AIが5%下落し、幅広い改善を覆い隠す、UBS(UBS.US)：連動上昇の確率が過小評価されている

Woofun AIのニュースによると、UBS(UBS.US)が2026年10月19日に発表したグローバル株式戦略レポートでは、先週AIセクターが5%の大幅な調整を経験したにもかかわらず、市場内部ではリスク削減と幅広い改善の構造的な分裂が加速していることが明らかになりました。AI以外にも、最大400銘柄が2.5%の上昇を記録しており、等ウェイト型S&P500指数ではテクノロジー株以外のすべての構成銘柄が上昇しました。UBS(UBS.US)は、現在の市場の相関関係が過小評価されていると考えており、金利や原油価格の圧力の緩和、米国中間選挙リスクの未顕在化、AI需要の継続的な支援、収益発表の予想超え、買戻し活動の増加があれば、テクノロジーと非テクノロジー両セクターが連動して上昇する確率が市場で著しく過小評価されていると指摘しています。

マクロ面では、利回りの急騰とバリュエーションリセットが主導的なロジックとなっています。債券利回りは若干低下していますが、CPIデータは依然として高水準であり、WTI原油はイラン情勢の緊張を受けて10%上昇し、市場の変動を激化させています。機械学習モデルによれば、FRB政策への期待がリターンの説明におけるウエイトを増しており、AIは依然として首位ですがピークからは低下しています。9月初旬以降の利回り急騰は、単なる成長見直しというよりもポジション解消による影響が大きく、S&P500の将来PERは昨年末から約20%低下し、バリュエーションのリセットは完了しています。

注目すべきは、金利の影響を受けやすい資本財、公益事業、耐久消費財、不動産、銀行などのセクターがマクロ変数の示唆水準を上回るアンダーパフォームとなっており、運輸や小売も原油価格の感応度が高いため出遅れています。米国10年債利回りは過去1年で7回、1年平均値を1.5標準偏差上回りましたが、この後2カ月以上の間に大きく下落しないという歴史があります。UBS(UBS.US)は、もしFRBが利回り上昇から1年以内に利上げ幅が100ベーシスポイント未満なら、MSCIグローバル指数とS&P500の今後6カ月間の平均上昇率は8%～10%、1年間では15%～18%になると指摘。反対に1994年、1999年、2022年のような急激利上げ局面が再現されれば、株式市場の1年後リターンはマイナスまたは横ばいになる可能性があるとしています。利回り上昇は一部が政府債務負担によるものであり、一部は生産性向上、規制緩和、名目成長の加速を反映しており、より高いハードルレートはより活気のある経済の価格と見なされています。

Woofun AIが整理したデータによれば、利回り変動は株価変動を上回っており、さらに金利見通しの引き締まりリスクにはヘッジが必要であるとしています。

AIのファンダメンタルズの詳細分析によれば、クラウド収益加速と設備投資が主要な支えとなっています。ハイパースケールのクラウド事業者の第3四半期のクラウド収益は前年同期比で60%増と、第2四半期の50%増を大きく上回る見通しです。今後4四半期のクラウド収益は5,740億ドル、コンセンサス予想より約15%高く前年比73%増が見込まれています。UBS(UBS.US)は、クラウド収益の加速が2027年のクラウド売上予想の上方修正を後押しし、AIセクターの売りに対するブレーカー的な役割を果たす可能性があると述べています。

CoreWeave(CRWV.US)のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の急騰がセクター売り材料となり、資金調達コストや構造上の懸念が設備投資コミットメントの圧迫要因となっていますが、新たなクラウド事業者の2027年設備投資比率は約7%、企業価値は約1,300億ドルで、計算需要は供給を大幅に上回っており、資本面の課題はAI全体の建設トレンドを変えるものではないと述べています。UBS(UBS.US)は、ハイパースケール事業者のオペレーティングキャッシュフローと借入能力はAI需要を支えるのに十分であると強調しています。

また、第2四半期の決算ハードルは低く、約70%の企業が1株当たり利益成長は第2四半期を下回ると予測し、中央値の銘柄は第2四半期決算以降で7%以上下落しています。しかし、利益修正は依然として強く、全体で1.8%の上方修正、テクノロジーセクターで3.6%、非テクノロジーセクターで0.8%の上方修正となっており、低ハードルと強い利益修正の組み合わせで収益発表のサプライズが期待できます。

主要なカタリストとオプション戦略は、選挙リスクとヘッジ手法に着目しています。今後2週間以上の間に、10月28日のFOMC会合、雇用・賃金データ、インフレ指標、原油価格、11月3日の中間選挙、テックセクターの決算や自社株買いウインドウといった主要なイベントが控えており、これらの変数が株式市場の2027年へのシナリオを決定づけます。過去データによれば、中間選挙年のS&P500は9月末～12月末で平均6%、翌年3月までで平均14%上昇しています。UBS(UBS.US)は、S&P500の12月アウト・オブ・ザ・マネー・コールオプションの購入によって、潜在的な連動上昇の恩恵を受けつつ下方リスクを抑制する方法を推奨しています。

オプションのインプライド・ボラティリティは高いものの、指数ヘッジにはコストがかかり、分散が指数変動を抑制しているため、UBS(UBS.US)はHYG(HYG.US)へのプットオプション購入で利回りおよびハイイールド利鞘同時上昇のダブルショックに備えることも推奨しています。利鞘は金利変動時でも冷静ですが、想定外の引き締めサイクルが発生した場合は、低品質のハイイールド債やレバレッジドローンから先に打撃を受ける可能性があります。

また、S&P500のプット売却で公益事業セクターのプットオプションを買い、コスト構造の最適化を狙うことも可能です。

グローバル資産配分については、セクターローテーションと地域間比較を提案しています。米国公益事業セクターのPERは約15倍で、過去10年以上の低水準に近い一方、必需消費セクターのPERは約25倍です。公益事業の利益利回りにEPS複合成長率を加えると約16%で、必需消費は約11%、しかも公益事業の投資集中度は必需消費より低くなっています。UBS(UBS.US)は必需消費セクターのコールオプションを売り、工業セクターのコールオプションを買う提案を行っています。

欧州では、再生可能エネルギーのバリュエーションがマクロモデルの示唆水準を下回っており、債券利回り上昇のマイナス効果が天然ガス価格上昇のプラスを上回っています。EUの工業系利益修正が加速し、AI設備投資はプロダクトサプライヤーから製造能力構築を行う工業企業へと移っています。EUでは工業・消費サイクルロング、再生可能エネルギーロング提案を行っています。地域間比較では、S&P500のFTSE100対比でバリュエーション割引は約15%、利益成長優位は22%であり、FTSE100はディフェンシブセクターの比重が高く、高インカム率を相殺する利益成長が弱い特徴です。

KOSPIの今後2年のEPS見通しが最も強く、PERはインドより低い状況で、韓国の経常黒字はGDPの5%～6%、インドは約2%の経常赤字です。UBS(UBS.US)はS&P500対FTSE100、KOSPI対NIFTY50のロングを提案しています。エネルギーは今年50%以上上昇し、高い原油価格は需要を毀損する可能性があり、営業キャッシュフローは前年比約25%増ですが、ハイパースケールを除くと設備投資対営業キャッシュフロー比率は過去最低水準に近くなっており、エネルギーエクスポージャーを減らしてリスクの一部を工業系へ再配分することを推奨しています。なぜならAI関連の工業系需要は金利上昇時も依然強く、設備投資のトレンドがAIやデータセンターから製造業回復に拡大するためです。