記録的な売却にもかかわらずハイテク株に大量保有：ヘッジファンドはポジションを「低レバレッジの確実性」へと圧縮

ジートン財経APPによると、Goldman Sachsのプライムブローカレッジ部門のデータでは、ヘッジファンドが少なくとも過去10年間で最も速いペースでテクノロジー株から撤退していることが示されています。10月15日までの5営業日で、ヘッジファンドによるテクノロジー株の持ち高削減割合は、2016年以来Goldman Sachsがデータを取得して以降で最大を記録しました。同期間の取引活動全体も、過去3カ月で最も速いペースで減少しました。

今回の売却は、世界のテクノロジー株が売りに直面する中で発生しました。AI取引が世界規模で巻き戻される中、Nasdaq 100指数は先週5.5%下落し、2025年4月以来最悪のパフォーマンスを記録しました。Goldman Sachsのデータがカバーする5営業日では、テクノロジーセクターはMSCI世界指数の中で最もパフォーマンスの悪いセクターとなりました。

Goldman Sachsのデータによると、世界株式全体で純売却が発生し、規模は過去1年間の資金フローの2標準偏差に達しました。その中でも、情報技術セクターが大きく先導して下落し、持ち高削減規模は過去2カ月で最大を記録。半導体セクターはドル建ての損失規模が最も大きかったです。

とはいえ、ヘッジファンドは依然として膨大なテクノロジー株ポジションを保有しています。Goldman Sachsのレポートによれば、テクノロジーセクターの純投資比率は世界プライムブローカレッジ勘定全体の23.5%を占め、依然として過去5年の90%分位にあります。しかし、ファンドの姿勢はより慎重になっており、多頭ポジションが空売りをどれだけ上回っているかを示す純レバレッジ比率は48.6%と、1年ぶりの低水準となっています。

本当のトリガー：バリュエーションそのものではなく、AIファイナンスチェーンの信用リスク

AI取引が世界規模で巻き戻される根本的な要因は、AIインフラ投資のファイナンス構造に信用リスクが顕在化してきたことです。CoreWeaveを例に挙げると、2032年満期債券のスプレッドは1,000bpsを突破、5年CDSは1,117bpsという史上最高値に達し、5年以内に約63%のデフォルト確率を示唆。株価は1日で15%急落し、債券価格は額面80セントを下回りました。NscaleのIPOも値引き圧力に直面し、一部投資家が主張したバリュエーションは目標300億米ドルの37～47%割引とされています。

これは「バリュエーションが高すぎる」だけでなく、AIインフラの支出ペースと収益ペースに構造的なミスマッチがあるという、より厄介な問題を示しています。GPU、データセンター、電力など高額な支出が先行する一方、収入側は送電・検収・顧客の実際利用を待たなければなりません。資金調達コストが高いほど、プロジェクトは遅延や稼働率不足に耐えられる余地が小さくなります。市場の焦点が「計算力需要の大きさ」から「誰が高額な資本コストを負担するのか」にシフトすると、まず売られるのはバランスシートが最も脆弱でファイナンス条件に敏感な領域—半導体、新型クラウドサービス、高レバレッジAI関連銘柄—であり、豊富なキャッシュフローを持つ超大型テクノロジー企業ではありません。

分岐点の本質：デレバレッジの進捗度合い

現在のウォール街の本質的な対立は、AIの長期需要の有無ではなく、デレバレッジがどこまで進んだかにあります。

慎重派（Goldman Sachsの一部チーム）：1年スパンで見るとAIポジションはほぼ整理されているように見えますが、3年で見ると世界のAI株式純配置は依然として第83パーセンタイルにあり、AIポートフォリオのロング・ショート比3.27は第64パーセンタイルに位置しています。Morgan StanleyのTPMポジション指標は約第46パーセンタイルと中立域にあり、7月末の低水準だった第19パーセンタイルよりかなり高く、「さらなるデレバレッジ」余地がまだあることを示します。Goldman Sachsアジアチームの取引フィードバックによると、今回の台湾市場での「降伏」度合いは7月ほどではなく、今後も売り圧力が続く可能性を示唆しています。

強気派（Morgan Stanley、Bank of America）：Morgan Stanleyは、ほとんどの株式の継続的なバリュエーション調整は終盤に近づいており、大幅な調整後のテクノロジー大手のバリュエーションは歴史的サイクルの谷に接近していると見ています。一方で、AIインフラの中核チップの価格・受注・収益トレンドなどファンダメンタルズ指標は、同程度の悪化には至っていません。調整後の押し目買いの機会が形成されつつあります。Bank of Americaの強気の論理も同様で、市場は将来の資金調達圧力を既に先取りして織り込んでおり、現物価格の粘りや推論需要が収益拡大を長期的に支えうるとしています。

両者の違いは、「調達側の信用収縮はAI長期ストーリーの本質的な破壊なのか、それとも過度なレバレッジへの強制的な洗浄なのか、そして需要側そのものには悪化が見られない」という一点に集約されます。Goldman Sachs内部にも同様のバランスのある見解があり—アナリストのMark Wilson氏は資本支出と収益成長の「二次導関数」が現在水準から減速することを認めつつも、価格は相当程度この予測を織り込んでいると強調し、OpenAIのCFOのコメントを引用して計算力需要側に減速の証拠はないとしています。

総じて、今回の撤退は「賢い資金」がテクノロジー株をシステマティックに放棄しているものではなく、資金調達条件の引き締まりの制約下で、「高レバレッジAIエクスポージャー」から「低レバレッジの確実性保有」へとポジションを強制的に圧縮している構図です。売却の激しさはレバレッジの脆弱性を反映しており、AIストーリーに対する最終的判決ではありません。

したがって、AI関連株の反発には、ジャンク級AI資産の下げ止まりシグナルや純レバレッジ比率の下げ止まり・回復傾向が重要です。48.6%という1年ぶりの低水準がさらに下値を探る場合、デレバレッジはなお進行中と考えられますが、今後のデータで連続して安定化すれば売り圧力のマージナルな減衰を示唆します。

さらに、債券市場と株式市場の乖離が収束するかも注視すべきシグナルです。今回の下落局面では、10年米国債利回りはインフレが予想を上回っているにもかかわらず数週間ぶりの低水準に回帰。債券はFRBの金融引き締めを肩代わりしつつ、成長リスクも織り込みつつあります。もし債券市場の信用スプレッドが拡大停止し、ジャンク級AI債券の利回りがピークアウトし反落すれば、株価反発以上に信頼できる転換シグナルとなるでしょう。