5％米国債が世界資産に重圧、オーストラリア国債はむしろ投資のチャンス？固定収入の巨頭Pimcoが利上げ予想は過激すぎると主張

ジートン财经APPによると、AI算力インフラ関連の投資規模が持続的に拡大し、米国10年債利回りを含む世界の長期債利回りが高止まりする中、世界最大級の固定収益投資大手であるPacific Investment Management Co.（Pimco、太平洋資産運用）は、固定収益ポートフォリオの目線を、オーストラリア経済の高金利／高利回り耐性に向けて転換している。

Pimcoのオーストラリア市場を拠点とするシニアポートフォリオマネージャーのアダム・バウ氏は、市場の機関投資家や個人投資家たちは、オーストラリア準備銀行の今後の利上げ予想が過度に強気すぎると見ている。加えて、アマゾン、マイクロソフト、OpenAIなどAIテック大手が最近オーストラリアで継続的にデータセンター投資を拡大していることが、一部の経済活動や資金調達コストの上昇を支えていると強調する。同氏はさらに、オーストラリアの失業率上昇、不動産市場の鈍化、家計の債務返済圧力が、中央銀行の金融引き締めサイクルの更なる延長を著しく抑制する可能性があると述べた。

したがって、オーストラリア10年債の利回りが2011年以来の高水準に上昇したことを受け、Pimcoは5年から10年のオーストラリア国債が絶対収益・相対的ポートフォリオ価値の両面で魅力的だと見ており、すでに進みすぎた利上げ期待の大幅な後退によるオーストラリア国債市場価格の反発チャンスを、投資家があらかじめ捉えるべきとしている。

9月28日までの週のアジア取引時間の昼時点で、世界の国債市場は依然として長期債売り圧力に晒されている。米国10年国債利回りは2007年以来の最高水準近辺で推移しており、月曜日アジア取引時間中には一時5.215%まで上昇。同期間のオーストラリア国債と日本国債の利回りは、それぞれ5.41%と3.10%に張り付き、日本10年債利回りは1996年以来の歴史的高値を記録した。日本の20年債および30年債利回りも30年以上ぶりの最高水準となった。日本銀行は9月18日、政策金利を約1.00%から約1.25%へ引き上げ、高水準の原油価格、円安、そしてAI関連需要が企業のコストを押し上げ始めており、その一部が消費者物価に転嫁されつつあると明確に指摘。賃金の転嫁やインフレ期待も強まりつつあるとした。

今回のグローバルな長期債利回りの上昇の背景として、エネルギーインフレ、政策金利予想、そしてAIインフラ進展と密接に関連した債務供給圧力が重なっている。トランプがイランによるホルムズ海峡再開の最新提案を拒否したことで供給不確実性が原油価格に影響し、9月28日アジア時間のブレント原油は約106.31ドルをつけた。政府とAI企業の資金調達需要拡大も、世界の貯蓄資金の争奪を激化させている。

今回の世界債券市場調整の直接的誘因および推進要因は、市場がエネルギー供給の正常化までのタイミングと、FRBの追加利上げの必要性を再評価していること、また10年超の長期米国債利回りカーブにとってより重要なのは、「財政赤字拡大＋AI発債」によるグローバルなデュレーション債券資金プールの争奪だ。

Pimco：オーストラリア債は楽観的な投資価値、利上げ期待は過大評価

太平洋資産運用は、近年低迷していたオーストラリア主権債の価格動向に対し、地元経済成長の減速を背景に、利上げ予想は進みすぎであり、過度に強気な利上げ織り込みが大きく誤っているとの見方を強めている。

Pimcoのシドニー市場を拠点とするオーストラリア担当シニアポートフォリオマネージャーのアダム・バウ氏は、オーストラリアの利上げサイクルはすでに「十分に価格に織り込まれており」、経済の重要なほころびが顕在化し始めていると語った。同氏は月曜のメディア取材で、この状況がオーストラリア債を独自に魅力的に見せており、特に5～10年の中期から長期の利回りカーブ部分が有望だと述べた。

「オーストラリア債自体がすでに魅力的で、他市場と比較しても同様です」とバウ氏は話す。FRBや豪準備銀行は「ともにインフレをターゲットレンジに戻そうと努力しつつ、経済への悪影響を避けるよう努めているが、ここの経済の傷はより明確だ」と指摘する。

Pimcoがこの見解を示した時点で、オーストラリアの国内指標では経済成長のモメンタムが顕著に鈍化しており、特に失業率が5年ぶりの高水準となり、この国経済に不可欠な不動産市場も減速している。オーストラリアの10年国債利回りが2011年以来の最高水準となったことで、投資家にとっては市場の底値を捉える好機となっている。

