8月、海外資金が米国債市場に回帰、英国の保有額が初めて1兆ドルを突破、中日が引き続き売却、中国の米国債保有は2008年以来の最低水準

米国政府の公式データによると、今年8月、海外資金は米国国債市場に回帰しましたが、主要な海外保有国・地域の配分方向には依然として分化が見られ、上位3大債権者のうち、日本と中国本土は引き続き保有を減少させ、英国の保有は過去最高を更新しました。

米国財務省は米東部時間の16日（金）に国際資本フロー報告（TIC）を発表し、8月の海外投資家による米国国債の純買い越し金額は1,089億ドルとなり、7月の純売り越し36億ドルから買い越しへ転じました。保有残高ベースでは、8月の海外投資家による米国国債の総保有規模は前月比833億ドル増加し、9兆3,317億ドルに上昇、2か月連続減少から反発しました。

米国債の主要保有国・地域の中で、英国の保有規模は史上初めて1兆ドルを突破し、カナダとベルギーも大幅に増加しました。しかし、海外資金が米国債市場に回帰したことは、全ての主要保有国が保有を増やしたことを意味するわけではありません。日本の保有は5月以降減少が続き、日本政府がドル資産を売却して円を購入する為替介入の時期と重なっています。中国本土は、長期的な保有減少の傾向を続けています。

日本の為替市場介入規模が記録を更新、ドル資産配分に注目

米国財務省のTICデータによると、8月の日本による米国国債保有規模は、7月比で356億ドル減少し、1兆683億ドルとなり、依然として米国最大の海外債権者です。

TIC報告によれば、日本の米国債保有は4か月連続で減少しています。6月と7月には2025年1月以来の最低水準を連続で更新し、8月はさらに2024年12月以来の最低水準となりました。

日本の保有が連続で縮小するなか、日本政府は今年複数回の為替市場介入を実施し、円を支える動きがあり、市場ではこの為替介入が日本のドル資産配分に影響を及ぼしたかどうかに注目が集まっています。

日本財務省が5月29日に発表したデータによると、4月28日から5月27日までの間、日本の外為市場介入総額は11兆7,300億円に達しました。アナリストは、日本の円買い・ドル売り取引は、ある程度の米国国債売却を伴った可能性があるとしています。

その後、日米両国は異例の協調で為替市場に介入。日本財務省は8月3日、日本政府が米国財務省と7月31日に協調して円買い介入を実施し、最近の円相場の激しい変動を抑制したことを確認しました。これは、2011年の東日本大震災以来、初の協調介入であり、金融危機など特殊な時期を除けば極めて稀な共同行動です。

その後、日本財務省が発表したデータによれば、7月30日から8月26日にかけて、日本政府は総額約15兆4,000億円の為替介入を行い、単月としての介入金額で新記録となりました。

為替市場介入は通常、外貨売却と円購入を伴います。日本の外貨準備に米国国債が大量に含まれているため、市場では日本が米国債などドル資産の売却により介入資金を調達しているか注目されています。

とはいえ、TICデータだけでは日本が為替市場介入のためにどれほどの米国債を売却したかを直接証明できません。保有残高の変化は実際の売買以外にも債券価格の変動など評価要因の影響を受けるため、8月の日本の保有減少356億ドルをすべて為替介入に帰することはできません。

中国の保有は3か月連続減少、2か月連続で18年ぶりの低水準を更新

TIC報告によれば、中国本土の8月の米国国債保有規模は前月比で273億ドル減少し、5,907億ドルとなりました。2か月連続で2008年8月以来の低水準を更新し、引き続き米国の3番目の海外債権者となっています。

8月末時点で、中国本土の米国国債保有は3か月連続で減少し、過去12か月間で10か月が前月比減少となっています。

より長期的に見ると、中国本土による米国国債の保有規模は過去に比べて大きく減少しています。2016年前後には1兆ドルを超えていたものの、現在は約5,900億ドルへと縮小し、公式保有の縮小傾向を示しています。

