「大口売り」再びAIストレージを狙う！美光 (MU.US) の空売りを増やし、サイクルの逆転が「激しい売り」を引き起こすと警告

ジートン財経APPによると、2008年に米国サブプライム市場の空売りで名を馳せたMichael Burryが、今回再びAIブームの中で最も注目されるセクターの一つであるストレージチップに照準を合わせています。

BurryがSubstackで購読者に公開した最新取引動向によると、彼はMicron Technology (MU.US)、オランダAIインフラサプライヤーNebius Group (NBIS.US)、半導体ETF-iShares (SOXX.US)、そしてPalantir Technologies (PLTR.US)への空売りポジションをさらに増やし、今回の空売り規模については「決して小さくない（in some size）」と述べています。

この動きはMicron株価が堅調に上昇し続けるタイミングと重なりました。火曜日のMicronは5％高の1,096.16ドルで取引を終え、4営業日連続の上昇記録を更新しています。9月以降の上昇率は約14％に達し、2か月連続の上昇となる見込みです。

Burryはメモリーチップメーカーのバリュエーションに対し明確な疑問を示しています。彼はこれら企業の株価が「それ自体に対してすでに異常な水準まで上昇している」と表現し、サイクルが反転した場合、関連銘柄が「激しい売り」に見舞われると予想しています。

この判断の核心は供給面の変化にあります。Burryは、過去2年間の従来型DRAM供給不足は需要側の構造的繁栄によるものではなく、供給側の「迂回」――Samsung (SSNLF.US)、SK hynix (SKHY.US)、そしてMicronがウエハーキャパシティの大部分をAIデータセンター需要の高帯域幅メモリ（HBM）へ転換し、従来のDDR5供給が圧縮されたことで、消費者向けやサーバーメモリ価格が持続的に上昇したと指摘しています。これら生産ラインが徐々に従来型DRAMへとキャパシティを戻すことで、彼が期待する供給と需要のギャップ縮小が起こるはずだと述べています。

最新の取引投稿の中で、BurryはAcerの董事長兼CEOである陈俊圣（チェン・ジュンシェン）の発言を特に引用しています。陈俊圣は、一部の先進メモリー製品は依然として不足しているが、DDR4などの成熟プロセス製品では「売手が買手を上回る」状況にあり、在庫が積みあがっており、中国本土サプライヤーの生産拡大が価格見通しにさらに下押し圧力を与えると指摘しています。

また陈俊圣はかなり大胆なタイムテーブルも提示しています。PC価格は2026年第4四半期に5％から20％上昇し、2027年前半で安定し、その後はChangXin Memory（長鑫存储）の生産能力解放により2027年中盤以降に下落トレンドへ転じると予想しています。「不足が2030年まで続くことはあり得ない」と率直に述べています。

ChangXin Memory（長鑫存储）のブレークスルーと不確実性

これがBurryの投稿でのもう一つの重要な情報を導き出しました。報道によると、中国最大のDRAMメーカーである同社は17ナノプロセスのDDR5で歩留まり90％超えを達成し、Samsungの92％〜93％との差は2〜3ポイントまで縮小したとされています。今週、ChangXin Memoryは第5世代ストレージチッププラットフォームの量産フェーズ入りも発表しました。Burryは「もし事実ならば、意義は大きい」と評価しています。

産業側面から見ると、ChangXin Memoryの技術進展は確かに加速しています。同社のDDR5製品は最大8000Mbpsの転送速度をサポートし、チップ密度は16Gbおよび24Gbに及び、国内モジュールベンダーで実際に出荷されています――例えば、Jiahe Jinwei傘下Sinkerブランドの64GB DDR5-5600 RDIMMサーバーメモリは複数の大手顧客テストをパスし、量産供給段階に進んでいます。ただし、ChangXin Memoryの24Gb密度はSamsung、SK hynix、Micronの最先端32Gb DDR5に比べ約一世代遅れており、コア特許の面でも3大オリジナルメーカーに長期的に制約されているため、大規模な国際サプライチェーン参入にはコンプライアンスや知的財産面で物理的な障壁が存在します。

Burryの空売りロジックで最大の空白は、「クロスポイント」がいつ訪れるのか、誰も定量化できない点にあります。ChangXin MemoryやYangtze Memoryも増産していますが、両社ともウエハー投入データを非開示にしています。そしてメモリー業界の歴史は繰り返し、キャパシティはしばしば遅れてクラスタ状に放出――2018年と2022年の2度のDRAM下落サイクルも、数年間の資本支出が需要超過となった後に発生したものです。

