中信証券：FRBは9月会合で現状維持を維持するとの基本的な判断、データのガイダンスを待つ

ジートンファイナンスAPPによると、中信証券はリサーチレポートを発表し、ウォシュが今回のJackson Hole講演でFRBのインフレ抑制義務と決意を強調したことを伝えました。7月のFOMC会合での発言と比べ、よりタカ派的だったとしています。9月の利上げ期待は大幅に高まっていますが、同社は米国のインフレおよび経済成長トレンドの見通しに基づき、FRBが9月会合で政策を据え置くという基本判断を維持しています。今後のインフレと雇用データが極めて重要です。短期的な利上げ期待の回復はドルを押し上げ、金にはネガティブですが、中期では長期実質金利の低下が引き続き金価格の上昇余地を支えています。

中信証券の主な見解は以下の通りです：

事項：

FRB議長のウォシュは8月28日にJackson Hole会議で講演を行いました。同社は、この講演内容は7月のFOMC後の発言よりタカ派的だったとみていますが、金融政策運営の基本原則についても適度に明確化し、状況がさらに悪化したわけではないとしています。

これは事前に準備され、何度も精査されたスピーチ原稿であり、市場への影響は米国政府内で慎重に検討されたものとみられます。

ハト派的なシグナルを発信するより、「短期金利の一時的な上昇」と引き換えに「中期的な長期金利の安定」を図ることが、現在の米国政府にとって金利市場の変動抑制に効果的な選択肢といえます。ウォシュのこの講演内容や財務省による国債買取計画の拡大は、いずれも長期債の期間プレミアムを抑制する動きであり、短期的に米国債の期間プレミアムを大きく押し上げる材料はないと同社はみています。

よりタカ派的な点は以下の2つです：

1)「今年夏のPCEとCPI指標が市場予想より良好だったものの、基調的な改善には至っていない（meaningfully improved）」との認識を示し、インフレは「FRBの2％目標を依然として上回っている」とし、「基調的なインフレが明確かつ十分な速度（clearly and at sufficient speed）で目標に向かっていると確信する必要がある」と強調しました。「それがなければ、我々の仕事はまだ多く残っている」と述べています。

2)「幅広い金融環境を制約的（restrictive）とは言いがたい」と指摘。6月の記者会見時には、金融状況の引き締まりについて各ワーキンググループへ言及を委ねていました。

金融政策運営の原則について以下3点を明確化しました：

1)FRBのインフレ目標を市場が今後疑問視することに対し、今回「誤解の余地はない：個人消費支出（PCE）価格指数で測定される2％の物価安定目標は揺るぎない固定目標である」と明確に打ち出しました。

2)インフレ指標の選定について、今回はPCE構成要素で3％超の割合部分を強調し、従来の「トリム平均PCE」からより客観的な指標重視にシフトしたようです。

3)FRBがどのような手段に重きを置くべきかについてこれまで曖昧な部分がありましたが、今回は「短期金利が二重使命の主なツール」とし、「インフレが上昇すれば、フェデラルファンド金利を高水準に維持する必要がある」と明確化、バランスシートよりも政策金利を重視する姿勢を強調しました。

これら原則の明確化により、期間プレミアムや市場の潜在的なボラティリティの低減に一定程度寄与すると考えられます。また、経済に関する長い説明も加えており、従来よりも専門性が高まった印象を与えました。フォワードガイダンスの廃止に関連する疑念については新たな説明は特に加えず、明確な「リアクションファンクション（reaction function）」は示していません。

FRB9月会合は現状維持との基本見通しを維持、今後のインフレと雇用データがカギ。

ウォシュは今回のJackson Hole講演で、FRBのインフレ抑制義務と決意を強調し、二重使命の再確認も行い、7月のFOMCでの発言よりもタカ派的でした。9月の利上げ期待は大きく高まりましたが、同社は米国のインフレと成長トレンドを踏まえ、FRBが9月会合で政策を据え置く見通しを維持。短期的には利上げ観測がドルを押し上げ、金にとっては下押し要因となるものの、中期的には長期実質金利低下が引き続き金価格上昇の余地（上昇ペースは鈍化）をサポートすると予想しています。

リスク要因：

今後、米イラン間の紛争が予想外に激化した場合や、長期金利がインフレリスクの上昇を受けて再び高まった場合、中間選挙の争点である「生活費の負担可能性（Affordability）」のもと、FRBが金融市場安定に配慮して前倒しで利上げを行うリスクが上昇（ただし、年内は象徴的な1回にとどまる公算）、雇用市場が想定以上に力強い場合もリスクとなります。