Muling nag-alab ang laban sa inflation, misteryoso pa rin ang posisyon ng Chairman—bakit ang pulong ng Federal Reserve sa susunod na linggo ay tinaguriang "pinakamisteryosong script"?

Sa susunod na linggo, magdaraos ang Federal Reserve ng isa sa pinaka-mahuhulaan at kumplikadong pagpupulong hinggil sa polisiya sa pananalapi nitong mga nakaraang taon. Ito ay hindi isang karaniwang maliit na pagbabago sa interest rate, kundi isang matinding tunggalian ng iba’t ibang mga pwersa. Sa isang banda, muling sumiklab ang langis sa Gitnang Silangan na nagdulot ng pagtaas ng presyo nito at muling nagbanta ng inflation; sa kabilang banda, ang pinakabagong datos ng presyo para sa mga mamimili ay mas malambot kaysa inaasahan, na nagbibigay-daan para maghintay at hindi muna gumalaw. Lalo pang nagdagdag ng kumpikasan na ang bagong upong Chairman—si Kevin Walsh—ang nakaupo sa pinuno ng hapag, isang lider na hindi pa nagpapahayag ng malinaw na polisiya sa merkado at sa kanyang mga kasamahan. Sa ganitong komplikadong sitwasyon, maging ang pagtataas ng 25 basis points o pananatili sa kasalukuyang rate ay may sapat at makatwirang basehan. Sa huli, ang magiging resulta ay hindi lang nakasalalay sa datos, kundi sa kung paano itatatak ng bagong chairman ang kanyang awtoridad at direksyon ng termino niya.

Ang Lakas ng Argumentong "Maghintay Muna": Pag-init ng Datos at Lohika ng One-time Shock

Ang mga opisyal na pumapabor sa pagpapanatili ng kasalukuyang interest rate na 3.5% hanggang 3.75% ay may hawak na dalawang malalakas na baraha.

Ang unang baraha ay mula sa mismong pinakabagong datos ng ekonomiya. Bumaba ang presyo ng enerhiya nitong Hunyo, halos hindi gumalaw ang core consumer price index at hindi naipakita ang naunang pagtaas. Gayundin, ang ulat sa trabaho nitong Hunyo ay hindi rin nagpakita ng ebidensiya na dahil sa labis na higpit sa labor market ay patuloy na tumataas ang sahod at presyo. Ayon kay Dean Maki, chief economist ng hedge fund na Point72, ang kasalukuyang datos na kinahaharap ng Federal Reserve ay mas paborable kaysa noong pulong ng Hunyo. Kung noong Hunyo ay walang dahilan upang magtaas ng rate, lalo nang walang lohika na magmadaling magtaas ngayon sa harap ng mas mahinang datos. Ang ikalawang baraha ay ang pagsusuri kung saan nagmula ang inflation. Naniniwala ang mga mapagpasensyang opisyal na ang taunang pressure sa presyo ay dulot ng sunod-sunod na pansamantalang panlabas na salik—nagsimula sa mga polisiya sa taripa na nagtulak sa presyo ng import, tapos sinundan ng digmaan sa Iran na nagpalobo ng halaga ng enerhiya. Dahil biglaan at panandalian ang mga ito, hindi dapat labis mag-react ang polisiya, bagkus matutong "tiyakin" ang mga ito. Nakakagalak na ang epekto ng taripa sa presyo ng import ay humuhupa na, at mismong si John Williams, presidente ng Federal Reserve bank ng New York, ay nagsabi na may sapat na batayan upang asahan na naabot na ng inflation ang tuktok at unti-unting bababa sa susunod na mga quarter. Dagdag pa rito, tiniyak din ni Chairman Walsh nitong unang bahagi ng buwan na maintindihin ng merkado ang kanyang determinasyon sa paglaban sa inflation, na pinatunayan ng pagbaba ng long-term bond yields at expectations ng inflation—bagama’t bahagyang natabunan ito kamakailan ng pagtaas ng presyo ng langis dulot ng renewed tensions sa Middle East.

