「AIバブルの代弁者」と疑念を持たれる中、エリソン氏は今週のオラクル(ORCL.US)決算でウォール街に応えられるか？

ジートン財経APPによると、Oracle (ORCL.US)は今週、2027会計年度第1四半期の決算報告を発表し、同社49年の歴史で最も波乱に満ちた12ヶ月間に一区切りを付けようとしています。

1年前、Oracleの第1四半期決算は株価を単日で36％も押し上げる記録を打ち立てました。テキサス州オースティンに本拠を置くこのテック大手は当時、残留履行義務（RPO）が359％も急増し、驚異的な4,550億ドルに達したと投資家に伝えました。これは主にChatGPT開発企業OpenAIとの3,000億ドル規模の契約によるもので、この協業は、Oracleが伝統的なデータベースソフトウェア企業からクラウド大手へと転換するマイルストーンとして受け止められました。

しかし今や状況は大きく変わっています。1年前の暴騰以降、Oracleと会長のLarry EllisonはAI支出論争の渦中にあります。ニューヨーク・タイムズ・マガジンの最近の人物特集では、「世界で最も裕福な人物の一人であるEllisonが、AIバブルの代弁者となるのかどうか」が取り上げられました。

OracleのAIビジョンには巨額の投資が必要であるという懸念から、株価は昨年9月の史上最高値から50％以上も下落しています。過去1年間の複数回の反発もほとんどが失敗に終わりました。Oracleの相対力指数（S&P500に対する個別銘柄のパフォーマンス）は現在12（満点99）、非常に弱い水準です。

これにより、今後発表される決算は再びAIインフラストラクチャー構築に対する市場の信頼を測る重要な試金石となります。Nvidia (NVDA.US)やクラウド大手のAmazon (AMZN.US)、Microsoft (MSFT.US)、Google親会社のAlphabet (GOOGL.US)の直近の四半期決算はいずれも、演算能力インフラに対する需要の強さを示しています。

Freedom Capital Marketsの取締役常務兼テクノロジー調査責任者Paul Meeks氏は、OracleのAI攻勢を「善から悪への極端なケース」と表現しています。

「良い点は、この眠っていた企業が目覚め、収益が大幅に加速したことです。でも悪い点は、野心を支えるためにフリーキャッシュフローが5四半期連続でマイナスになっていることだ」とMeeks氏は述べています。

高成長売上高の裏に潜む巨額の出費

収益面では、OracleのAIへのベットは確かに即効性を見せています。2026年度の全体売上高は17％増加し、2019〜2025年度の年平均成長率が5.4％だったことを考えると飛躍的です。さらに同社は、2027年度に900億ドルの売上高ガイダンスを提示し、30％超の成長見通しを示しています。

その原動力は、Amazon、Microsoft、Googleという3大クラウド大手に挑むOracle Cloud Infrastructure（OCI）であり、2026年度には前年比77％増の180億ドルの収入をもたらしました。クラウド需要の高まりがさらに同社のRPO（確定契約だがまだ収益に計上されていない契約額）を押し上げ、5月時点で受注残高は6,380億ドルに達しています。

しかし、裏ではコストの急増が見逃せません。OpenAIなど顧客の需要に応えるため、Oracleは合計4.5GWのデータセンター容量を建設中です。2026年度には運用キャッシュフローが54％増の320億ドルとなりましたが、資本的支出は同期間で2倍以上の556億ドルに膨らみ、フリーキャッシュフローはマイナス237億ドルに転落しました。わずか2年前はフリーキャッシュフローがプラス118億ドル、資本的支出は69億ドルに過ぎませんでした。

資金不足を埋めるため、Oracleは今年2月、債券発行と株式調達を合わせて500億ドル集める計画を発表しました。CFOのHilary Maxson氏は6月に、2027年度の資本的支出が900億〜950億ドルに達し、そのうち最大250億ドルはクラウド顧客の前払いでカバーすると述べています。

Oracleは高度な演算チップの購入を顧客自身に任せるなどして、一部コストを分散していますが、FactSetのデータでは、アナリストはOracleのフリーキャッシュフロー（直近12ヶ月）が2030年度までずっとマイナスが続くと予想しています。

巨額の設備投資と資金流出の継続は、Oracleの信用ファンダメンタルズを浸食し始めています。今年7月、S&Pグローバル・レーティングはOracleの信用格付けをBBBからBBB-に引き下げ、ジャンク級よりわずか一段上げとなりました。

S&Pはレポートで「Oracleの急拡大するAIインフラ事業は全体的な信用リスクを高めており、AIインフラ産業に対するより慎重な見方を反映している。これは増大する設備投資、収益パスの不確実性、急変する競争環境、高い顧客集中の懸念を含む」と指摘。特にOracleの残留履行義務においてOpenAIが「約半分」を占める点を挙げ、こうした顧客集中はOpenAIの動向にOracle株が高度に敏感になっている、とコメントしています。

