米国証券取引委員会が、オンチェーンAMMプラットフォームでのトークン化米国株取引のパイロットプロジェクトを承認

米国証券取引委員会（SEC）は、指定されたオンチェーン・プラットフォーム上でトークン化された国家市場システム（NMS）株式を限定的に試験取引することを許可する、暫定的かつ条件付きの枠組みを承認しました。この新たな免除規定により、これらの取引所（正式名称はトークン化証券取引所（TSV））は、許可制の自動マーケットメイカー（AMM）および流動性プールを通じてトークン化株式の取引を促進する際、1934年「証券取引法」上の「取引所」として直ちに分類されることはありません。

免除条件を満たすためには、トークン化証券プラットフォーム（TSV）は4つの主要条件を満たさなければなりません。第一に、プラットフォームは米国法人であり、米国財務省外国資産管理局（OFAC）が実施する経済・貿易制裁を完全に遵守する必要があります。第二に、プラットフォームは入場基準を設け、参加者を適格なトレーダーの範囲に限定しなければなりません。第三に、プラットフォームでは合成株式を上場してはならず、トークン化株式は発行体またはその代理人、あるいは非関連の第三者によりトークン化され、伝統的な証券と同じ権利（配当や議決権を含む）を付与しなければなりません。最後に、発行者には特定プラットフォームでの自身の証券取引に異議を唱え、阻止する機会が与えられなければなりません。

データ駆動型ルールメイキングを目指した対照試験

この決定に付随する声明において、コミッショナーのMark Uyeda氏は、この免除措置を米国証券取引委員会（SEC）が長らく免除権を活用してイノベーションを促進してきた手法の継続だと説明しました。彼は、マネー・マーケット・ファンド、インデックス・ファンド、そしてETFが同様の免除の下で誕生した商品であると指摘しました。Uyeda氏は、規制当局は新興テクノロジーを従来の法的枠組みに無理に適用すべきではなく、テクノロジーに中立な成果志向の規制を推進し、オンチェーン環境下で投資家保護を維持すべきだとしています。

この免除条項は、意図的に管理された実験として設計されています。4つの主要条件に加え、参加取引所は公開通知、取引の透明性、取引停止の調整、帳簿記録、技術的なセキュリティ策に関する要件も満たす必要があります。さらに、このパイロットプロジェクトには、取引商品種の制限や取引量の上限も設けられており、これらの制限と上限は値幅制限レベルに基づき調整されます。市場構造にとって重要なのは、この枠組みが自己資金を用いてマーケットメイクをする流動性プロバイダー向けのカスタマイズされた免除も含んでいることです。情報開示および記録保存の条件を満たすことを前提に、この措置によってオンチェーンのマーケットメイク活動を巡る長年の規制上の曖昧性の解消を目指します。

透明性は設計の要です。TSVは、価格、規模、時刻、プールアドレス、当日のプール規模、日次取引量を含む、米ドル建ての取引データを定期的に公開する必要があります。これは、情報の非対称性を減らし、規制モニタリングをサポートし、オンチェーン環境下における証券取引の運用実態を示す観察可能なデータを生成する目的があります。

委員会は、この免除が一時的なものであることを強調し、詳細かつデータ裏付けのあるコメント（指標、ケース・スタディ、事象分析、運用ナラティブ等を含む）の提出を公衆に呼びかけています——これは将来のルールメイキングの指針とするためです。この取り組みは、Hester Peirce氏が率いるSEC暗号資産ワークグループの活動にも表れています。トークン化業界にとって、この決定は伝統的な株式とブロックチェーンベースの市場インフラの統合において、これまでで最も重要な一歩ですが、その長期的な影響はパイロットデータが恒久的なルール形成にどう反映されるか次第です。