トランプがFRBに利下げを迫る中、ウォルシュ氏は逆の道を取る可能性も：来週の会議は「三択」に直面

トランプ氏がFRBに利下げを圧力し続ける中、新議長ウォシュは来週、困難な政策判断に直面する可能性がある。

ブルームバーグのコラムニストClaudia Sahmの最新分析によると、今の重要点はもはや利上げか利下げかだけでなく、FRBが政治的圧力とインフレリスクの間で政策の独立性を保てるかどうかだ。彼は、インフレが再び上昇し高止まりするリスクが高まる中、利上げが再び選択肢となる可能性があると指摘している。

ウォール街ジャーナル日本語版の従前の記事によれば、9月4日、トランプ氏は再びFRBに利下げを求め、高金利が米国を「不公平な劣勢」に追い込んでいるとし、FRBとその「素晴らしい新指導者」に今回こそ「愛国的になれ」と主張した。一方、米国のインフレ率は依然2％の目標を明らかに上回っており、市場では現在、9月16日会合での利上げの確率が約60％と見込まれている。

このような状況下で、FRBには来週、大きく三つの政策路線があると分析されている。それぞれの選択が金利動向に影響するだけでなく、ウォシュ議長のリーダーシップとFRBの政策独立性に対する市場の評価にも直結する可能性がある。

シナリオ1：ウォシュ不支持の下、FRBが単独で利上げ

複数の投票委員が既に引き締め政策に傾いている中、FRB内の「タカ派連合」が浮上する可能性も無視できない。

直近の金利据え置き決定では、クリーブランド連銀のBeth Hammack、ミネアポリス連銀のNeel Kashkari、ダラス連銀のLorie Loganという3名の投票委員が反対票を投じ、利上げを支持した。その後、理事のLisa Cook、Michael Barr、Christopher Wallerも相次いで、データの変化に応じて追加引き締めを排除しないと表明している。

ブルームバーグの報道によれば、Bianco ResearchのJim Biancoは、前議長パウエルは退任後沈黙を守っているが、パウエルはもともとFRB委員として機関の独立性維持を重視してきたため、重要な局面でタカ派に加担し利上げを支持する可能性も排除できない。

しかし、もし最終的に委員会の投票が議長と異なる立場となれば、ウォシュと多数委員の公然たる対立はFRB現代史上極めて稀なケースとなり、政策の方向性に対する市場の疑念が高まることで金利市場や債券利回りの変動が更に激化する可能性がある。

シナリオ2：現状維持、だが「政治干渉」批判を免れず

現状維持は一見安全に思えるが、その代償もまた大きい。

もしFRBが11月3日の中間選挙前に金利を3.5%〜3.75%で維持すれば、外部からは政治的圧力の影響を受けたとみなされるだろうし、トランプ氏の直近の発言がその最も直接的な証拠となる。Claudia Sahmは「トランプに対しては、宥和策が有効な手段とは言えない」と指摘し、Barr理事を例に、辞任という譲歩でも圧力は和らがなかったと述べている。

市場の歴史もまた、投資家が過度に緩和的な政策に忍耐しきれないことを示唆している。FRBが2024年末から利下げサイクルを開始して2025年1月までの間に、10年米国債利回りは合計約115ベーシスポイント上昇し、2023年にFRBが利上げ停止を決めた後も、利上げの不十分さへの疑念で米国債が再び売られた経緯がある。

さらに重要なのは、現在のインフレ状況は据え置きに適していないことだ。PCEインフレ率は3.7％と目標の2％を明確に上回り、2024年末以来の沈静化プロセスも停滞、PCE構成項目の半数以上が年率3％を上回る伸びを維持している。

インフレの要因が中東危機によるエネルギーショックであれ、AI投資熱ブームによるコンピュータ機器価格の上昇であれ、一部のショックが持続的な圧力へと移りつつあるという現実は否めない。物価安定への国民の信頼を維持することは、FRBの避けて通れない責務である。

シナリオ3：ウォシュ主導での利上げ、行動で信頼を守る

市場では確率が最も高く「最も悪くない選択肢」とされているのが、ウォシュ主導での利上げだ。

ウォシュは先月のジャクソンホールでの講演で、強いタカ派シグナルを発出したと概ね解釈されている。彼は「基調的インフレが明確かつ十分速いペースで目標に向かっていることを我々は確信しなければならない…そうでなければ、我々にはまだやるべきことがある」と明言した。現状のインフレ情勢を踏まえれば、この見解は利上げに政策根拠を与えている。

だが、実際に行動に移すには政治的勇気が大きく求められる。トランプ氏は既に金利政策と通商政策を強引に結び付け、FRBが利下げしなければ貿易赤字国への通商停止を行うと脅している。ホワイトハウスが法的圧力を強め、新たな経済介入策を講じる可能性もある。

それでも、長期的な機関の信頼を守る観点からは、利上げがより合理的な選択になり得る。FRBが政治的圧力でインフレ抑制を放棄した場合、債券市場で失う信頼は、ホワイトハウスから受ける批判の比でないほど甚大となる可能性がある。