昨年9月には、Oracleが異例の経営陣刷新を実施し、同社の激変ぶりを一層加速させました。Clay Magouyrk氏とMike Sicilia氏が共同CEOに就任し、長年CEOだったSafra Catz氏は実行副会長へ。今年4月には新CFOも就任しました。

Ellisonを中心とする経営陣はAIビジョンへの巨額投資の継続を約束していますが、成長と財務規律とのバランスが取れるかどうかは、依然として投資家の注目の的です。

Meeks氏は「Oracleは歴史的に安定したキャッシュフローと年間配当を求める“バリュー型投資家”を惹きつけてきた」と指摘します。「彼らが求めているのはカメではなくウサギだ。しかし今、この会社はウサギになりたがっている」。投資家層の変化と基礎体力の悪化が株価急落の背景だと分析しています。

決算予想：アナリストは引き続き強気だが、意見の分岐も拡大

Oracleが第1四半期決算を発表するとき、投資家に改めてビジョンを訴求する場が再び訪れます。同社はさらに、10月末にラスベガスで年次「AI World」顧客イベントを予定しています。

データをまとめると、現在アナリストはOracleの第1四半期の調整後1株利益を1.73ドル、売上高は191億ドル、前年比28％増と見込んでおり、これは前年同期の約11％から大幅な加速です。

ただし、売上高成長率と利益成長率のギャップには注目が必要です。市場予想では今四半期の調整後1株利益は約18.5％増加する見込みで、売上高28％増には届きません。Oracleが短期的な利益率を犠牲にしてでもクラウド基盤事業の急拡大を優先していることを意味します。

この対照はハードウェアベンダーと比べればさらに顕著です。たとえばMicron Technology (MU.US)の2026年度の売上高は246％増、1株利益は840％超の増加見込みであり、AIストレージチップの旺盛な需要と価格支配力が光ります。一方のOracleは、まるで「この宴の支払い人」のようです。

それでもウォール街全体は楽観的です。データによれば、アナリスト全体の80％がOracleに「買い」または同等評価を付けており、1年前の67％より増加しています。45人のアナリストのうち、42人が「買い」、8人が「ホールド」、「売り」は1人だけです。

JefferiesのアナリストBrent Thill氏は「買い」格付けを継続しつつ、目標株価を320ドルから290ドルに引き下げました。彼は第1四半期は「季節的に弱い」ものの、「株価は必要以上に叩き売られており、リスクリターンは有利に見える」と指摘。投資家はOCI成長の加速（115％予想）や、新データセンター建設の進捗に注目するだろうと述べています。

Morgan StanleyはOracleの目標株価を207ドルから210ドルに小幅引き上げ、「ニュートラル」評価を維持しています。アナリストのSanjit Singh氏は、Oracleのクラウド基盤リースビジネスへの転換には「まだ長い道のりがある」と指摘しますが、6月の前回決算以降、株価は25％下落しており、「四半期中の株価動向や現状のバリュエーションを踏まえると、決算前に戦術的なポジティブ戦略を取る余地がある」とコメントしています。

BofA SecuritiesのアナリストTal Liani氏はもっと強気で、「買い」評価と240ドルの目標株価を再確認。「Oracleの株式ストーリーは主にクラウド基盤事業で語られがちですが、我々は従来型ソフト事業も投資論の重要な一部だと考えています。クラウド移行の継続と組み込みAIによる生産性向上効果で、第1四半期のクラウドSaaS収入は12.8％増、前四半期（10.3％）より加速すると予想しています」とレポートで述べています。

オプション市場：ボラティリティ価格と「ストラングルスワップ」ストラテジー

オプション市場では、Oracleに対する投資家の不透明感が価格に反映されています。オプション・アナリストのMichael Khouw氏によると、オプション価格はOracleの株価が今週末までに10％超変動する可能性を示唆しており、ここ2年間の平均と変わりありません。先週水曜のOracleの終値145ドルを基準にすれば、決算後には160ドル突破または130ドル割れの可能性があります。

このような高ボラティリティ環境に適応するため、Khouw氏は「ストラングルスワップ（またはダブル・ダイアゴナル・ストラテジー）」と呼ばれるオプション戦略を提案しています：9月25日満期の125/167.5ドルストラングル（同時に125ドルのプットと167.5ドルのコールを売却）を売り、1月満期の115/195ドルワイドストラングルを買い、スプレッドの純借入は約8.30ドル。現在の価格では、このポジションの勝率は70％超で、満期時BEPはそれぞれ約118ドル・180ドル（上下約17〜18％変動）となります。

この戦略の核心は、短期オプションの高額なボラティリティを売却して決算イベント後の膠着状態に賭けつつ、長期オプションで本当に予想外の大きな動きに備えるというものです。

「もし決算が『まあまあ』や『やや不十分』といった結果なら、9月満期オプションの時間価値が急激に減る（＝ボラティリティ崩壊）ので有利になる。一方で、Oracle（やOpenAI）による大きなサプライズが発生した場合は、1月満期オプションが裸売りにはないバッファーとなる——つまり、より多くの時間的余裕だ」とKhouw氏は説明しています。