フィラデルフィア半導体とナスダックの急落後、モルガン・スタンレーが「買い増しの準備を」と呼びかけ

ジトン財経APPによると、Morgan StanleyなどWall Streetの金融大手のトップストラテジストたちの見解として、最近大きく売られたグローバルAI算力テーマおよび広義のテクノロジー株への逆張り買い増しや押し目買いのロジックが形成されつつあるが、テクノロジーが本当に底打ちから反転し、その後の継続的上昇トレンドを実現できるかどうかは、決算発表シーズンおよびAIの調達条件という二重の検証期間に突入している。Morgan Stanleyのチーフ株式市場ストラテジストであるMichael Wilsonは最新のリサーチレポートで、多くの株式が数か月にわたるバリュエーション調整の終盤に近づいており、マーケットはこの調整局面を迅速に完了させる可能性もあれば、11月までだらだらと続く可能性もあると指摘し、投資家はこの過程で株式市場のリスクエクスポージャーを増やす準備をするべきと呼びかけた。

Wilsonは、引き続き高品質なファンダメンタルズを持つ企業、特に収益モメンタムが継続的に大きく改善する資本財分野の銘柄を好みとしていると述べている。これは大幅な下落と調整後の株式市場の投資機会についての最新判断であり、同社とBank of Americaの強気見解と基本的に一致している。すなわち、大幅調整を経て、ストレージチップ大手やAI算力テーマのリーディング勢力を含む多くのテックジャイアントのバリュエーションは既に過去のサイクルのボトム付近にあり、AIインフラに関連するコアチップの価格や上昇トレンド、受注や利益トレンドなど、基本的なファンダメンタルズ指標は未だに深刻な悪化を見せておらず、調整後の押し目買いのチャンスが到来したように思われる。

現在、CoreWeaveのような新興クラウドリーダーが、この調整局面で最も敏感な資金調達分野の問題を露呈している。CoreWeaveは先週25.21%下落し、年初来で14.27%の下落幅となった。その2031年債券利回りは先週一時16%に達し、5年クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドは1100ベーシスポイントを突破、市場のプライシングに織り込まれた5年間の累積デフォルト確率は60%超を示した。この確率はリスクプレミアムを含み、回収率の仮定に影響される市場モデルの結果である。Nvidiaが支援するNscaleもIPOの値下げ圧力に直面しており、目標時価総額約300億ドルに対し一部投資家が160〜190億ドルを主張、割引率は約37%〜47%となっているが、まだ確定した価格ではない。

したがって、マーケットが最近再評価しているのは、GPU/TPU/ASIC、データセンターCPUなどAIインフラのコアハードウェア部品、大型データセンター建設および電力関連の高額支出が先に発生し、収益側は電力供給、検収、顧客利用開始まで待つ必要があるということだ。資金調達コストが高ければ高いほど、プロジェクトの遅延や利用率不足に耐える能力が弱くなる。

ちょうど、過去に例を見ないAIインフラブームの恩恵を受けてきたストレージチップセクターの株価が大幅に下落しているタイミングで、Bank of Americaのアナリストチームは、市場は将来の価格上昇ペースの鈍化、供給拡大、AI資金調達圧力を既に織り込んできているが、スポット価格の堅調さ、HBMのアップデートとAIエージェントの推論需要から来る階層化ストレージ需要、爆発的なAI算力資源需要は、長期にわたりAI算力テーマ株の強い利益成長を十分支えることができると述べている。

注目すべきは、グローバル半導体セクターの株価が急落した際、機関投資家は方向性配分リスクエクスポージャーを大きく引き下げているが、個人投資家が長期的に好む半導体レバレッジETF（フィラデルフィア半導体指数に3倍連動するSOXLなど）は巨額の資金流入があり、潜在的なショートカバー需要とレバレッジ資金が、決算シーズンのファンダメンタルズ好転に対する敏感度を共に増幅させている。

Morgan StanleyとBank of Americaの最新強気見解は、市場の最新トレンドと呼応しており――テクノロジー株は息を吹き返す兆しを見せているものの、一連の売りが残したダメージは依然として明白だ。先週、NASDAQ 100指数は約5.5%下落、フィラデルフィア半導体指数は8日連続で下落し、週次では約11.5%のドローダウンでテクニカルリセッションに突入した。10月16日までに韓国KOSPI指数は今月累計17.11%下落、Samsung ElectronicsとSK hynixはそれぞれ19.74%、28.38%下落した。10月19日アジアマーケットの取引終了時点ではKOSPIは1.76%反発したものの、Samsungとhynixはそれぞれ1.16%、0.39%の小幅反発に留まった。米国株式市場のプレマーケットではNASDAQ先物が約1%上昇し、買い手が慎重に戻り始め、ストレージチップ大手が数日ぶりにAI算力セクターのリーダー役を演じ始めたようだ。

