ウォッシュ連邦準備理事会メンバーのタカ派発言で市場が揺れ、JPモルガンは一時的に米国株の強気見通しを撤回し、今後数週間は慎重な様子見姿勢に転換

ジートン財経APPによると、JPMorgan（JPM.US）のトレーディングチームは、これまでの米国株に対する強気姿勢を一時的に放棄し、今後数週間の市場動向に慎重な態度を取ることにした。FRB議長のウォルシュが先週タカ派的な発言をしたことを受け、市場は今年中の追加利上げの見通しを明確に高めた。これによって金利見通しの不確実性が、米国株の短期的な主な重圧の一つとなっている。

ただし、JPMorganは、これは米国株に対してすでに弱気転換したことを意味しないと強調している。同社は、米国の経済データおよび企業収益は依然として支えとなっており、株式市場のファンダメンタルズも引き続き強固であるとしつつ、9月16日のFRB次回金利決定発表までの間、複数の短期的不確実要因が米国株を揺れ動かせる可能性があるとみている。

JPMorgan米国市場インテリジェンス部門責任者Andrew Tyler率いるトレーディングチームは、FRBの9月16日政策会合まで、今後の金利動向にかなりの不確実性があるため、従来の強気見解を一時的に放棄することを決定したと述べた。

Tylerは月曜日の顧客向けレポートで、米国株のファンダメンタルズは依然として強いが、今後数週間にわたる一連の短期的要因で市場がレンジで推移しやすく、そのため現時点では慎重なスタンスを保つ選択をしていると述べた。

大きな変化の要因はFRBの政策期待にある。ウォルシュは先週金曜日の注目を集めたジャクソンホール・グローバル中央銀行年次総会で、米国インフレは実質的な減速がまだ見られず、FRBはインフレを2%の目標に再び押し戻す決意を改めて強調した。

この発言により、市場はFRBの追加利上げへの期待を急速に強めた。Tylerは、もしFRBが本当に利上げを再開した場合、投資家がこの引き締めサイクルが最終的にいつまで続くか、総利上げ幅がどこまでいくかを予想するのは非常に難しいと指摘した。加えて、ウォルシュは前任者と比較して今後の金利パスを事前に明確に市場へ伝えるのを嫌がっているため、投資家が政策方向を判断するのはいっそう困難になった。

中東情勢の緊迫化で原油価格が上昇する中、市場は米国インフレ懸念を一段と強め、米国債利回りは月曜日も続伸。10年物米国債利回りは4.75%を突破し、2025年1月以降で初めてこの水準へ。利率スワップ市場でもFRBが9月会合で25ベーシスの利上げを行う確率はすでにほぼ70%となっている。

金利の再上昇は米国株に新たな圧力を生む。一方で米国債利回りの上昇は企業資金調達コストを高め、またリスクフリー利回りの上昇は高バリュエーション株の相対的な魅力を下げるため、グロース株や公益など金利感応度の高いセクターはより影響を受けやすい。

注目すべきは、Tylerはこれまでも米国株の短期リスクを比較的正確に把握してきた実績があることだ。6月初めにも慎重な見方に転じたが、その後米国株は数週間の下落を記録した。

今回改めて慎重姿勢へ転じたのは、主に短期的なリスクを3つ挙げており、金利動向の大きな不確実性、9月が米国株の季節要因で通常て最も弱い月であること、そしてAI関連銘柄の上昇が勢いを弱める可能性への懸念による。

もっとも、Tylerは投資家による株式市場全体の純ポジションは現在もほぼ中立水準で、極端な過熱感などは見られないとも指摘している。

市場が9月入りするにつれ、米国株は季節要因のプレッシャーに直面する。過去の実績によれば、9月は年間で米国株のリターンが最も弱い月の一つである。今年はさらに複雑で、投資家はFRBが利上げを再開するのか、そして昨年以降米国株上昇の原動力だったAI投資ブームが持続するのかも見極めなければならない。

大幅に上昇したAI関連株は利食い売りやモメンタム資金の流出圧力に直面しやすい。加えて米国債利回りが上がり続けた場合、高バリュエーションのテクノロジー株へのバリュエーションプレッシャーはさらに強まる可能性がある。

月曜日の米国株はすでに一定の調整がみられた。金利感応度の高い公益セクターが主導して下落し、米国とイランが約1か月ぶりに再び攻撃を交差させたことで国際原油価格は上昇し、エネルギー株は相場を逆行して上昇した。

取引終了時点でS&P500指数は0.33%下落。ただし8月以降で約2.5%上昇しており、2021年以来で最も良い8月になる見通しだ。

9月16日のFRB会合前に米国では注目度の高い2つの経済指標が発表される。まず今週金曜日発表される8月非農業部門雇用統計。エコノミスト予想によれば7月の雇用者数が予想外に減少した後、8月は約5.5万人増となり、今年の平均雇用増ペースとほぼ一致すると見込まれている。

ただし、Tylerは雇用統計よりも9月11日発表予定の米国消費者物価指数（CPI）がより重要との見方だ。理由はウォルシュが米国は既に完全雇用水準にあるとの認識を示し、現在のFRBの政策の焦点はインフレにより強く向かっているためである。

もし8月のCPIが依然として粘着性を持ち、または市場予想を上回れば、投資家は9月利上げ期待を一段と高める可能性がある。一方で、インフレが明らかに予想を下回ればFRBがすぐに政策引き締めを強化する必要性は薄れるかもしれない。

したがって9月16日会合前に発表される雇用およびインフレデータの動向が、市場がFRB政策の今後の進路をどう見通すか、米国株の短期トレンドを左右する重要材料となる可能性が高い。

JPMorganが短期的に慎重姿勢を取ったとはいえ、同社はただちに米国株のブルマーケットが終わるとは見ていない。Tylerは、過去の経験則から株式市場のブル相場は二つの要因のいずれかで終息することが通常だとし、一つは利上げサイクル入り、もう一つは景気後退が起こる場合だと述べた。

現時点では、米国経済が今後数四半期以内にリセッション入りする確率は極めて低く、したがって経済ファンダメンタルズは今のブルマーケットを終わらせる理由にはならないとしている。

本当に警戒すべきなのは、FRB政策方針が再び変化する可能性が浮上しつつあることである。

ウォルシュ先週のタカ派発言は、9月16日のFRB会合が市場で今や「結果がほぼ確定」と見なされる会合ではなくなったこと、利上げが現実的なオプションになったことを意味する。さらにウォルシュが事前に金利パスを明示しない姿勢のため、FRBが再度利上げに動いた場合には、投資家は利上げサイクル全体の持続期間や、最終的な金利水準を再度判断し直す必要がある。

したがって、JPMorganが今回一時的に米国株の強気を見送るのは、今後数週間の市場変動への警戒によるもので、全面的な弱気への転換ではない。金利不透明感の上昇、9月の季節要因、AI関連銘柄のモメンタム鈍化の可能性などを背景に、当面米国株はレンジ気味となる可能性があるが、米国経済がリセッションを回避し、企業収益が引き続き下支えする限り、ファンダメンタルズは依然として堅調だと同社は考えている。