日本銀行の利上げやトランプ氏の警告も効果なし？ヘッジファンドが再び円をショート

日本銀行の利上げ後、一時的に見られた「円買い」取引が急速に反転しています。

米国商品先物取引委員会（CFTC）の最新データによると、9月29日までの1週間で、レバレッジドファンドは再び円のネットショートに転じ、ベアポジションの規模は2100億円（13億ドル）に上りました。

より注目すべきなのは、ショートポジションの規模自体ではなく、ヘッジファンドが過去3週間でポジションを変化させた速さです。

2週間前、ヘッジファンドは一時的に円のネットロングに転じており、これは2025年中頃以来初めてのことでした。しかし、9月22日までの1週間で、円のネットロングポジションは80%近く急減し、約559億円しか残っていませんでした。

そのわずか1週間後、これらの残っていたロングポジションも完全に解消されました。

9月29日時点で、レバレッジドファンドは再びネットロングからネットショートに転換しています。つまり、ヘッジファンドはわずか2週間で「円高へのベット」から再び円ショートへと方針転換しました。

2週間でロングからショートに、ヘッジファンドは再び円安に賭ける

これは円相場自体よりも注目すべき動きかもしれません。

というのも、ここ数週間、理論上円に有利な材料は少なくありませんでした。

日本銀行は9月に利上げを実施し、日本政府も円安の加速に対して警告し続け、トランプ氏も異例の円安懸念を表明、さらには米国財務長官ベセント氏も公然と円高の「望ましさ」に言及しました。

しかし、これらのシグナルは最終的に投機資金を長期的にとどめることはありませんでした。

今週時点で、対ドルで円は3週連続で弱含んでいます。同時に、投機資金は再び円のショートポジションを増やすだけでなく、ドルのロングも拡大しています。

特に注目すべきは、このポジションの反転が一夜にして起こったものではないことです。

日本銀行が利上げした後、ヘッジファンドは当初は円高に賭けました。しかし9月22日までの1週間でレバレッジドファンドの円ネットロングは前週から約80%も大きく減少し、同時期に円相場も約155.11円/ドルから157.39円近辺まで下落しました。

そして最新の1週間では、ヘッジファンドは完全にショートに転じました。

これは、日本銀行の利上げを巡る取引ロジックが変化していることを意味します。問題は日本銀行が利上げするか否かではなく、今後の利上げスピードや幅が、円の金利差劣勢を解消するほど迅速かどうかという点です。

そして、最新のポジションから判断すると、ヘッジファンドは少なくとも一時的には否定的な見方をしています。

さらに注目すべきは、ヘッジファンドは次の日銀会合で政策の方向性がさらに確認されるのを待たずに、あらかじめ円ショートを再構築していることです。

利上げだけでは不十分、市場は再び「日米金利差」を取引

ヘッジファンドが円ショートに戻った背景には、依然として最も伝統的な為替取引ロジックがあります：

金利差。

日本銀行は9月に政策金利を1.25%、31年ぶりの高水準まで引き上げました。長らくゼロ金利あるいはマイナス金利が続いた日本にとって、これは非常に明確な政策転換です。

しかし為替市場にとって、1.25%はまだ高いとは言えません。

本当に重要なのは、日本銀行が利上げしたものの、今後急速な引き締めに転じる強いシグナルを発していないことです。

つまり、日本の金利が数十年ぶりに高水準に上昇したとしても、米国との間には依然として明確な金利差があります。

したがって、市場は現実的な問題に再び直面します：

日本銀行が緩やかにしか利上げせず、米国の金利が高止まりすれば、ドル保有・円ショートのキャリートレードを完全に終了する理由はあるのでしょうか？

これが、日本銀行利上げ後も円ロングが拡大しなかった理由です。

当初のロジックは、日本が利上げサイクルに入り、日米金利差が徐々に縮小することで円高になる、というものでした。

しかし、今や市場は再評価を始めています：日本銀行は確かに利上げしているが、投資家の一部が期待していたほど急速ではない可能性がある。

この状況が変わらない限り、「日本銀行が利上げサイクル入りした」という材料だけで円高が持続するのは難しいのです。

そして最新のCFTCデータは、ヘッジファンドがこのロジックに再び賭け始めたことを示しています。

トランプ氏も円安に警鐘、だが資金はなおもショート選択

今回のショート再開が特に注目される理由はもう一つあります。それは日米両国が同時に円安への警戒を強めたタイミングで起きたことです。

日本側は最近、相次いで強硬なメッセージを発信しています。

日本の外為最高責任者である三村淳氏は、市場は東京とワシントンが円相場に対して発した「非常に明確な」警告を真剣に受け止めるべきであり、必要なら日本は行動する準備があると発言しました。

米国側の姿勢にも明確な変化が見られます。

日本の財務大臣の片山皋月氏は、トランプ氏が日本の高市早苗首相との会談で円安に懸念を示したと明かしました。

その後、米財務長官ベセント氏は、片山皋月氏と円高の「望ましさ」について議論したとして、日本の強い経済基盤を反映した円高が望ましいと述べました。日本財務省は日米双方が円安への懸念を再確認し、協力をさらに強化する用意があると発表しています。

これらの発言は短期的には効果的でした。

9月25日、円は対ドルで最大1.2%上昇し156.94円近辺まで値を戻し、約3週間ぶりの大幅高となりました。

しかし最新のCFTCデータによれば、ヘッジファンドは今回の反発を円のトレンド転換と捉えておらず、むしろショートポジションを再構築しています。

これにより、現在の円取引はより微妙な状況になっています。

一方では、政策当局者がますます明確に円安の加速阻止を望んでいます。日本銀行はすでに利上げを行い、日本政府も警告を発し続け、米国政府も公然と円安問題に言及し始めています。

他方、資金はよりシンプルな現実を取引し続けています：

日本銀行が市場の予想以上に早く利上げしない限り、日米金利差はすぐには消えません。金利差がある限り、円ショート・ドルロングというキャリーの論理は依然として有効です。

したがって、最新のヘッジファンドのポジションが真に示しているのは、「市場が日本銀行を信じていない」ということでも、「トランプ氏の発言が全く効果がない」ということでもありません。

より正確に言えば、市場は二つのことを区別しています。当局の発言は短期的な円安ペースには影響しうるが、金利差こそが資金が長期で円を保有するかどうかを決定する要素だということです。

過去2週間でネットロングが80%近くも急減し、再び2100億円規模のショートが築かれたことで、ヘッジファンドは現状のトレーディング判断をポジションによって表明したと言えるでしょう。

今後注目すべきは、日本銀行がより明確な今後の利上げの道筋を示し、取引の根拠である金利差ロジックを本当に変えることができるかどうかです。