Morgan StanleyのWilson氏“押し目買い”を強調：調整は終盤、リスクエクスポージャー増加の準備を

Wilson氏は、Wall Streetで最も影響力のあるセルサイド・ストラテジストの1人であり、1989年にMorgan Stanleyに入社、投資銀行、機関投資家向け株式、投資戦略などを歴任し、現・米国株チーフストラテジスト兼CIOで、2022年にはInstitutional Investor米国リサーチチーム・ポートフォリオストラテジーカテゴリーで1位となり、他の著名ストラテジストを大きく引き離した。

彼の株式市場への影響力は、利益、バリュエーション、金利、機関投資家のポジションを統合したアロケーション判断から来ている。彼が“資金投入の準備”という強気シグナルを発することは、大型機関投資家が行き過ぎたディフェンシブ姿勢のコストを再評価するきっかけとなることが多い。

Morgan StanleyのMichael Wilsonは、株式市場の一部分野において数か月間続いたテクノロジー株の大幅リセッションが終盤に近づいており、投資家はポートフォリオの株式リスクエクスポージャーを引き上げる準備をすべきだと述べた。

S&P500指数は過去最高値から2%ほどしか離れていないが、過去数か月間で市場のバリュエーションは顕著に下落しており、同時にこの指数内部の市場幅も深刻に悪化している。

このストラテジストは、S&P500イコールウェイト指数などで大幅下落が続き、いわゆるクオリティファクター銘柄がアウトパフォームする特徴を持つ市場環境はまもなく終わりを迎え、投資家の押し目買いに良いウィンドウを提供すると指摘した。

Wilsonは顧客向けレポートで、「マーケットは非常に速く調整が完了する可能性もあるし、やや遅いペースで11月まで続くかもしれません。私たちはリスクエクスポージャーを増やすべきであり、リスク回避するべきではないと考えます」と述べている。

Wilsonは引き続き高品質株を好み、金融、インダストリアル、一般消費など経済に敏感なセクターが今回のバリュエーション調整の主要な衝撃波を受けたと強調した。市場内一部分野のバリュエーション引き下げは、資本財やテクノロジーセクターなどEPSモメンタムの改善が見られる分野へのエントリーチャンスを生み出していると指摘した。

上の図のように、過去数か月間、米国株バリュエーションは大きく低下した

Wilsonの見解は、一部の投資家を安心させるかもしれない。彼らは、米国債利回りとハイイールド社債利回りの急上昇が、ますます借入に依存する前例のないAI投資ブームを崩壊させるのではと危惧している。AI算力インフラ狂潮がこの4年間続くグローバル株式市場スーパーブルの大きな推進力となっていることを考えると、市場参加者の中にはバブルの兆候を指摘する声もある。

Goldman Sachsのストラテジストも月曜日に、投資家のポジションはますますディフェンシブになっていると指摘、JP MorganのストラテジストもMorgan StanleyのWilsonと同様に楽観的であり、債券利回りの安定は株式市場を大きくサポートするだろうと述べている。

株式市場の見通しに対するより幅広い自信は、ますます強いAI算力テーマのドライブによる利益成長見通しに由来している。Bloomberg Intelligenceが集計した最新コンセンサスによれば、S&P500構成企業の第3四半期全体利益は前年比24.6%の大幅増になると予測されている。

Wall Streetの金融大手Jefferiesは最近、AI投資ブームとAI関連企業の予想以上の好業績という2つのエンジンにより、S&P500指数は2026年末に8,000ポイントに急伸、2027年には9,000ポイントに到達すると述べている。Jefferiesのコアロジックは明快かつ力強い。AIドリブンの利益成長サイクルが歴史平均の2倍以上なら、利益トレンドに逆らうことは危険だ。同社の2026年8,000ポイントのS&P500基準予想は、EPSが373ドル（前年比35%増、市場コンセンサス29%超）および21.5倍のPERに基づく。

JP Morganの最新レポートは、株価面ではストレージチップサイクルの冷え込みが織り込まれているが、ストレージチップコンポーネントを含むグローバルAI算力産業チェーンの利益スーパーサイクルの強さは長く続く可能性があるとしている。Jay Kwon率いるJP Morganアジア太平洋アナリストチームは、今後6か月間Samsung Electronics、SK Hynix、Kioxia、Samsung Electro-Mechanics、ISU、ISCをオーバーウェイト推奨している。これはストレージの上昇サイクルがより長く継続し、それに基づく基板・PCBやテスト需要も続くという見立てだ。

JP Morganは産業面の利益が強い軌道を描いていることを根拠にストレージの調整がチャンスを生む理由を説明している。AIのキャピタルエクスペンディチャーの持続性への不安が、ストレージの受注や利益の悪化にそのままつながっていない可能性がある。AI推論はモデルウェイトの継続的な読み込み、コンテキストやKVキャッシュの保存、サーバーメモリやSSDによる多階層データニーズが欠かせず、HBMアップグレードはウェハーやパッケージ、歩留まりのリソースを消費するため、有効供給が需要に即応できない。

