ソシエテ・ジェネラル銀行：金は再び強気に転じる時が来た、数か月の調整を経てその魅力が再び現れる

金価格が1オンスあたり4500ドルに再び接近する中、フランスのSociete Generaleは、数カ月の調整を経て、金は再び注目される時期に来ているとみている。

Societe Generaleのアナリストは最新の市場レポートで、今年上半期に金の保有ポジションを減少させていたが、現在この貴金属は再び魅力を示し始めていると述べた。

アナリストは次のように指摘した：「金は最近、1オンスあたり4500ドル近くまで反発しており、これは米国－イスラエル－イラン間の衝突やFRBによる利上げ期待の上昇を受けて大幅な調整があった後の動きである。同時にボラティリティも正常な水準に回復し、投機的ポジションは2年移動平均線を上回った。金ETF GLDのプット/コール比率は6か月ぶりの低水準となっており、強気なセンチメントが復活していることが示唆されている。」

高金利および強いドルは依然として金の伝統的な逆風要因だが、Societe GeneraleはFRBのタカ派スタンスに対する市場での再評価はほぼ終了しており、現状の金のリスク・リターン比は改善していると考えている。

同銀は引き続き金に対する「戦略的強気」スタンスを維持し、金を通貨および政策の不確実性への重要なヘッジ手段と見なしている。

Societe Generaleは、2022年以降、金市場には明確な構造変化が起きていると考えている。実質利回りがプラス域を維持していても、金価格は依然として歴史的高水準に近い水準で維持されており、これは従来のモデルが暗示する著しく低い価格を打ち破るものだ。

「構造的要因――中央銀行による継続的な金買い、ドル離れ傾向、地政学的不確実性、主権債務への懸念――が金価格の下支えを強め、リアル金利上昇による下落圧力を抑えているようだ」とアナリストは述べている。

FRBタカ派の再評価はおおむね織り込み済み、インフレリスクは依然として金価格を支える可能性

昨年半ばから、市場のFRB政策織り込みは変化し、焦点は追加緩和から利上げをあと1～2回行うかどうかに移行してきた。

この変化により2年物米国債利回りは再び4％を超え、同時にドル高も支えられた。しかし、こうした伝統的な逆風要因がある中でも、金価格は2025年中期レベルをはるかに上回っている。

Societe Generaleのアナリストは次のように述べている：「私たちの見解では、さらなる大規模なインフレショックとFRBのより積極的な対応がなければ、金利の大幅な再調整は起こらない。タカ派的な調整のほとんどがすでに金融市場に反映されているため、金の下落リスクはより限定的になっている。」

金価格の反発が続くかどうかは、目下のところFRB政策の期待に影響されている。FRBが再度利上げする可能性への思惑は、春から初夏にかけて金価格が大きく調整した主要な要因の一つであった。

先週、ジャクソンホールの中央銀行年次シンポジウムでFRB議長のKevin Warshはタカ派的な発言を行い、市場の期待はさらに高まった。Warshは政策決定者が引き続きインフレを2％という中央銀行目標に持続的に引き下げることに重きを置いていると再表明した。

しかし、Societe GeneraleはFRBが最終的に取り得る引き締めの度合いには制限があると見ている。

同行のエコノミストは、ベースシナリオでは金利は2027年まで据え置かれると予想しつつも、インフレが長引けば今年中に利上げが1回行われる可能性も認めている。

Societe Generaleでは、9月または12月の利上げの可能性が10月よりも高いと見ている。

持続的なインフレリスクも、Societe Generaleが金への戦略的配分維持を推奨する理由の一つだ。米国の追加関税、新たなAIやインフラ投資の加速、エネルギー価格の変動、先進国経済における高水準な財政赤字が、現在金融市場が予想するよりインフレ的な環境を形作りつつあると判断している。

レポート発表時の市場は、FRBによる慎重な追加引き締めのみを織り込んでいた。Societe Generaleは、たとえこれらの利上げが実施されたとしても現行の金融政策はアトランタ連邦準備銀行のテイラー・ルールモデルと整合しないと指摘しており、インフレリスクは依然として過小評価されている可能性がある。

中央銀行の金購入が引き続き下支え、金需要構造が変化

マクロ環境に加え、金そのものの需要構造にも変化が起きている。

今年の金ETF資金流入は明らかに鈍化したとはいえ、依然としてプラスを維持している。同時に、より低い市場のボラティリティが長期的な準備金管理者にとっての金の魅力を高めており、こうした資金は短期的な価格モーメンタムを追うトレーダーとは異なる。

アナリストは、この需要構造の変化は最終的に金価格により持続的な下支えをもたらす可能性があるとみている。

中国は引き続き着実に金準備を増やしており、ポートフォリオの多様化や伝統的なリザーブ資産への依存低下は、引き続き多くの新興市場中央銀行にとって構造的な最優先事項である。

Societe Generaleのアナリストは次のように付け加える：「投機的需要が落ち着き公的部門の買いが堅調な中、中央銀行は金市場のますます重要なアンカーとなりつつある。」

同時に同行は、歴史的にボラティリティの低下自体が金の重要な買いシグナルであり、持続する中央銀行の需要が金価格の下方支持を強めると見込まれるとも指摘している。