Pag-urong ng interbensyon, pagtaas ng interes: Bakit maagang pumasok ang Bangko Sentral ng Japan sa mabilisang pagtaas ng interest rate?

Habang unti-unting nawawala ang epekto ng magkasanib na interbensyon ng US at Japan sa yen noong huling bahagi ng Hulyo, nagsimulang umasa ang mga awtoridad ng Japan na mapipigilan ang patuloy na pagdepresya ng yen sa pamamagitan ng pagpapabilis ng pagtataas ng interest rate. Kamakailan, ang gobyerno ni Takashi na dating nag-aalangan tungkol sa pagtaas ng rate, ay malinaw nang nagbago ng posisyon at nagsimula nang suportahan ang karagdagang paghihigpit ng monetary policy ng Bank of Japan.

Kinumpirma rin ang senyal na ito sa opinyon ng Bank of Japan sa pulong tungkol sa monetary policy noong Hulyo na inilabas noong Agosto 10: Hindi na nagpapahayag ng pag-aalala ang kinatawan ng gobyerno tungkol sa pagbaba ng ekonomiya, sa halip ay binigyang-diin na ang monetary policy ay dapat "makamit ang 2% inflation target sa isang sustainable at stable na paraan," na nag-aalis ng implicit na political resistance sa pagtataas ng rate.

Mabilis na tumugon ang merkado sa pagbabagong ito. Hanggang Agosto 14, ipinapakita ng OIS data na mahigit 80% ang tsansa ng Bank of Japan na magtaas ng 25 basis points sa pulong nito sa Setyembre, halos 100% naman bago mag-Oktubre, at inaasahan pa ng merkado na magkakaroon pa ng isa pang pagtaas bago matapos ang Enero sa susunod na taon. Ang kasalukuyang inaasahang landas ng pagtataas ng rate ng merkado ay mas mataas kaysa sa mismong guidance ng Bank of Japan, na nagpapakita na ang mga mamumuhunan ay pinapabilis ang pagpepresyo ng panganib na nahuhuli ang Bank of Japan sa policy curve.

Pagsapit ng kalagitnaan ng Agosto, naibalik na ng yen ang mahigit kalahati ng naunang pagtaas nito. Sa kasalukuyan, ang yen ay bumalik na sa bandang 159.5, halos malapit na ulit sa antas na 160. Ang pambihirang magkasanib na interbensyon ng US at Japan noong katapusan ng Hulyo ay hindi nagtagal ang epekto, kung saan ang laki ng interbensyon ng panig ng Japan ay umabot sa halos 100 bilyong US dollars, habang ang panig ng US ay nagbenta ng euros at bumili ng yen na tinatayang nasa 500 milyong US dollars lamang, malayo sa 5 hanggang 10 bilyong US dollars na tinukoy sa Benson Memo ayon sa mga naunang ulat ng media. Ang ganoong kalaking agwat sa sukat ay malaki ang epekto sa kredibilidad ng determinasyon at kakayahan ng US na makipag-cooperate sa interbensyon sa exchange rate.

Bagamat matagumpay na napababa ng interbensyon ang bahagi ng mga speculative na short position sa yen, bumaba ng humigit-kumulang 70% ang non-commercial net short sa linggong iyon ng interbensyon, ngunit mabilis din namang bumalik ang yen pagkatapos nito. Ipinapakita nito na ang profit-taking sa trading ay hindi nagresulta sa tuloy-tuloy na daloy ng kapital. Ang tunay na magpapasya sa direksyon ng yen ay ang interest rate differential sa pagitan ng US at Japan, monetary policy ng Japan, at ang galaw ng kapital sa loob at labas ng Japan.

Mula Interbensyon Patungong Landas ng Pagtataas ng Rate: Suporta sa Yen

Ang patuloy na paghina ng yen ay muling nagpapatunay na hindi sapat ang interbensyon upang baligtarin ang kahinaan nito; tanging ang aktuwal na paghihigpit sa monetary policy lamang ang makakapagbigay ng sustainable na suporta.

Bagama’t hindi nagbago ng policy stance sa monetary meeting ng Bank of Japan noong Hulyo, nilinaw sa meeting na may pagtaas ng inflation risk at inihayag ni Governor Ueda pagkatapos ng pulong na maaaring mapabilis ang cycle ng pagtataas ng rate. Bukod dito, ang pagbabago ng saloobin ng gobyerno ni Takashi ay nag-ugat sa political pressure mula sa domestic imported inflation at direktang panlabas na pressure mula kay Benson.