JP Morganによる韓国株式市場の半導体レポートは、マクロ面でAI投資の継続への懸念はストレージ業界のボトムアップデータと明らかにギャップがあると分析しており、3Qを「期待値リセットの四半期」とし、今後6か月はSamsung Electronics、SK Hynix、Kioxiaを中心にオーバーウェイトとし、それ以外でもSamsung Electro-Mechanics、ISU、ISC（AI用PCBおよびテストソケットリーダー）を推奨している。「デュレーショントレード」とは、上昇サイクルが長く続き、高い利益が長く維持されることへのベットだ。たとえDRAM/NAND価格上昇ペースが鈍化しても、HBM、サーバー用DRAM、エンタープライズSSD需要が新規キャパシティを大きく吸収し成長軌道を維持できれば、利益の急減の織り込みは見直される可能性がある。これが、ストレージ株が利益ピーク前に下落した後、利益が持続することが検証されれば先行して反発する理由でもある。取引機会を決めるのは、実際の利益パスと株価に内在する期待の継続的な乖離なのだ。

個人投資家が押し目買いに殺到、バリュエーションは谷底レベル、AI主導のテック株の大反攻にはキャッシュフロー確認がまだ必要

Wall Street伝説的投資家・オークツリーキャピタル共同会長Howard Marksの最新判断は、現在の悲観的な空気に逆の視点を与えている。真に危険なバブルはリスク意識の喪失を伴うが、泡沫の議論が続くということは、投資家が完全に自制を放棄していない証だ。今の主要テック企業のフォワードPERはITバブル時代より明らかに低く、企業の利益規模化も影響している。

彼の判断もまた、Bank of AmericaやMorgan Stanleyの最新見解とクロスする――低PERがチャンスか否かは利益が維持できるか次第だ。もし市場が高利益の期間を過小評価していれば、バリュエーションが修復されるし、利益予想が高すぎれば低倍率もサイクルトラップとなりうる。

Howard Marksは、真のバブルはリスク軽視の集合的無視を伴うことが多いが、今の市場で泡沫が絶えず議論されるのは、まだ疑念と自制が残っている証しだと強調する。資金の動きもこの分裂を映している。Goldman Sachsチームの統計によれば、先週約95億ドルがレバレッジETFに流入、うち約70億ドルはSOXLなど三倍ロングETFだった。同時に、米国のファンダメンタルロンショートファンドの純エクスポージャーは過去最低水準に下がったが、総エクスポージャーは依然として213.9%に達する。これらは方向性トレードは縮小したものの多空ポジション規模は依然巨大なことを意味する。決算が悲観的予想を和らげれば、ロング・ショートの買戻し双方が反発を共に推進する可能性がある。特筆すべきは、レバレッジETFに流入する個人投資家の資金は強い逆張り意欲を示しているが、これだけで長期機関資金のリバランス完了は証明できないことだ。

Bank of Americaの最新レポートは、AI算力主導のテクノロジー株の潜在的な底打ち反発により具体的な利益・バリュエーション証拠を与えている――2027～2028年の市場コンセンサス利益予想に基づき、SamsungとhynixのPERはわずか2～3倍と、バリュエーションはサイクルの底であることを示しているが、ストレージ市場自体は伝統的な不況期の価格崩壊を見せていない。レポートによれば、16Gb DDR5現物価格は当週3%上昇し60.6ドル、10月のDDR5契約価格も前月比+17%となる見込みで、Bank of Americaは仮に2028年のEPSが一桁％減少しても売上・営業利益はほぼ過去最高水準を維持すると予想する。

Bank of Americaアナリストチームの見解では、市場は今後の利益減少を過度に織り込みすぎている。同行が指摘するストレージチップやAI算力資源の強い支えとしては、HBM4の導入、先端GPU/ASIC更新によるHBM、SOCAMM及びエンタープライズSSD需要があり、モデルウェイト、ロングコンテキストキャッシュ、並列AI推論ワークロードは階層化したメモリ・ストレージのみならず、CPU、GPU/TPU、データセンター高速光インターコネクトなど広範なAI算力エコシステムの同期が必要だと分析する。GPU1基のスペック変更だけでデータセンター全体のストレージ需要減少を単純には読み取れないのだ。

金利・米国債利回り環境もマージンで改善してきた。米財務省データによれば、10月9日～16日の10年・30年米国債利回りはそれぞれ15、17bp下がり、5.09%、5.43%となった。19日の米株プレマーケットで原油価格は107ドル前後、10年債利回りは約5.085%となった。とはいえ、JP Morganは、長期債券の上昇もまたAI売りによるリスクヘッジ需要を含むため、インフレ圧力の解消と短絡的にみなすべきではないと指摘する。

AI算力産業チェーンやテクノロジー株にとって、持続的な反攻には3つの証拠が相互に強化される必要がある――大手クラウドや新興クラウド勢力AI算力テーマ企業のAI収益とAI算力受注がキャピタルエクスペンディチャーを裏付けること、新興クラウドプロジェクトの納品と代金回収が債務返済能力を改善すること、米国債利回りと企業クレジットスプレッドがともに緩和することだ。決算で算力投資が実際の利益・キャッシュフロー転換を証明できれば、バリュエーション圧縮はWilson氏が指摘するリスクアセット積み増し機会となり、低ネットエクスポージャーの機関もリスク増加の合理性が高まるだろう。