SpaceXはディフェンシブAI株でしょうか？

AIの安全性に関する議論が高まり、基盤モデルの発展見通しにも疑問が投げかけられる中、モルガン・スタンレーはSpaceXがAI関連銘柄の中で相対的に高いディフェンシブ性を有していると強調し、オーバーウェイト格付けおよび300ドルの目標株価を維持している。

基盤モデル開発の自主的な速度調整を求める声が高まり、全体のAIトレードが圧力を受けている。モルガン・スタンレーの調査によると、過去1週間から1ヶ月の株価パフォーマンスで、SpaceXはMeta、NVIDIA、Broadcomなど主要なAI関連銘柄よりも下落耐性が高いことを示した。アナリストのAdam Jonasは、SpaceXは純粋なAI銘柄ではなく、多角化されたビジネス構造がAIセンチメント変動時に株価のクッションとなっていると指摘している。

アナリストはまた、現在約148ドルの株価水準で、企業AI事業のインプリシットな売上倍率はごく低水準に留まり、軌道上AIオプションの価値はほとんどゼロで評価されている。投資家は今、より優れたファンダメンタルズでSpaceX株を"再評価"するウィンドウに直面している。

モルガン・スタンレーはSpaceXを単なるAI企業ではないと考えている。アナリストは、垂直統合された宇宙発射、衛星通信、コンピューティングスタックを通じて、大規模なエネルギーからインテリジェンスへの変換を可能にする製造・インフラ企業と位置づけている。

SpaceXの近時のカタリスト（きっかけ）の中で、AI業界の景気感とは関係のないものが相当数存在する。

Starship14回目のフライト（9月22日予定）と15回目のフライト（10月中～11月初旬予定）はともに独立したイベントである。同時に、Starlink接続事業のユーザー数は前年比で100％を超える成長を示しており、現段階の主要なキャッシュフローの源であり、業界全体のAI資本支出には依存していない。

バリュエーションのブレイクダウンを見ると、約2兆ドルの時価総額のうち、約4分の3の価値が宇宙・通信事業によってドライブされているとアナリストは試算する。サミングパーツ評価モデルでは、宇宙セグメントが1株あたり約8ドル、通信事業が約118ドルに相当する。現行株価ベースで見ると、AI事業のインプリシットな評価はモルガン・スタンレーのAI見積りの10％に過ぎない（すなわち1株あたり183ドル評価のうちの10％）。

モルガン・スタンレーは、SpaceXの長期保有者が賭けているのは軌道上AIインフラの商業化であり、本格的な転換点が2030年以降になると予想、これは長期オプション的な価値としている。

より近い将来の戦略的な動きとして、SpaceXとTeslaの提携はロボティクス分野に注力し、NVIDIAやIntelとの協力は米国半導体製造に向けたもので、いずれもadjacent playの長期オプションであるが、現時点で市場はほとんど評価していない。

バランスシート面で、2026年第2四半期末時点でSpaceXは約100億ドルの手元資金を有し、純キャッシュは約61億ドルとなっている。

モルガン・スタンレーは今後の同社の資金調達は負債で行われると予想し、負債/EBITDA倍率は1.5～2倍の範囲で維持されると見ているが、経営陣は資本支出のタイミングと規模の調整に大きな柔軟性を保持しており――事業計画が実行可能な場合のみ、借入や投資を進める方針としている。

AI算力の弾力性：1GW増加で株価27ドル押し上げも

モルガン・スタンレーによるAI算力規模の感応度分析では、1GWの定格算力が追加されるごとに（1ワットあたり50ドルのコスト、70％のインクリメンタル利益率、10倍EBITDAのキャピタル化で計算）、株価への寄与は約27ドル、現行株価の15～20％に相当する。

同行の2027年度末AI算力予想は4.9GW、会社側の目標は「ほぼ10GW」である。自社目標を達成または上回れば、株価の上昇余地はベース予測を大幅に上回る。

モルガン・スタンレーは5つ目の理由として、イーロン・マスクその人をディフェンシブ性の一因として明示している。レポートは、過去20年のSpaceX CEOの経営スタイルの観察経験から、危機を機会に変えることを厭わない姿勢があると指摘している。

歴史的な事例として、Teslaが2018～2019年の「生産地獄」や2020～2021年のパンデミック期においても、市場の不確実性が高まる中で業績と株価双方で顕著なパフォーマンスを遂げたことが引用された。

モルガン・スタンレーは、AIセンチメントが圧力を受けている現在の環境下で、優れた市場洞察力と実行力を持つ経営陣がSpaceXを同種銘柄の中で際立たせる可能性が高いと見ている。