ドルは7月末の動きを再現するのか？

Morning FX

10月16日午前、FRB議長のケビン・ウォッシュはIMFのゲオルギエワ総裁との短い会話の中で、「物価安定を維持するというコミットメントは明確だが、今後の会合でどのような行動をとるか事前に述べることはしない」と発言しました。決意を示しているように見えますが、先週のCPIおよびPPIが予想を大きく上回り、ドル指数、米株、米債利回りが同時に下落した市場環境では、結果的に「ハト派」と受け取らざるを得ません。

この発言は7月末のFOMC会合でウォッシュが予期せぬハト派的姿勢を見せたことを思い起こさせます。その後、ドル指数は高値101.5から98.5まで反落しました。今回も同様の展開となるのでしょうか？

まず、現在の市場環境と7月FOMC前を基本的に比較してみます。

（1）原油価格の大幅上昇。7月初旬にイランとアメリカが合意を破棄し再び衝突した後、原油価格は安値70ドルから大幅に反発し100ドルの大台に到達しました。今回の原油価格も9月以降高止まりを続け、イランとアメリカはTACO（Talks And Ceasefire Operation）に至らず、10月以降ブレントは100ドルから110ドルのラインを直撃しており、外部からのインフレ圧力が依然大きい状況です。

図1 ブレント原油

（2）テクノロジー株の大幅下落。7月はAlphabetがフリーキャッシュフローのマイナスを公表したことでテク株が急落し、ナスダック指数は当月9.15%下落しました。今回もAI関連の資本への懸念が強まり、例えばCoreWeaveの場合、5年CDS価格が月初の850から1128まで大幅に上昇し、これが今月のナスダック7.30%下落の一因となっています。

図2 ナスダック指数

図3 CoreWeave 5Y CDS

（3）ドル指数。7月と同様、今回のドル指数も直近の高水準にあり、先物の建玉を見てもドルのネットロングポジションは7月の高値に近づいており、調整への動きが強まっています。

図4 ドル指数とICEドル先物ネットロング

（4）FRB。7月とはやや異なり、前回は「即時利上げすべきか」が議論の中心でしたが、今回は9月に初めて利上げを行ったあと、FRB内部で「連続利上げすべきか」が焦点となっています。10月のジェファーソン、ウォラー、ボーマン、ウィリアムズらの発言を聞くと、現時点で10月は据え置きの基調が優勢であり、今回のケビン・ウォッシュのコメントもせいぜい中立的と解釈できます。現状の先物市場では10月利上げの確率は17%に過ぎず、7月FOMC前の34%より低水準に留まっています。

総合的に見ると、現在の市場環境は7月FOMC前に似ており、FRBは極めて難しい二者択一を迫られています。一方では外部の圧力が弱まらず、原油およびインフレ圧力が依然として金融緩和の制約となっています。しかし一方で、FEDプットとして機能する米株は崩れかけており、放置すれば信認危機を引き起こすリスクがあります。加えて、中間選挙の接近に伴う政治的プレッシャー（現在のpolymarket参考価格：下院 民主党91%、上院 民主党65%）がFRBに現状の高インフレを一時的に棚上げすることを強いるでしょう。そして利上げを棚上げすれば、7月末の取引ロジックに逆戻りします。

したがって、個人的には金融リスクの観点から10月FOMCは据え置きの可能性が高いと考えます。ウォッシュ議長は会合後のタカ派発言で市場の緩和期待を打ち消そうとするしかありません。既に多くのロングポジションがある環境では、ドル指数のショートは短期的に検討できる戦略の一つであり、101.80付近のサポートラインに注目しています。

図5 ドル指数