決算プレビュー｜年初来約50％急騰後、Snowflake（SNOW.US）が「AI実力」の検証の時を迎える

ジートン財経APPによると、クラウドコンピューティングとAIデータプラットフォームであるSnowflake（SNOW.US）は、米東部時間9月2日米国市場の取引終了後に2026会計年度第2四半期の決算を発表する予定です。今年に入り株価が約50%上昇し、バリュエーションが高騰している中、この決算はAIストーリーが今後も実現できるかどうかの重要な分岐点と見なされています。

市場のコンセンサスでは、同社の第2四半期1株当たり利益は0.45ドルに達し、前年同期比で約29%増加すると予想されています。総収益は14.8億ドルで、前年比約30%の成長が見込まれています。オプション市場は、決算発表後に株価が約10%の両方向のボラティリティを示唆しています。

アナリストの見解によれば、投資家は製品収益成長率、残存履行義務（RPO）、純収益保持率（NRR）の3つの主要指標に注目しつつ、AI関連需要が実際の収益に加速して転化しているかを示すために、経営陣が年間ガイダンスを大幅に上方修正するかどうかを注視しています。

製品収益：成長率30%がボトムライン、年間60億ドルのガイダンスが注目点

Snowflakeは第1四半期に素晴らしい業績を発表し、製品収益は13.3億ドル、前年比34%増で、前四半期の30%および昨年第3四半期の29%から明らかに加速しました。同社の経営陣は、顧客がAIアプリ開発のためにより多くのワークロードをSnowflakeプラットフォームに移行したこと、また自社のAI製品――特にAIコーディングエージェントCortex Code（CoCo）が増分収益を上げ始めたことを成長要因と説明しています。

第2四半期について、Snowflakeは製品収益として約14億ドルのガイダンスを出しており、前年比30%成長に相当します。成長速度は第1四半期より若干鈍化するものの、達成できれば、あるいは上回れば、第1四半期の加速が一過性ではなく持続的なトレンドであると判断できます。

さらに注目されるのが通期ガイダンスです。Snowflakeは以前、2026会計年度の製品収益の見通しを58.4億ドルへと上方修正し、前年比31%増となっていますが、この数字はウォール街のコンセンサス（約61億ドル）を依然下回っています。

Seeking AlphaのアナリストLouis Gerardは、現状の市場の期待が非常に高いなか、ガイダンスを約59億ドルに引き上げるだけでは「全く足りない」と指摘します。彼は、もし経営陣が年間の製品収益ガイダンスを60億ドル近く、またはそれ以上に引き上げれば、下半期にAI関連消費が転換点を迎えていることが示されるとみています。逆に、ガイダンス引き上げ幅が限られる場合、第2四半期の業績が予想をわずかに上回っても、株価は「悪材料出尽くし」の圧力にさらされる可能性があります。

RPOと顧客成長：将来収益の「貯水池」は拡大を続けているか

残存履行義務（RPO）は、Snowflakeの将来契約収益の重要な先行指標です。第1四半期、同社のRPOは92億ドル、前年比38%増で、顧客が依然として長期的な支出を継続的にロックインしていることを示しています。同時に、Snowflakeは第1四半期に純増顧客数が616社、前年比38%増となりました。さらに、過去12カ月で1,000万ドル超の消費を行った顧客が64社、100万ドルの消費基準を超えた顧客が79社に達しています。

これらのデータは、Snowflakeの成長が少数の新規顧客だけに依存しているのではなく、広範な顧客基盤に基づいていることを示しています。第2四半期もRPOが前年比30%以上を維持し、大口顧客数がさらに増加すれば、企業顧客がSnowflakeプラットフォームへの長期投資意欲がマクロ経済の不透明さにもかかわらず衰えていないどころか、AI対応需要の後押しでむしろ強まっていることを示せるでしょう。

純収益保持率：AIは本当に顧客の財布の中身を増やせるか

純収益保持率（NRR）は、既存顧客によるSnowflakeプラットフォーム上の支出変化を直接反映する指標です。第1四半期、SnowflakeのNRRは126%に達し、既存顧客からの収益が前年比で26%増加したことを（新規顧客を除く）意味します。経営陣はこの力強い結果を、顧客がAI関連機能――特にCoCoとSnowflake Intelligenceなどの新製品――の利用を増やしたことに起因するとしています。