ファンダメンタルズの「ハードデータ」

しかし、Burryがショートしている対象こそ、今回のAIストレージブームの最も直接の恩恵者の一つです。

Micronの2026会計年度第3四半期（5月28日まで）の決算は驚異的でした：売上高は414.6億ドルで、前四半期の238.6億ドル、前年同期はわずか93億ドルでした。前年比増加率は実に346％近く。粗利益率は84.6％まで上昇し、Non-GAAPベースでは過去最高の84.9％を記録。Non-GAAP一株当たり利益は25.11ドルで、前年同期の1.91ドルから大きく伸長。会社側は第4四半期売上高を約500億ドルと予想しており、米国東部時間9月30日に最新の決算発表を予定しています。

これらの数字はBurryが語る「異常価格」と鋭いナラティブの対立を生み出しています。Micronの利益成長はバリュエーションバブルから生まれたものではなく、実体のある売上と利益率の急上昇によるものです。データセンター事業単体でも当期過去最高の115億ドルに到達し、同事業の粗利益率は87％に達しました。同社会長、社長兼CEOのSanjay Mehrotraは決算説明で、複数年にわたるストラテジック顧客契約が持続性と予測可能性を大きく強化すると強調しています。

しかしBurryは、まさにこの繁栄がサイクルの天井の特徴だと明言しています。7月に初めてMicronの空売りポジションを取ったときにも、AI主導のメモリー好況は過去と違うかもしれないが「だからといってサイクル法則を無視するほど大きな違いはない」と述べています。

ローテーションとトップ形成

個別の空売り対象以外にも、Burryはよりマクロ的な市場構造への見方も展開しています。彼は資金は半導体セクターから流出し始め、しかもこのローテーションが「当初は長く続く可能性がある」としています。「メモリー不足やAI応用ナラティブが市場のすべての注目を集めている」、その一方で主要な株価指数が高値更新し、バリュー株が下落する乖離傾向が「強まっている」と分析しています。

AI銘柄からソフトウェア企業へのローテーションが市場崩壊前に起こるか？ と問われると、Burryはかなり抑制的に「必ずしも暴落前に起きるとは限らない」と返しています。市場の幅（market breadth）は縮小しているものの、指数の高値更新により短期的にベアな立場を取るのは依然として難しいと認めています。牛のトラップは確かにトップ近辺に現れ得ますが、歴史的に検証できるトップの事例が少なすぎるため、確かなタイミング指標とするのは困難です。

この慎重な姿勢は合理的でもあります。米国株の半導体セクターは直近でなおも強さを見せており、フィラデルフィア半導体指数は月曜日に4.3％急騰、AMD（AMD.US）はほぼ10％高となり時価総額は1兆ドルを突破、Intel（INTC.US）は9月以降36％上昇し、年初来230％の伸びとなりました。Micron自身も9月17日に単日5.5％高、メモリー供給逼迫懸念がむしろ上昇圧力を作る結果となっています。このような雰囲気の中でBurryの空売りポジションは短期的に含み損を抱えることがほぼ不可避となっています。

ただしより長期のポジション戦略を見ると、BurryのAIチップセクターに対するベアスタンスは一時的なものではありません。彼は6月からNVIDIA（NVDA.US）、Applied Materials（AMAT.US）、Tesla（TSLA.US）、Caterpillar（CAT.US）、SOXXに対してショートポジションを明かしはじめ、7月初旬にはMicronを正式にショート。9月上旬にはNVIDIAとPalantirの2026年12月償還のプットオプションを決済、プレミアムのタイムディケイが速すぎることを理由にしており、これは強気転換ではなく、引き続きPalantirやNasdaq100 ETF-Invesco QQQ Trust（QQQ.US）の2027年プット、NVIDIA、Oracle（ORCL.US）、Nebius、SOXXのショートは保持しています。ロングでは、QXO（QXO.US）、Build-A-Bear Workshop（BBW.US）、Sprouts Farmers Market（SFM.US）、Birken（BIRK.US）、MercadoLibre（MELI.US）を最近買い増ししており、これらの銘柄はいずれもAIテーマとほぼ無関係であり、現在の市場主軸を意図的に回避しているスタンスの現れとも言えます。