrdia sa kanyang pag-aaral ang isang medium-term approach sa pagtatantya, na layuning pakinisin ang matinding volatility at statistical noise na karaniwang makikita sa short-term estimates. Ang metodolohiyang ito ay nagresulta sa estimate na 1.5%, na mas mataas kaysa sa antas na ipinapahiwatig ng ilang mas naunang modelo.

Kung ipagpapalagay na ang potensyal na inflation rate ay hindi bababa sa 2.5%, ang 1.5% na tunay na neutral rate ay tumutugma sa humigit-kumulang 4% na nominal neutral policy rate. Sa madaling salita, kapag ang policy rate ng Federal Reserve ay mas mababa sa 4%, nasa maluwag pa ang monetary policy; sa kabaligtaran, kung higit sa 4%, nagsisimula itong pigilan ang ekonomiya.

Sa kasalukuyan, ang policy rate ng Federal Reserve ay nasa pagitan ng 3.5% hanggang 3.75%. Ibig sabihin, hindi lamang walang pagpigil ang Federal Reserve, bagkus ay patuloy pa itong nagbibigay ng tulak.

Ang konklusyong ito ay malinaw na taliwas sa kasalukuyang pananaw ng karamihan sa mga opisyal ng Federal Reserve, kung saan pinaniniwalaan nilang ang monetary policy ay nasa restrictive range, o halos neutral na lamang.

Malaking pagbabago sa pagtatantya ng natural rate

Ipinakita rin ni Cúrdia sa kaniyang pag-aaral na ang estimate ng natural rate ay nagbago nang malaki sa paglipas ng panahon. Sa ilustrasyong nasa ibaba, makikita na mula sa huling bahagi ng 1980s hanggang sa 1990s, nasa mataas na antas ang estimate ng natural rate; bago at pagkatapos ng global financial crisis noong 2008, bumaba ito sa negative range, at sa mga nakaraang taon ay unti-unting tumataas.

Mahahalagang tandaan na ang neutral rate ay hindi direktang nasusukat bilang economic variable, kundi isang teoretikal na halaga na nakuha mula sa tinukoy na ekonomic model. Ang pagkakaiba sa setting ng modelo, pagpili ng data, at mga parameter assumptions ay maaaring magdulot ng malalaking pagsalungat sa resulta.

Aminado rin si Cúrdia na ang estimate na 1.5% ay may malaking kawalang-katiyakan.

Nananatiling inaasahan ng merkado na hindi gagalaw ang Federal Reserve sa Setyembre

Ayon sa kasalukuyang market pricing, mga 69% ang probabilidad na mananatiling hindi magbabago ang interest rate ng Federal Reserve sa Setyembre; sa Disyembre meeting, inaasahan ng mga investor na magkakaroon lamang ng isang beses na dagdag rate hike sa taon. Ang US CPI, PPI, pati employment data ay sabayang nagpapakita ng pagbaba, kaya muling iniisip ng merkado ang pangangailangan para sa patuloy na pag-tighten ng Federal Reserve policy.

Ayon sa Goldman Sachs, bago ang September meeting, hindi magkakaroon ng sapat na bilang ng mga miyembro ng Federal Open Market Committee ang lilipat sa hawkish stance, kaya hindi sapat ito upang mag-trigger ng rate hike. Maliban na lamang kung may matinding sorpresa sa data ng ekonomiya para sa Agosto, mananatiling hindi magbabago ang rate ng Federal Reserve.

Kapansin-pansin, ang merkado ng US bonds ay dumaranas ng matinding pag-uga, kung saan ang 30-year US bond yield ay tumaas hanggang 5.3%, ang pinakamataas na antas mula noong 2007, na sumasalamin sa malalim na alalahanin ng merkado tungkol sa long-term inflation, fiscal deficit, at policy path ng Federal Reserve. Ang phenomenon na ito ay nagpapakita ng malalim na pagbabago sa US bond pricing logic at lumikha ng natatanging policy dilemma para sa Federal Reserve.