2025年、世界の公的金準備が初めて米国債を上回るが、FRBのエコノミストは依然として米国債が準備資産の中心であると主張

汇通网9月7日配信—— 連邦準備制度理事会（FRB）のColin Weissは、金準備の時価総額が米国債を超えたことについて「デジタルの幻想」に過ぎないと指摘し、その価値急騰の要因は民間資本による価格上昇と過去からの蓄積であり、中央銀行の戦略転換によるものではないと述べた。2022年以降、公式な金購入が加速しているものの、米国債は依然としてリザーブの中核であり、伝統的な金保有国を除外すると、他国の米国債保有量は金より依然として多く、また外国当局は引き続き米国債を純購入し続けており、その代替不可能性が浮き彫りになっている。

近年、各国中央銀行が金を継続的に増加させている中、非常に注目すべきデータが世界市場の話題となった。2025年、世界の公式金準備の帳簿価値が初めて外国当局による米国債保有規模を上回ったのである。この画期的な変化は、一部メディアによって「金が米国債に代わって新たなリザーブの主役となっている」と解釈され、さらにはドルの地位が揺るぎ始めているとの示唆も流れた。

しかし、FRBのグローバル資金フロー主席エコノミストColin Weissは冷静な見解を示している。彼は先週金曜日（9月4日）、東八区の研究ノートで、この単純なデータ比較は非常に誤解を招くものだと指摘し、金価格上昇の背景には中央銀行の戦略的転換ではなく、民間資本の熱狂と歴史的な蓄積の慣性があると述べた。

価格高騰と購入抑制：金価値上昇の真実と虚構

Weissは、研究の中で「金の魅力が米国債を上回った」という見解を明確に否定し、この比較に内在する根本的な論理的欠陥を解明している。

Weissは、金価格の急騰と中央銀行の買入量の増加は同期していないと強調。確かに2022年に中央銀行による金購入が顕著に増加し、その後も高水準を維持しているが、それだけでは2025年の金価格の大幅な上昇を支えるには不十分である。実質的な原動力は、2024年末の民間投資家の流入であり、この需要は現物金を裏付けとするETFへの資金流入に集中している。言い換えれば、金準備時価総額の膨張は、市場の投機やヘッジ需要によって価格が押し上げられた結果が大きく、公式準備資産戦略の根本的な転換ではない。Weissは、「民間資本の強力な後押しがなければ、公式投資家の力だけでこのような大規模な価格高騰は到底起こり得ない」と断言している。

歴史的蓄積と統計基準：覆い隠されたリザーブ資産の真実

価格要因に加え、Weissはリザーブ資産の構成や統計基準の観点からも比較のバイアスを明らかにした。世界の金準備の帳簿価値を大きく見せている一因は、ブレトン・ウッズ体制期に巨額の金を保有した少数の国にあり、これらの国々は1970年代以降、実質的な金の増加を行っていない。

特に重要なのは、米国自身が世界最大の金保有国で、世界全体の22%を占めていること。しかし、米国は自国債を国際リザーブとして使うことができず、膨大な金保有は「世界金準備」の統計に当然含まれる。Weissは、この統計方式により世界の金準備データが大幅に膨張し、結果として外国政府のリザーブにおける金の実際の地位が過大評価されていると指摘。米国保有分を除いても、2025年末時点でその他の国々の金準備は約4兆ドルとなり、外国当局が保有する米国債の3.9兆ドルよりわずかに高いが、2026年6月には米国債保有量の回復により、その差は逆転する。

Weissのさらなる分析では、世界の大多数の中央銀行の金準備は、実際のところ1971年のブレトン・ウッズ体制終了前の歴史的な遺産であり、ここ数年の非ドル化戦略による積極的な蓄積ではない。それに対し、外国当局の米国債保有の大半は2000年以降に積み上げられてきたものだ。大量の金を保有する国と大量の外貨準備を持つ国は必ずしも一致しておらず、単純な価値比較はリザーブ資産の流動性や機能性という本質的な違いを覆い隠してしまう。

米国債の基盤は揺るがず：公式市場の実像と戦略的考察

金は帳簿上の価値で一時的に米国債に迫り、あるいは超えているものの、Weissは、本当にリザーブ資産の配分で選択権を持つ国々に焦点を当てれば、米国債が依然として国際リザーブポートフォリオの中核であることを強調している。

Weissの分析によると、世界金協会が推計する2022年以降の追加的な公式金購入量を考慮に入れても、米国、ドイツ、フランス、イタリア、国際通貨基金（IMF）という五大伝統的金保有国を除いた場合、その他の国々が保有する米国債規模は依然として金保有額を約6000億ドル上回る。これは、豊富な外貨準備を持つほとんどの国にとって、米国債がリザーブ資産配分の中でより重要な役割を果たしていることを示している。

Weissは認める。2008年以降、公式部門による金の純増が進み、2022年以降、明らかにそのペースが加速している。こうした増加は地政学リスクや制裁リスクの一部反映かもしれない。しかし、これで米国債の地位が弱まったわけではない。データによれば、2022年から2026年4月までに、外国当局は依然として約2000億ドルの米国債を純購入している。Weissは「様々な複雑な要因があるものの、外国当局はなお米国債を継続して買い続けており、米国債が世界最重要リザーブ資産であることが強固であると十分に証明している」と総括している。

まとめ

以上の通り、金準備の時価総額が米国債を超えたのは、民間資本による価格押し上げと歴史的蓄積の統計が重なった「数字の幻想」であり、世界リザーブシステム構造の根本的な転換ではない。FRBエキスパートの分析は、「金の台頭は市場のヘッジ感情と価格変動の産物であり、米国債は各国公式リザーブに不可欠な流動性基盤である」という深層ロジックを明らかにしている。公式な金購入のトレンドは確かに存在するが、これは主に地政学的リスクへの補完的なヘッジであり、ドル資産への戦略的な放棄とは言えない。複雑なグローバル経済環境下で、単純な帳簿数値の比較は事実を歪めるだけでなく、リザーブ資産配分の背後にある真の論理と長期的考察を覆い隠してしまう。