FRBの10月利上げ観測が後退！当局者は拙速な行動の必要なしと示唆　AI投資ブームが来年の主要なインフレリスクとなる可能性

Zhitong Finance APPによると、今週、複数のFRB高官が相次いでメッセージを発し、米国のインフレ率が依然として高水準にあることや、将来的に追加利上げが必要となる可能性が示唆されるものの、FRBが10月にアクションを起こすことを急いでいないことを示唆しました。ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁およびFRB副議長ジェファーソンは、今後の経済データを待ってから次の金融政策の方向性を決定すべきだと強調し、市場は次回利上げの見込み時期を10月から12月に延期しました。一方で、FRB理事クックは、人工知能（AI）インフラ投資が今後も継続的なインフレ圧力をもたらし、2027年の金融政策の主なリスク要因になる可能性があると警告しました。

ミネアポリス連邦準備銀行のカシュカリ総裁は、FRBが今年と来年それぞれ1回ずつ利上げを実施すると予想しているものの、次回の具体的なタイミングについては柔軟な姿勢をみせました。また、米国経済がこれまでの予測よりも強く、現行の金融政策が経済を明確に抑制しているとは限らないとも指摘しました。

ウィリアムズ総裁とジェファーソン副議長の連続発言、市場は利上げ予想を12月に延期

FRBは9月に全会一致で政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%-4.00%としました。当時公表された政策金利予測でも、年内にもう一度利上げがある可能性が示されていました。米国のインフレが目標を上回る状態が続く中、金融市場はかつてFRBが10月27日〜28日の会合で再度利上げすると予想し、更に将来的な政策引き締めの度合いがFRB当局者の予想を上回る可能性さえ期待されていました。

しかし、今週発言した2人のFRB高官により市場の見方は変化しました。FRBの金融政策決定機構において重要な位置を占め、連邦公開市場委員会（FOMC）副議長でもあるウィリアムズ総裁は火曜日、「9月にすでに利上げを実施したため、現時点で直ちに追加利上げを急ぐ必要はない」と述べました。

ウィリアムズ総裁は、FRBは今後、経済データを観察する時間を利用して、経済成長やインフレの動向をより明確に判断し、次の政策行動を決定できると考えています。経済が予測通りに推移すれば、年内にあと1回の利上げが適切かもしれないとしながらも、10月に即行動する必要性は示唆しませんでした。

FRB副議長ジェファーソンは木曜日、この姿勢をさらに強化しました。バージニア大学ダートン・ビジネススクールの催し向けの講演で、今後の金融政策の調整は、経済データの動向や先行きの変化、リスクバランスの慎重な評価に基づくべきだと述べました。

彼は、債券利回りが上昇するにつれ金融市場は金利見通しを再評価しているが、FRB当局者は自身の判断を形成する必要があり、このプロセスにはより多くの時間を要する可能性があると指摘しました。

ジェファーソン副議長は、より多くのデータを得て初めて、経済動向や適切な金融政策スタンスが明らかになる可能性が高いとしています。これら発言を受け、市場は10月の利上げ期待を大きく後退させました。現在、投資家はFRBが10月会合で現状維持を選択し、12月8日〜9日の年内最終会合で25ベーシスポイントの利上げを行うとの見方が一般的です。グローバルな証券会社複数社も利上げ見込みを12月に修正済みです。

アナリスト：2人の高官が明確なシグナルを発信、FRBは利上げペースを落としたい意向

Evercore ISIのアナリストらは、ジェファーソン副議長の発言は、ウィリアムズ総裁が先に出したメッセージを事実上確認するもので、FRBは10月に2回連続で利上げを行う予定はなく、経済状況の評価にさらに時間をかけたいと希望していると指摘しています。

同機関は、FRB議長パウエルが将来の金利動向について明確なガイダンスを出すことがほとんどない状況下で、ウィリアムズおよびジェファーソン両氏の共通の発言が強い政策シグナルを持つと述べています。

SGH Macro米国チーフエコノミストのTim Duy氏は、ウィリアムズ総裁がこれほど明確なスタンスを示す必要があったのは、市場の利上げ期待がFRB自身の政策予想を明らかに先行していたためだと分析。これは、FRBの明確なフォワードガイダンスが不十分なことによる影響の一部だと指摘しています。

市場が利上げのタイミングを調整し直しても、FRBがさらなる金融引き締め方針を転換したわけではありません。当局者らは、今後のデータに基づき行動時期を決定すべきだと強調しており、市場の先行的な連続利上げ期待通りには進まない可能性があるとみられます。