Ang Urgencia ng "Maagang Pagtaas ng Rate": Overheating, Second Shock, at Ang Pagkakataon ng Chairman na Magpakilala

Ngunit, ang kabilang panig ng timbangan ay naglalaman din ng seryosong mga pressure na habang lumilipas ang panahon ay tumitindi.

Una, tila malayo pa ang aktwal na kalagayan ng ekonomiya ng Estados Unidos sa pangangailangang magluwag. Bagama’t ang interest rate ay umabot na sa mahigit 3.5%, tuloy-tuloy ang paglago ng ekonomiya, mataas ang stocks, at napakaluwag ng kondisyon para umutang ang mga negosyo—sintomas na hindi ramdam ng tunay na ekonomiya ang epekto ng mataas na rate. Ang mas mahirap ay, kahit alisin ang pabago-bagong items tulad ng pagkain at enerhiya, ay nananatili sa 2.5% ang core inflation sa nakaraang taon, malayo sa matagalang target ng Fed na 2%. Maging si Lori Logan, presidente ng Dallas Fed, ay tahasang nagbabala: “Mas mabuting higpitan ng paunti-unti ngayon kaysa maghigpit nang biglaan sa hinaharap.” Ikalawa, iba na rin ang kalikasan ng panibagong shock sa presyo ng langis. Noong una, maaaring isawalang-bahala ang unang bugso ng pagtaas ng enerhiya ngayong tagsibol, ngunit ang tumitinding panibagong pagtaas dulot ng muling pagputok ng tensyon sa Gitnang Silangan ay mas matindi, mas mahaba at mas may lawak ng epekto—kaya hindi na maaaring ipikit ang mga mata. Dapat ding bantayan na ang investment boom na related sa artipisyal na intelihensiya ay nagdulot ng demand-driven price increase—kaibang-iba sa supply shock mula sa taripa o langis, at dito epektibo ang pagtaas ng rate para pigilan ang total demand. Kung pababayaan, maaaring mawala sa kontrol ang inflation expectations. Sa huli, may political at personal dimension din ang pagtaas ng rate. Si Chairman Walsh ay itinalaga ng isang pangulo na kilalang nagpipilit na magbaba ng rate, kaya’t laging kuwestiyonado ang kanyang kasarinlan. Kung mapapatunayan niyang kayang tumayong matatag at magsagawa ng mahigpit na polisiya sa simula ng termino, maiging mapapabulaanan ang haka-hakang siya ay "puppet ng White House." Higit pa, habang wala pang konsensus ng mga opisyal na tuluyang itaas ang pressure, ang sarili niyang pagpasyang magtaas ng rate ay magpapakita na siya ang namumuno at hindi lamang tagasunod ng karamihan. Ayon kay Marc Summerlin ng Evenflow Macro, para sa isang bagong Chairman, ang reputasyong makukuha sa isang rate hike ay maaaring higit pa sa anumang economic model.

Ang Art ng Chairmanship ni Walsh: "Three Horsemen" na Hindi na Umiiral, Palengke Naghuhula na lang

Ang dahilan kung bakit tinuturing na pinaka-hindi mahulaan ang pulong na ito ay dahil binago ni Walsh ang istilo ng pamumuno na minana pa kay Jerome Powell. Sa panahon ni Powell, tumutulong ang dalawang vice chair na buuin na maaga ang consensus at pamamagitan ng “three horsemen” communication mechanism ay naghahatid ng malinaw na signal sa palengke. Bagama’t pinanatili ni Walsh ang internal working groups, sinabi niyang mas gusto niya ng mas "magkasalungatang" pagtitipon at ayaw tumukoy ng desisyon bago pa magsimula ang pulong. Hanggang pumasok sa “quiet period” ng nagdaang linggo, aminado mismo ang ilang kasamahan ni Walsh na hindi nila matukoy ang tunay niyang posisyon.

