Nasa bingit ng panganib, Yen muling tinamaan ng matinding dagok sa pagsisimula ng taon

Morning FX

Halos kalahating buwan pa lang ang lumipas ng 2026, muling sinusubukan ng yen ang kanyang hangganan. Halos isandaang puntos ang itinaas ng USDJPY kahapon, at mula sa simula ng taon ay tumaas na ng 250 puntos, halos umabot na sa 160. Isang hakbang na lang ito mula sa pinakamataas na antas sa loob ng apatnapung taon na 161.70 na naitala noong Hulyo 2024, at nangyari ito sa kabila ng sunud-sunod na pagbaba ng rate ng Federal Reserve.

Larawan: Pagbaba ng halaga ng yen sa antas na 159

Ang nagtulak sa kasalukuyang pagbagsak ng yen ay ang plano ni Takamichi na magsagawa ng maagang halalan sa House of Representatives upang patatagin ang mayoryang puwesto at itulak ang mga patakaran, gamit ang kanyang malakas na suporta mula sa publiko. Pagkatapos ng halalan sa Japan noong Oktubre ng nakaraang taon, muling bumalik ang “Takamichi trade”: sumirit ang Japanese stocks, bumagsak ang Japanese bonds at yen.

I. Muling lumitaw ang death spiral ng pamilihang pinansyal ng Japan

Mula nang maupo, napanatili ni Takamichi ang mataas na antas ng suporta mula sa publiko (umabot sa 75% ang approval rating ayon sa mga survey, pinakamataas sa kasaysayan). Ngunit ang ruling coalition ng Liberal Democratic Party at Innovation Party ay bahagya lang mayorya sa House of Representatives, at minorya pa sa House of Councillors. Lahat ng kanyang mga polisiya ay nangangailangan ng buong kontrol sa parlyamento kaya’t sinamantala ang panahon ng mataas na suporta upang magdaos ng maagang halalan.

Larawan: Pagtaas ng stock market ng Japan, sabay na pagbagsak ng bonds at foreign exchange

Hindi kumbinsido ang merkado dito. Kapag nanalo ang Liberal Democratic Party sa halalan, tataas ang dami ng government bonds na ilalabas, at upang mabayaran ang interes ay kinakailangang panatilihin ng Bank of Japan ang mababang interest rate. Bagama’t tumataas ang Japanese stocks dahil sa fiscal expansion, ang pagdami ng bond supply at pagkaantala ng rate hike expectations ay direktang nagreresulta sa pagbagsak ng pangmatagalang Japanese government bonds at yen. Ang 10-year at 30-year na yield ng Japanese government bonds ay lumampas sa 2.1% at 3.4%, halos umabot na sa pinakamataas sa kasaysayan.

II. Saan hahantong ang huling pagbagsak ng yen?

Sa palagay ng may-akda, sa gitna ng political instability, capital outflow, at patuloy na pagtaas ng US interest rates, tanging ang interbensyon ng Bank of Japan ang maaaring pansamantalang magbagal ng trend, malamang ay sa hanay ng 161-162.

(1) Nagpatuloy ang malakas na datos ng ekonomiya ng US sa simula ng taon, kaya’t maliit ang posibilidad ng biglaang pagbagsak bago ang midterm elections, at halos nawala na ang pag-asa para sa rate cut bago ang June FOMC meeting.

Larawan: Rate cut expectations na ipinapakita sa futures market

(2) Mulang simula ng taon ay muling na-activate ang quota ng NISA accounts, at nananatili pa ring mababa ang real interest rates, kaya’t magpapatuloy ang USDJPY purchase flow; dagdag pa rito, nananatiling matatag si Takamichi sa kanyang mga plano, kaya’t mahirap makakita ng suportang pagbili para sa yen.

Maaaring pumasok ang Bank of Japan sa hanay ng 161-162, na siyang pinakamataas na antas ng nakaraang pagbaba ng yen. Noon, sa antas na 158 ay inakyat na ng Bank of Japan ang warning level sa level 4 (mula sa kabuuang limang antas). Ang 2% depreciation mula sa simula ng taon ay maaaring umabot na sa sensitibong antas para sa Bank of Japan, kaya’t inaasahang magsisimula ang aktwal na interbensyon kapag lumampas na sa 160.

III. Buod

(1) Muling nakaranas ng pagkalugi ang yen sa simula ng taon, bumalik ang “Takamichi trade” dahil sa maagang halalan. Malapit nang umabot ang yen sa intervention level na 160, at tumaas sa bagong mataas na antas ang yield ng Japanese government bonds. Ang “super steep yield curve” at “divergence ng yen sa stock market at interest rate spread” ay bumubuo ng kakaibang tanawin.

(2) Malakas pa rin ang datos ng US, at naubos na ang pag-asa ng merkado para sa rate cut bago mag-Hunyo. Kung hindi magiging sapat ang pagiging hawkish ng Bank of Japan, magpapatuloy ang kahinaan ng yen hanggang sa magkaroon ng mas epektibong interbensyon.