具体的には、第1四半期に7,100以上のアカウントがCoCoコーディングエージェントを利用し、Snowflake Intelligenceの採用アカウント数は前四半期比で倍増しました。これらのAI機能は顧客のスティッキネス（定着性）を高めただけでなく、基盤となるデータプラットフォームの消費量も直接押し上げたのです。

第2四半期でもNRRが126%近辺を維持、あるいはさらに向上すれば、SnowflakeのAI戦略が単なるコンセプトではなく、実際に現行顧客の支出拡大を推進していることが市場に強く伝わるでしょう。これこそウォール街が最も求めている証左です。すでにウォール街には、2028会計年度にはSnowflakeの収益と1株当たり利益がそれぞれ25.6%、39.8%増加するとの見通しを持つアナリストもいます。

アナリスト感情は楽観的だが、「合格」だけでは市場満足ならず

Snowflakeの株価は前回決算以来すでにほぼ倍増しましたが、決算発表前にも複数のウォール街機関が引き続き強気の見方を維持しています。

Oppenheimerのアナリストは、自社のチャネル調査からSnowflakeは各地域と業種における消費および案件蓄積の両面で好調、大型取引の勢いも強く、移行活動も加速していること、そしてCoCoの利用も急速に広がっていると述べました。

RBC Capital Marketsもまた、Snowflakeは「AI対応」トレンドから直接的な恩恵を受ける少数のソフトウェア企業の一つであり、CoCoの幅広い採用が製品収益成長率のさらなる押上げ要因になる可能性があるとしています。同行のMatthew Hedberg率いるアナリストチームは、Cloudflare（NET.US）の決算後の株価推移との類似性を指摘し、Snowflakeも「一流のAIベネフィシャリ」として自らを証明すれば株高が続くと評価しています。

過去2年間の統計も強気筋の後押しとなっています：SnowflakeのEPSは88%の確率で市場予想を上回り、収益は100%が予想超えでした。しかし、Seeking AlphaのアナリストAgar Capitalは、現在のバリュエーション水準では「会社ガイダンスに合致するだけでは十分でなく」、市場はより実質的なポジティブ要素を求めていると警告します。彼は特に、NRRがさらに上昇すれば、AIワークロードによってSnowflakeが顧客支出を向上させる能力について非常にポジティブなシグナルを放つだろうと強調しています。

バリュエーション面では、今後12カ月の利益ベースでSnowflakeのフォワードPERは121倍に達し、市場はすでに大幅な将来成長を織り込み済みです。今年の株価は累計で約48～51%上昇し、現状はウォール街アナリストの平均目標株価に近づいています。

Snowflakeをカバーする45人のアナリストのうち、36人が「強い買い」評価、3人が「やや買い」、5人が「保有」、1人だけが「強い売り」としており、全体評価は「強い買い」です。

オプション市場：10%の大揺れを織り込み、短期的センチメントはやや防御的

オプション市場でのSnowflake決算への反応も注目されます。9月4日満期、行使価格約322.50ドルのストラドルオプションを基準にすると、市場が織り込むインプライド・ボラティリティは約10.15%です。これは投資家が決算後の株価が約289.24～354.60ドルの範囲に収まると予想していることを意味します。

取引フローを見ると、決算前の短期オプション取引は明らかにプット寄りです。直近の取引日ではプットオプションの出来高が4,197枚、コールは2,229枚で、プット/コール出来高比は1.88に達し、決算前に下方リスクヘッジを買う資金が一部あると示しています。しかし、未決済建玉を見ると全体構造はよりバランスしており、プット/コール建玉比は0.77、既存玉ではコールが依然多数を占めています。

9月4日満期のオプションでは、プットの最大建玉は240ドル行使価格に、コールの最大建玉は375ドル行使価格に集中しています。これらの価格は現株価からかなり遠く、直接的な価格予想とは言えませんが、重要な心理的参考水準となります。全ての満期オプション中、160ドルプットと340ドルコールがそれぞれ最大の建玉を持っており、これも注目すべき点です。