Kaya’t napipilitan ang mga mamumuhunan na pira-pirasong hanapin ang clues sa mga pahayag. Naging sanhi ng pagtaas ng expectations para sa rate hike nitong Hulyo ang isang talumpati ni Governor Christopher Waller, ngunit ang kasunod na malambot na inflation data ay nagbalik sa dating level ang expectations na iyon. Samantala, pinalakas na naman nina Williams at Jefferson ang pananaw na “maghinay muna.” Dahil dito, nalubog ang merkado sa collective anxiety at patuloy na pag-aalangan. Tinukoy ng chief economist ng Morgan Stanley US na si Michael Gapen na karamihaan ay pinipili lamang pakinggan ang tumutugma sa gusto nilang paniwalaan—may naniniwalang si Walsh ay isang “hawk na nagpapanggap na dovish,” isang hardliner sa polisiya na hindi magpapabaya sa inflation; may iba naman kabaligtaran, itinuturing siyang “dove na nagkukubli bilang hawk,” nagpapanggap lang na mahigpit sa salita para hintayin ang productivity boom dulot ng artipisyal na intelihensiya para natural na mapahupa ang presyo, at ayaw pang sumabay sa White House. Wala sa mga interpretasyong ito ang may konkretong ebidensiya.

Pandagdag na Epekto ng World Central Banks: Ang Kawalang-katiyakan Bilang Bagong Risk Variable

Hindi lang Fed ang may mahahalagang pulong sa susunod na linggo. Maging Bank of Japan at Bank of England ay magpupulong din, kaya’t ang mga sabayang adjustment ng tatlong pangunahing central bank ay magpapabago sa daloy ng kapital at exchange rate globally. Sa pagpapahina ng forward guidance ng Fed, lalo pang naging mahirap hulaan ang direksyon ng mga polisiya.

Ayon kay Leonard Kwan, fixed income portfolio manager ng T. Rowe Price, ang pagpapalabo sa forward guidance ay katumbas ng “passive tightening ng financial conditions na hindi naman talaga sila nagtataas ng rate”—dahil ang kawalang-katiyakan pa lang ay sapat nang magpataas ng risk premium at magpigil sa risk appetite ng investors. Pero pinananatili nito ang flexibility ng Fed na mag-adjust ng mabilis sa anuman, kapalit lang ng paglobo ng pag-ikot ng merkado. Sa environment na mainit ang geopolitical risk at hindi pa humuhupa ang inflation, ang “katahimikan” ng Fed ay bagong variable na hindi puwedeng balewalain sa asset pricing.

Walang Kasiguraduhan, Lahat Posible

Sa kabuuan, hindi na masasaklaw ng karaniwang economic model o historical experience ang pwedeng kalabasan ng pulong sa susunod na linggo. Kung magtaas ng rate, lilinaw nitong handa ni Chairman Walsh ang Fed na protektahan ang inflation target kahit ikapinsala ng pansamantalang pagbagal ng ekonomiya at kaya nitong tiisin ang political pressure; kung hindi gagalaw ang rate, nangangahulugan itong mas pinahahalagahan ng policymakers ang pansamantalang pagbuti ng data at itutulak nang kaunti ang mahirap na desisyon hanggang Setyembre. Ano man ang mangyari, ang pulong na ito ang magiging unang tunay na “turning point” ng pamumuno ni Chairman Walsh.

Gaya ng sinabi ni William English, dating senior economist ng Yale University at ng Federal Reserve, maaaring mas malaki ang magiging bahagi ng mga bagay na hindi kontrolado ng Fed sa desisyon—kung ang tensyon sa Iran ay bababa at magpapababa ng presyo ng langis, o lalala at magpapahirap sa inflation, ay isang sugal. At naroon sa gitna ng sugal na iyon si Walsh, hawak-hawak ang dice na hindi pa naihahagis.