ゴールドマン・サックス：中間選挙を待つな、「ゴールドロック」相場が米株の年末ラリーを早めて点火するかもしれない

ゴールドマン・サックスのパートナーであるMark Wilson氏は、世界の株式市場が年末に向けてますます明確な上昇機会に直面していると指摘しました。現在、市場はスタグフレーションのリスクを十分に織り込んでおり、より穏やかな「ゴルディロックス」経済環境が徐々に現れる中、投資家は米国中間選挙の終了を待たずにリスク資産への投資に復帰することができると述べています。

最近の市場価格の動きは、この楽観的な見通しを裏付けています。AIによる「FOMO（取り残されることへの恐怖）」が市場に再び戻ってきています。MetaがMuse製品を発表した後、市場はAIの大規模消費者普及のタイムラインについての期待が大きく加速し、ナスダック指数などのAIテーマの資産は、3ヶ月間のレンジ相場および第2四半期の歴史的な上昇後のポジション調整を経て、今週月曜日に力強い上方ブレイクを実現しました。

同時に、米国の国債利回りも再び上昇しています。従来の政府やAIの設備投資による資金競合、あるいはエネルギー価格上昇によるインフレ圧力と異なり、今回の利回り上昇は主に期待を上回る購買担当者景気指数（PMI）などのデータに支えられており、これは米国の名目経済成長が引き続き力強いことを示しているだけでなく、株式市場も利回りの大幅な変動環境下で上昇傾向を維持していることを反映しています。

現在、市場では7ヶ月間にわたる米国10年債利回りの連続上昇（過去50年で最長記録）が最終的に株式市場を圧迫するのではないかという懸念が広がっており、投資家は湾岸情勢の落ち着きや中間選挙の安全な通過後までリスクエクスポージャーの拡大を控える傾向にあります。しかし、ゴールドマン・サックスの分析はこのコンセンサスに異議を唱え、インフレ、経済成長、企業利益の三大ファンダメンタルズの実質的な改善が、年末にかけて株式市場反発の堅固な基盤を提供していると指摘しています。

インフレ圧力の緩和とAIによるデフレ効果

これまでイラン情勢の影響でエネルギー価格の上昇がコアインフレの低下トレンドを覆い隠してきました。

しかし、ゴールドマン・サックスは現在、関税波及効果が弱まっており、利上げとそれに伴う金融環境の引き締めが実を結んでいると指摘します。もしホルムズ海峡の物流が正常化すれば、エネルギー価格は大幅な下落リスクに直面し、特にイランの最大交渉カードのウィンドウが11月2日前後に終了することを考慮すると、新たなデフレ型エネルギーナラティブがいつでも現れる可能性があります。

さらに重要なのは、MetaのMuse製品が消費財およびサービス分野でデフレの「第一弾」を引き起こしたことです。

ゴールドマン・サックスの「ビジネスエージェントAI時代」に関する調査によれば、技術進歩が消費者サイドのコストを実質的に削減しており、これはエネルギー価格の低下以上に重要なデフレ推進要因になるとしています。

経済成長期待の鈍化で中央銀行のタカ派姿勢が限定的に

過去6ヶ月間、地政学的リスクやエネルギー価格の不透明性に直面しつつも、米国経済活動は予想を上回る強靭さを示しました。しかし、ゴールドマン・サックスのエコノミスト、Jan Hatzius氏の調査では、この上昇リスクは弱まりつつあり、経済成長の2次導関数が減速し始めるであろうと述べています。

減税など財政的な恩恵が薄れる中、ガソリン価格や住宅ローン金利の上昇が一部の経済分野や消費者に影響を及ぼすでしょう。

また、AI分野の設備投資サイクルは続くものの、成長ペースも鈍化する見込みです。インフレ率の鈍化見通しを総合すると、今後の各国中央銀行による利上げ幅は市場が現在織り込んでいる水準を下回る可能性が極めて高いとみられます。

Mark Wilson氏は、もはや利回り上昇を懸念する時期ではないと強調し、この種の懸念は7ヶ月前であれば合理的だったと述べています。

コア利益の強さ維持、ファンダメンタルズが株価バリュエーションを支持

現在の市場で企業利益の持続可能性や「利益バブル」について活発な議論がなされていますが、ゴールドマン・サックス米国戦略チームのリーダー、Ben Snider氏は、現在一部企業に「超過利益」が存在するものの、全体として利益バブルは形成されていないと指摘します。

ゴールドマン・サックスは投資家に次の3つの事実に注意を促しています：

第一に、記録的な「その他収入」に対して高いプレミアムを支払うべきではないこと。第二に、ストレージ用DRAMおよび一部の半導体株が現在、実際に超過利益の状態にあること。第三に、少なくとも2027年末まで企業のコア利益はたとえ成長ペースが鈍化しても依然として非常に強固な状態を保つ可能性が高く、これが株価バリュエーションの基本的な支えとなるということです。

スタグフレーション・ナラティブは崩壊、「ゴルディロックス」が市場構造を再構築

市場はこれまで、経済成長と利益の大幅な減速および高金利を織り込もうとしてきましたが、マクロ指標はこの完璧な「スタグフレーション」ナラティブを裏付けていません。反対に、成長鈍化・インフレ脅威の低下・中央銀行のスタンス軟化・1年間のバリュエーション調整の組み合わせが、好環境な市場を形成しています。

ゴールドマン・サックスは、現状が90年代後半の大きな技術変革期における市場の強気と弱気のせめぎ合いに非常によく似ているとみています。

もし最終的に市場が「ゴルディロックス」シナリオ（経済成長がちょうど良く、インフレを引き起こすほど熱くもなく、リセッションに陥るほど冷たくもない）を迎えるのであれば、歴史的にデータが示す中間選挙後の年末ラリーのパターンが今回も適用されるでしょう。

Mark Wilson氏は、投資家は中間選挙の終了を待たずに行動を起こすべきであり、エネルギー価格の脅威が薄れるにつれ、ヨーロッパおよび英国の株式市場も今回の上昇に参加する良好な条件を既に備えているとまとめました。