利回りが5%に近づくのは市場がFRBを疑問視しているからではない ウォッシュ氏：米国経済の強さ、AIへの資本支出、地政学的リスクが主な要因

ジートンファイナンスAPPによると、米連邦準備制度理事会（FRB）議長のワシュ氏は水曜日、最近の米国長期国債利回り上昇が、投資家がFRBのインフレ抑制能力に対する信頼を失っていることを意味するわけではないと述べました。むしろ、米国経済の力強いパフォーマンス、企業の資本支出の急増、そして世界的な地政学的リスクの高まりが、長期借入コストを押し上げている要因と指摘しました。特に、大型テクノロジー企業を代表とする「超大型クラウドサービス事業者」がAI（人工知能）やデータセンター構築のために大規模な資金調達を行っており、資本市場での資金競争を激化させ、利回り上昇の主要な原動力となっています。

ワシュ氏は、FRBが水曜日に9月の金融政策会合を終えた後、このような見解を示しました。その日に、連邦公開市場委員会（FOMC）は、フェデラルファンド目標金利レンジを25ベーシスポイント引き上げ3.75%-4.00%とすることを全会一致で決定し、2023年7月以来初めての利上げとなりました。ワシュ氏は冒頭のスピーチで、米国経済活動が堅調なペースで拡大し、国内支出も底堅く、生産性の成長も力強く、資本投資も非常に旺盛だと述べています。一方で、インフレは依然として高水準にあり、FRBはインフレをより迅速に2%の目標に戻すために「一部の金融緩和策を撤回」する決定をしたと強調しました。

AI資本支出の急増が「資金調達競争」を加速

最近の米国債利回りがなぜ継続して上昇しているのかについて、ワシュ氏は記者会見で経済のファンダメンタルズと資本需要を重視して説明しました。

ワシュ氏は、米国の資本支出の急増は「現実に存在している」とし、大型クラウドコンピューティングやテクノロジー企業が市場で大規模な資金調達を行っており、そのために資本競争も実際に起きていると述べました。

この発言は、近年テクノロジー業界で巻き起こっているAI基盤インフラ投資ブームと、米国長期金利の上昇を結び付けています。大手テック企業がデータセンター建設を継続し、AIチップの調達や電力・ネットワークインフラの拡充を進めるにつれて、関連する資本支出が拡大し、企業は債券などの市場を通じて巨額の資金調達も行うため、政府・企業およびその他の借り手が資本を巡って一層激しい競争を繰り広げています。

ワシュ氏は公式のスピーチでも繰り返し資本投資の力強さを強調しました。米国経済は一層力を増しているようで、新規雇用、民間部門の所得、企業の資本投資など様々な指標がここ数ヶ月で改善しており、企業向け融資も特に活発だと述べました。一方で、「現在の広範な金融環境は“引き締め”とは言い難い」とも指摘し、この判断はFOMCメンバーの間でも広く認識されているそうです。

ワシュ氏の見解は、ニューヨーク連邦準備銀行総裁ウィリアムズ氏が今月初めに示した意見とほぼ一致しています。ウィリアムズ氏も、米国債利回りの上昇は主に米国の経済と経済見通しが強いことを反映しており、AI、データセンター、そしてより広範なテクノロジー分野への投資の大幅な増加がこの成長見通しを後押ししていると述べています。したがって、長期金利の上昇は経済の強さの表れと見る傾向が強いとしています。

地政学的リスクも長期利回りを押し上げ

経済成長と資本支出に加え、ワシュ氏は世界的な地政学的状況も長期金利上昇の重要要因の一つに挙げました。

彼は、世界の複数のホットスポット地域での状況が長期利回りの押し上げに寄与しており、その影響はエネルギー、トウモロコシ、大豆、小麦などのコモディティの現物価格の上昇という形だけでなく、製油マージンや加工・サプライチェーンコストなどのルートを経由して、最終的に米国の店舗で販売される商品の価格にも波及すると述べました。

実際、ワシュ氏は冒頭のスピーチで地政学ショックと不確実性を特に指摘し、そのような状況下でも米国経済は強いレジリエンスを示していると評価しました。FRBはまた、米国の失業率が現在約4.1%と比較的低い水準にとどまり、求人件数や週間労働時間も増加しており、4週平均の新規失業給付申請者数も完全雇用と合致する水準だと分析しています。

これもFRBが今回再び利上げできた重要な経済的背景となっています。長期金利は明確に上昇しているにもかかわらず、労働市場には明らかな悪化がみられず、経済活動と資本投資のレジリエンスも維持されています。

「市場がFRBのインフレ抑制力に失望している」とは考えていない

注目すべきは、ワシュ氏が長期利回り上昇の理由として挙げた中に、市場がFRBのインフレ対策力に失望しているというものは含まれていないことです。

米国政府債務が40兆ドルを突破した後、財政赤字や債務持続可能性も、長期米国債利回り上昇の重要な潜在要因として一部の市場関係者に注目されています。しかし、ワシュ氏は今回、財政赤字への懸念を長期金利上昇の主要な説明要因には挙げていません。

逆に、米国の経済成長、資本投資、地政学的要因が長期金利に与えるインパクトを強調しています。

だからといって、ワシュ氏がインフレリスクは解消したと考えているわけではありません。むしろその逆で、この日の会見で明確なインフレ対策のメッセージを発しました。

ワシュ氏は、米国のインフレがFRBの目標を5年以上も上回っているため、今の政策の主要な焦点は依然として二重の使命の一つ「物価安定」にあるとし、「事実は単純で、インフレが高すぎるし、長く続きすぎている」と明言しました。

会見で明らかになったデータによると、最新のCPIとPPIデータを基に推定すれば、8月の米国全体PCE対前年同月比上昇率は約3.6%になる見通しで、コアPCEとコアCPIはそれぞれ約3.2%と2.4%の水準で推移しています。ワシュ氏は特に、過去6ヶ月または12ヶ月で見ても、依然として多くの商品やサービス分野で価格上昇率が3%を超えており、最近では複数の重要なコモディティの投入コストも上昇していると指摘しました。

市場はFRBに利上げを「強要」していない

最近米国債利回りが大幅に上昇したことで、FRBの9月の政策方針を市場が判断する重要な材料となっていました。今回の会合前に投資家はすでにFRBが25ベーシスポイントの利上げを行うと強く予想し、一部の市場関係者は、FRBが最終的に据え置きを選択すれば、インフレ対策の信頼を毀損し、さらなる米長期債利回り上昇を招くのではと懸念していました。

しかし、ワシュ氏は市場の価格形成がFRBにアクションを「強要」しているという見方を明確に否定しました。自身は当然市場価格を観察し、示されたシグナルを理解するとしつつも、「今日の決定は我々自身のものだ」と述べました。

ワシュ氏は、8月末のジャクソンホール国際中央銀行会議で述べたのは、あくまで金融政策の規律であり、特定の政策判断を事前に約束したものではないと強調。そのときに示した行動基準は、「FRBが潜在的なインフレが“明確かつ十分速いペースで”2%の目標に収束していると確信できる必要がある」というものでした。

今週の会合時点では、その条件が満たされていなかったため、FOMCは全会一致で利上げを決定しました。ワシュ氏は、全会一致の投票が、FRBがより迅速に物価安定を回復させたいという決意を反映していると述べました。