MSCI格下げ警報が「パニック売り」を引き起こす！インドネシア株式市場が2日連続で急落、6年ぶりの安値を記録

ジートン財経APPによると、指数算出機関であるMSCI（明晟公司）がインドネシア株式市場の格下げおよび世界指数からの除外を検討しているとの発言が、資金流出への懸念を引き起こし、インドネシア株式市場は「パニック売り」が発生し、2日連続で大きく下落しました。データによれば、インドネシアのジャカルタ総合指数は、先週金曜日に過去30年で最大の日中下落率となる11％超の暴落を記録した後、月曜日にはさらに5％以上下落し、6年ぶりの安値となりました。

今年1月にはすでにMSCIが、インドネシア株式市場を「新興市場」カテゴリーから「フロンティア市場」カテゴリーに格下げする可能性を警告していました。ここ数ヶ月、同機関は公的および非公開のルートを通じて、インドネシア当局に対し、市場操作や情報開示不足に関する投資家の懸念に対処するよう強く要請してきました。

現在、MSCIの忍耐は尽きつつあり、より極端な措置を検討している模様です。現在、MSCIは「独立市場」へ再分類する提案について意見を募っています。MSCIは、フロンティア市場への格下げでは当該国の市場問題の深刻さを十分に反映できないと述べています。市場ガバナンスおよび運営において明確かつ実質的な改善の証拠が見つからない限り、MSCIはこの変更を推進すると見込まれます。この意見募集は2027年4月30日まで行われ、最終決定は2027年6月30日までになされる予定です。

MSCIが1989年に新興市場指数を導入して以来、インドネシアは一貫して新興市場の地位を保持してきました。経済と資本市場の拡大とともに、この指数への組み入れはインドネシアがグローバルな投資ポートフォリオ内で地位を確立する助けとなってきました。

一旦「独立市場」に再分類されれば、インドネシアはMSCIの主要な世界指数から完全に除外されることになります。MSCI新興市場指数を追跡するパッシブファンドは、インドネシア株式の保有を売却せざるを得なくなり、これらの指数をベンチマークとするアクティブファンドマネージャーもエクスポージャーを縮小する可能性があります。新興市場およびフロンティア市場のベンチマーク両方の機会を失うことで、海外投資家の需要がさらに減少し、株価と流動性に追加的な圧力をもたらすこととなります。

MSCIは先週木曜日の声明で、インドネシア当局が一連の改革措置を発表したにもかかわらず、市場の機能不全への懸念が依然として大きいと指摘しました。投資家からは、現地で協調取引が継続的に行われている疑いがあり、違反行為が実質的に法執行されているかどうかの有力な証拠もないとの声が寄せられています。

インドネシア証券取引所は月曜日、「MSCIの発表は我々にとって予想外であり、市場にパニックを引き起こしました」とコメントしました。この取引所は月曜日に値幅制限を元の14％から7％に半減し、売却の勢いを抑えようとしています。また、同取引所の幹部は月曜日の後半にMSCIの経営陣と会議を開く予定です。

MSCIによるこの「脅威」を巡る緊張ムードは、インドネシアルピアや債券市場にも波及しました。インドネシアルピアは一時、1ドル＝18,040ルピアまで下落し、昨年6月に記録した1ドル＝18,190ルピアの過去最低水準に接近しました。一方、インドネシア国債は売られ、10年国債利回りは7.4％に上昇し、先週金曜日の7.169％を上回りました。

1月から10月中旬までに、海外ファンドはインドネシア株式市場から約50億ドルを引き揚げました。このペースが続けば、年間の資金流出規模は過去最大を記録し、インドネシアは2026年に世界で最もパフォーマンスの悪い株式市場になる可能性があります。万が一、MSCIがインドネシアを独立市場に再分類すれば、資金流出がさらに拡大し、もともと不調なインドネシア株式市場には一層の重しとなるでしょう。

フロンティア市場への単なる格下げでも、インドネシア株式の大規模な外資流出を引き起こす可能性があります。Goldman Sachsのアナリストは、極端なシナリオではパッシブ資金の流出額だけで最大130億ドルに達する可能性があると見積もっています。これは、世界中の多くのファンドがベンチマーク指数を厳格に追跡して資本を配分しており、インドネシアが新興市場指数から除外されれば、一部のファンドはインドネシア資産を減少または完全に処分せざるを得なくなるためです。

また、Citiのアナリストによれば、インドネシアが独立市場まで格下げされ（すなわちMSCIの主要な世界指数から完全に除外）、その影響は「さらに悪化」するのは間違いありません。これほど大規模な外資の流出はインドネシアルピアに下落圧力をかけ、資金コストを押し上げ、インドネシアを国内貯蓄や政府関係資金への依存を強めることになります。このような衝撃は特に外資持株比率が高く、流動性の高い大型株、特に銀行や基準指数で重要な役割を果たす企業にとって大きな影響を及ぼします。外資の流出が続けば、銀行融資、インフラ投資支出、企業投資にも悪影響を及ぼし、結果的に経済成長を鈍化させ、雇用創出も抑制されるでしょう。

事情に詳しい政府関係者2名によれば、インドネシアのプラボウォ・スビアント大統領は月曜午後、主要な金融関係者と会合を開き「現在の経済状況」について協議する予定です。事情筋によると、この会議には主権ファンドのDanantara、およびインドネシア金融システム安定委員会が出席します。同委員会は財務大臣、インドネシア中央銀行総裁、金融サービス庁（OJK）責任者、インドネシア預金保険機構責任者で構成されています。

S&Pグローバルの主権格付けアナリストのRain Lin氏は、MSCIの最新警告によってさらなる資本流出が引き起こされる可能性があるが、流出規模が資金コストに実質的な影響を与えるほどではないと予想しています。「より懸念すべきは、これが投資家の信頼を傷つけ、マーケットセンチメントが国債市場や外国直接投資分野にまで拡大するリスクがあることです」と述べています。

先週金曜日、インドネシアの市場監督機関は先手を打ち、3社が関与する市場操作行為に対し約1億1700万ドルの罰金を科す措置を講じました。これは前述の懸念に対応しようとする試みです。これについて、シンガポールのAletheia CapitalのASEAN市場専門家Angus Mackintosh氏は「罰金は前向きな措置ですが、OJKの規制権限を確立し、市場乱用行為に関与している既知の市場参加者に直接対処するなど、協調的な対応がさらに求められます」とコメントしています。