一方で、最近の市場では中国が第三国を通じて一部米国債を保有している可能性についても議論が出ています。今週水曜の報道によれば、ウォール街の一部投資家やアナリストは、中国がカナダなどの金融機関を通じて米国債を保有している疑いがあると指摘しています。この議論は、カナダによる米国国債および関連機関債の保有増加とも関連しています。

しかし、この見解を裏付ける決定的な証拠はまだありません。カナダの保有増加だけでは中国移転資産が含まれていると直接証明できず、他の投資家の配分変更の影響も考えられます。

したがって、中国本土の保有減少がTICデータで確認できる明らかな傾向ですが、公開された保有データのみでは、中国が実際に保有している全米国債規模が同時に減少しているとは断定できません。

カナダとベルギーが大幅増、英国の保有も新高値

TIC報告が示す上位10の海外米国債保有国・地域のうち、8月に保有を減らしたのは日本と中国のみです。中日間に位置する英国は2か月連続で保有を増やしています。

データによると、英国の米国債保有規模は前月比112億ドル増加し、1兆95億ドルとなり、観測史上初めて1兆ドルを突破しました。2か月連続で保有最高記録を更新し、TIC報告の海外債権者ランキング2位を維持しています。

カナダとベルギーの増加幅はさらに顕著です。カナダは8月の米国債保有が前月比383億ドル増の約4,646億ドルとなり、米国最大の10海外保有国の中で最も大きな増加で、総保有では第5位になっています。

ベルギーの保有は前月比198億ドル増で、約4,905億ドルとなり、増加幅はカナダに次いで2位、総保有では4位です。

注目すべきは、最近の市場で第三国でのカストディデータが最終投資家の身元を完全に反映しているかどうか、議論になっている点です。米国財務省のTICデータは主にカストディ機関やディーラーの報告に基づいており、外国投資家が第三国のカストディ機関を通じて米国証券を保有している場合、該当資産はカストディ所在地として計上され、最終所有者の国とは限りません。

そのため、単一国の保有増加が必ずしも自国投資家による実際の買い越しと一致するとは限りません。特に中国のような主要保有国の米国債配分変化を分析する際には、カストディ先と最終所有者の違いに注意が必要です。

海外民間資金の流入が主導、米国債需要の持続性に注目

全体として、中日以外の米国債主要保有地域は8月にいずれも異なる程度の増加となりました。

米国債上位10か国・地域の中で、6位のケイマン諸島は保有が29億ドル増の4,630億ドル、7位のルクセンブルクは61億ドル増の4,482億ドル、8位のフランスは150億ドル増とベルギーに次ぐ増加幅で3,634億ドル、9位のアイルランドは19億ドル増の3,521億ドル、中国台湾地域は23億ドル増の2,984億ドルで10位となっています。

TIC報告によれば、8月の海外投資家全体の米国長期証券純買い越し額は3,007億ドル、そのうち民間投資家は2,578億ドルの純買い越し、外国公的機関は429億ドルの純買い越しとなっています。短期証券や銀行資金なども加味すると、同月の米国の純国際資本流入は1,998億ドルとなりました。

これらのデータは、8月も海外資金が引き続き米国金融市場に流入し、米国債需要が回復していることを示します。ただし、海外資金の回流と主要公的保有国の売却は必ずしも矛盾しません。異なる投資家が異なる配分戦略を取り、民間投資家の買い越しが公的機関の売却を一部相殺することもあります。

米国債市場にとって、今後注目すべきは海外投資家の純買い越しが継続するかどうか、日本の為替介入が今後もドル資産の配分に影響するかどうか、中国本土の公式保有減少が実際の売却をどの程度反映しているかなどです。

海外資金の回流は米国債需要を下支えしていますが、日本や中国が引き続き保有を減らしていることから、単月の保有総額の回復だけで全ての主要海外保有者の米国国債投資意欲が一斉に改善したとは判断できません。