カシュカリ総裁：今年と来年にそれぞれ1回の利上げ、現行政策は十分な抑制力がない可能性

ミネアポリス連邦準備銀行のカシュカリ総裁は木曜のインタビューで、FRBの次回利上げが10月か12月かには特に強いこだわりはないとしました。自身が9月の政策会合で提出した予測によると、2026年にも25ベーシスポイントの利上げが、2027年にもさらに25ベーシスポイントの引き上げが必要と見積もっています。

ただカシュカリ総裁は、9月会合以降に公表された経済データによると米国経済は想定以上に堅調で、インフレ率も依然として高い水準にあると指摘。もし米国経済が今後も予想超の強さを示し、インフレが現状の見立てよりも頑強になる場合、最終的にFRBは自らの予測を超えて金利を引き上げざるを得なくなるかもしれないと警告しました。

カシュカリ総裁は、雇用市場や総体的な経済産出のパフォーマンスからみて、現行の金融政策は経済に対し特段明確な制約を課していない可能性があると考えています。米国の雇用市場は依然としてかなり健全で、経済活動も活発なままであることから、現行金利による需要抑制効果は限定的かもしれません。

また、最近の長期借入コストの上昇は、市場が米国経済のファンダメンタルズを再評価している面や、パウエル議長率いるFRBがインフレ対応に本気で取り組むと投資家が信じていることも反映していると分析しています。

債券市場の大きな価格変動については、現時点でシステミックな金融リスクの兆候は見られず、米国国債市場は引き続き順調に機能して価格調整を吸収できていると述べています。ただし、借入コストの急変に留意し、FRBは引き続き銀行業界の状況に目を光らせる必要があるとも強調しました。

クック理事：AI投資ブームが2027年の主なインフレリスクになる可能性

市場が次回利上げの時期に注目する中、FRB理事クックは2027年のインフレ見通しに焦点を当てました。クック理事は木曜日、ニューヨーク連邦準備銀行のイベントで、AIインフラの構築が新たなインフレ圧力をもたらし、しかもこれらのプレッシャーがそう簡単には収束しない可能性に言及。AI投資がもたらすインフレへの影響は、2027年経済リスクの中でも彼女が現在最も懸念する要因の一つだとしました。

他のFRB高官と同様クック理事も、AI技術が長期的には生産性向上を促し、より高速な経済成長を後押しすると信じてはいます。ただし、AI投資による生産性向上の恩恵がいつ本当に顕現するのか、また将来的にどの分野で新たなサプライボトルネックが発生するかについては大きな不透明性が残っていることを懸念しています。

つまり、AI技術が生産性向上を通じてインフレ緩和に寄与する以前に、大規模なデータセンター建設など関連インフラへの投資がまず一部商品・装置・資源の需要を高め、物価上昇圧力が強まる可能性を示しています。

クック理事はまた、近年サプライショックの発生が頻繁化し、その影響も予想より持続しやすい傾向にあると指摘、これがFRBの金融政策評価の方法に変更を迫っていると述べました。これまで伝統的見解では、中央銀行はサプライショックを一時的に無視でき、利上げでは石油価格や戦争などを直接下げられないという理由で、雇用や経済活動への悪影響があるとされてきました。

しかし今やサプライショックの頻度と持続性が高まったことで、FRBはどの業界がショックを受け、それが経済全体にどのように波及するのかに応じて、最適な政策対応を再考する必要に迫られている、としています。

中東での紛争による地政学リスクやサプライチェーンの混乱も、こうした課題の複雑性をさらに高めています。

インフレリスクは依然上方バイアス、9月雇用統計が次の注目材料に

多くのFRB当局者が当面の追加利上げに慎重な姿勢を示しているものの、FRB内部ではインフレ見通しに関する懸念は明確には和らいでいません。データによれば、FRBが重視するインフレ指標は8月に前年同月比3.4%上昇し、政策目標の2%を依然として大幅に上回り、米国のインフレ率は5年半以上連続してこの水準を超えています。

ジェファーソン副議長は、今後しばらく米国インフレが高水準を維持し、エネルギーや他の価格衝撃の影響が弱まった後、ようやく2%目標へ回帰すると見込んでいます。

他方、直近の地政学的状況の変化や総需要の予想以上の強さにより、インフレ見通しのリスクは上方に傾きやすいと指摘しました。

カシュカリ総裁も、インフレが今後数年で2%目標へ段階的に戻ることに一定の自信があるとしながらも、たび重なる経済ショックが新たな不確実性をもたらしていると述べました。

今後、FRB当局者は金曜日に発表される米国9月非農業部門雇用統計に注目する見通しです。

最近の雇用データが全体的に安定しているため、複数のFRB当局者はFRBが現時点で一定の政策的余地を持っており、インフレ抑制へさらに注意を向けられると考えています。そのため、雇用データに大きなサプライズがない限り、単一の雇用統計で金利パスへの市場の全体的な見通しが再び変わるとは限りません。