モルガン・スタンレー：米国のデータセンターの電力不足は34％に達し、主要なチップメーカーは一時的に免疫を持つが、中・下流のセクターは圧力を受ける

ジートンファイナンスAPPによると、Morgan Stanleyは米国AIデータセンターの電力不足に関する最新の推計結果と産業チェーンへの影響についてのリサーチレポートを発表しました。レポートによれば、2026～2028年の間に米国データセンター全体の電力需要ギャップは57GWに達し、BTM（Behind-the-Meter）や燃料電池等の「プラグアンドプレイ型」電力ソリューションを差し引いても、純ギャップは32GWに達し、同期間の総需要の34％を占めます。電力不足はすでにチップの供給不足に取って代わり、AIコンピューティングパワー拡大のコアボトルネックとなっています。しかしながら、レポートはNVIDIAやBroadcomはグローバルな展開、より高い単位電力あたりのコンピューティング能力、明確なサプライチェーンの可視性により、2027年の業績予想は今のところ電力制約の影響を受けていないと強調しています。一方、ASIC、ストレージ、光モジュール、アナログデバイスといったミッド～ローエンド分野はより大きな需要変動リスクに直面するでしょう。

ギャップ推計：34％の電力ギャップは長期的に存在し、コンピューティングリソースは大手に集中

Morgan Stanleyの推計によれば、2026～2028年に米国データセンターの累計電力需要は97GWに達し、うち建設中のデータセンターは21GW、電力グリッド提供可能分は19GW、差し引きで初期電力ギャップは57GWとなります。BTMのガスタービン、Bloom Energyの燃料電池、原子力発電所の転用、暗号資産マイニング施設の転用など、確率を加味した「プラグアンドプレイ型」ソリューションを加味すると、標準シナリオでは純ギャップは32GWで、総需要の34％を占めます。楽観的なシナリオではギャップは15GWまで縮小しますが、悲観的なシナリオでは42GWに拡大します。

年度別に見ると、電力ギャップは年々拡大する傾向にあります：2026年の純ギャップは約9GW、2027年には約15GW、2028年には32GWに拡大し、2029年にはさらに68GWに達する見込みです。レポートは、次世代の高出力GPUラック（NVL72など）の大規模展開が電力需要の急増の主因であると指摘しています。供給側も高度に集中化しています。2026～2028年の世界新設データセンター容量のうち、ハイパースケールクラウド事業者と新興クラウド事業者（Amazon、Google、Microsoft、Metaなど）が60％～95％の増加分を占めます。大手事業者はクレジットの信頼性や収益の確実性、大規模購入能力を武器に、電力資源の争奪で圧倒的な優位を持っています。一方、中小クラウド事業者、海外事業者、低エネルギー効率のチップメーカーは淘汰されるリスクが高まっています。

（2027年、ハイパースケールクラウド事業者と新興クラウド事業者は新たに32GWのコンピューティングキャパシティを追加、2028年には39GWを追加。その中でもGoogleが追加稼働容量でトップとなっています。）

産業チェーンへの影響：大手チップメーカーは安全、ミッド・ローエンドが圧力を受ける

レポートによると、電力不足は半導体産業チェーンに明確な多層的影響をもたらします。NVIDIAとBroadcomはAI XPU市場の約90％のシェアを占め、両社合わせて12ヶ月のAI関連収益ガイダンスは約8000億米ドルとなっていますが、現時点でこのガイダンスは電力不足に本質的な影響を受けていません。

コアな支えとなっているのは4つのポイントです：経営陣の業績予想には、すでに敷地、電力、インフラ（LPS）の不足リスクが十分に考慮されていること、チップの全サプライチェーンの設置場所が高い可視性を持つこと、米国外でのグローバルコンピューティング拠点を積極的に展開していること、NVIDIAの単位GWあたりのコンピューティングパワーが同業他社よりも顕著に高く、電力制約下で明確な比較優位性を持つことです。

一方、ASICチップは単位電力あたりのtoken出力がより低く、電力制限環境下では市場シェアがGPUに圧迫されるリスクがあります。また、産業チェーンの末端に位置するストレージ、光モジュール、電源管理、アナログデバイスといった低付加価値の細分化カテゴリは、ブルウィップ効果の影響を最も受けやすく、コンピューティングパワー展開のペースが鈍化すれば、顧客はこうした部品の受注を優先的に延期またはキャンセルし、関連メーカーの収益や利益変動リスクが高まります。

緩和策は限定的、海外移転では国内ギャップを埋めきれず

市場が注目するギャップ解消策について、レポートは、海外のコンピューティングリソース拡大では米国内のギャップを埋められないと指摘します。

米国企業はオーストラリア、アジア、ヨーロッパなどでコンピューティングリソースの配置を加速させていますが、ヨーロッパは電力制約や承認サイクルのため制限があり、中東は地政学的リスクが存在、アジアは2030年までに米国スーパーコンピューティング需要の14GW分しか受け入れられないと見込まれ、全体規模では米国内のギャップを相殺するには不十分です。これに基づき、レポートは米国が世界のコンピューティングリソースに占める比率を60％から55％に引き下げました。電力系統外発電（BTM）は現時点で最も主要な増加電源です。標準シナリオでは2026～2028年のBTMのガスタービンやエンジンが19GWの電力を供給でき、楽観的シナリオでは最大49GWに達しますが、熟練労働者不足やプロジェクトの複雑性、地方での承認プロセスにより、実際の導入規模には大きな不確実性があります。加えて、燃料電池や原子炉サイトの転用なども一部を補うものの、長期的にギャップを根本的に解消するのは難しいとしています。

総じて、電力不足はAIコンピューティングパワーと半導体産業チェーンの競争構造を再構築しており、リソースが大手事業者に集中する傾向が一層強まります。エネルギー効率の優位性、グローバル展開力、電力資源の獲得力を備えた企業がより大きな恩恵を受ける一方、ミッド・ローエンドの細分化市場は需要変動リスクに警戒が必要です。