上図の通り、オーストラリア10年国債利回りは2011年以来の高水準で推移している。

今年半ば以降、アダム・バウ氏はオーストラリア債に強気な見方を続けてきた。それは、豪準備銀行が最終的に利下げに転じて冷え込みつつある経済を支援せざるを得なくなると予測しているためだ。

ただし、短期的な金融政策の引き締めリスクは依然高く、オーストラリアの短期債利回りをさらに押し上げる可能性がある。トレーダーらは一様に、豪準備銀行が火曜日に2日間の政策会合を終えて利上げを発表し、キャッシュレートを2011年11月以来の最高水準に引き上げると見込んでいる。続く11月にも再度の利上げが見込まれる。Bloomberg Intelligenceが最新集計した金利スワップデータによれば、市場は来年さらに2回の利上げを行う確率が実に4分の3に達し、これは基準金利が2008年以来初の5%超という重要な節目を突破することを意味する。

しかし、Pimcoのこのグローバルトップファンドマネージャーは、オーストラリア国内経済はこのようなアグレッシブな金利軌道に耐えられないと考えている。

バウ氏は、データセンターの設備投資が今後2年間、経済をある程度下支えする可能性はあるが、負債を抱えたオーストラリア家庭により深刻な「構造的脆弱性」が存在していると警鐘を鳴らす。税負担と住宅ローン還元額が所得に占める比率がすでに歴史的高水準に達しており、消費者は5%のキャッシュレートに耐えられなくなりつつあるという。

「さらなる金融引き締め、特に利率が5%前後に達した場合、オーストラリア発の深刻なリセッションリスクが現実的なものになる」とバウ氏は話す。利回りはすでに魅力的で、経済成長が減速し始めていることも考慮すれば、「オーストラリア債の見通しは明るい」と取材に答えた。

「金利耐性低下」が顕在化：算力は拡張必須、豪州家計キャッシュフロー先行試練

言うまでもなく、世界的にAIインフラ関連の資金調達需要は顕著に衰えていない。このため、Googleの親会社AlphabetやAmazonなどのテック企業大手が、豪ドル建て国債市場への注目を強めている。

9月1日付のメディア報道では、LSEGデータよりAlphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracleが年初来で約2200億ドルの債務を発行、これは2025年通年規模の2倍超であると伝えている。また、9月22日にはゴールドマンサックスの予測を引用し、超大規模クラウド事業者の2027年債券発行総額は過去最高の4200億ドルに達する可能性があるとした。直近の例としてソフトバンクが挙げられ、約111億ドルの債券発行条件を確定し、9月29日に発行予定。そのうち45億ドル、7.5年物ドル建て債のクーポンは9.75%で、調達資金はOpenAIへの追加投資及び一般的な企業用途に充てられる予定だ。強い資金調達意欲と顕著に上昇した資本コストが同時に発生している。

エンジニアリングや投資ロジックの観点からは、エージェントは単一のQAから計画・検索・ツール実行・繰り返し検証といった工程を拡張し、モデル呼び出し、CPUタスク実行、メモリ状態保存やストレージアクセスが増える。ユーザーやタスク規模の拡張がタスク単位効率向上を上回る場合、算力インフラ投資はなお拡張が必要だ。しかし、需要増加が必ずしも投資リターンの改善を意味しない。新規資金調達コストは該当期間のベンチマーク金利、クレジットスプレッド、調達条件によって決まり、建設の遅延は資金投入から収益回収までのタイムラグも長引かせる。「グローバル資産価格の基準」である米10年債利回りの上昇は、一方で長期ファイナンスとリファイナンスのコスト基準を引き上げ、他方で株式評価の必要リターンも引き上げ、市場がAI企業の利益成長が自由キャッシュフローへ変換できるかを一層重視するようになっている。

こうした分化はオーストラリア金融市場では、いわば「金利耐性低下」と総括できる。つまり、受注や資本サポートを得たAI投資は今後もより高い資金調達コストに耐える可能性がある一方、負債を抱える家計は返済圧力への対応として先に消費を削減することになる。豪州準備銀行の8月資料によると、第2四半期の住宅ローン及び消費性信用の返済額は家計可処分所得の12%近くにまで達し、2024年のピークに迫っている。Pimcoの逆張りポートフォリオロジックもここに成立する。すなわち、消費と雇用がさらに弱含み、実際の利上げ経路が市場価格を下回れば、5年から10年のオーストラリア債は記録的な強い利息収入と利回り低下によるダブルのキャピタルゲインが得られる可能性がある。