コモディティはアメリカと比較して「これまでになく割安」！ウォール街で「コンセンサスが形成されつつある」：ハードアセットの「圧迫」

コモディティの米国株式に対するバリュエーションは50年以上ぶりの最低水準にまで下落しており、ウォール街の主要機関は「実物資源の希少性」が複数の商品カテゴリーで同時に現れているという共通認識に加速してコンセンサスを形成している。ハードアセットのシステミックな「ショートスクイーズ」が密かに始まりつつある可能性がある。

Barclays、UBS、HSBC、JP Morgan、Goldman Sachsをはじめとする数多くのトップ機関が、実物商品の物理的な不足が価格を急上昇させていることについて警告を発している。先週、UBSのストラテジストSagar Khandelwalは顧客に「コモディティの上昇サイクルに向けたポジション構築」を明確に推奨した。先週土曜日には、Jefferiesのグローバル金属・資源リサーチ責任者であり、ウォール街のベテラン商品スペシャリストであるChristopher LaFeminaが、コモディティが米株に対して歴史的に依然として極めて割安な状態にあるとさらに指摘した。

同時に、複数の主要コモディティ価格が顕著な上昇を見せている。ロンドン市場で銅価格はトンあたり1万4000ドルを突破、タングステン価格はトンあたり3000ドルを超え、ウラン価格は再び1ポンド当たり90ドルの水準に回帰し、農産品価格も引き続き高騰している。ベテランコモディティストラテジストJeff Currieは、「実物世界の希少性」が今最も注目すべきコアテーマであり、「豊かさという幻想は過去のものになった可能性が高い」と警告している。

バリュエーション比較：50年ぶりの最安値、歴史的転換点のシグナルが浮上

LaFeminaは顧客向けレポートの中で、S&P GSCI（S&Pゴールドマンサックス・コモディティ指数）とS&P500指数を比較し、両者の比率が現在過去50年以上の最低区間を推移していることを示した。

この極端な安値は今回が初めてではない。過去、「Nifty Fifty」バブルやインターネットバブル期にも類似のバリュエーション底値が現れ、その後コモディティは株式市場を大きくアウトパフォームした。以降の上昇サイクルは1970年代のオイルショックやインフレショック、湾岸戦争、そして2008年の原油価格高騰と互いに実証している。

今回の安値形成の背景には、リテールおよび機関投資家によるハイパースケーラーやメモリ半導体銘柄への大規模な集中保有、少数のAI概念株への過剰な熱狂がある。LaFemina の意図は明白で、もしAIブームが沈静化すれば資金の再配置先は、長く無視されてきた実物資産に向かう可能性が高いとしている。

供給側：複数要因の重なり、「パーフェクトストーム」形成中

商品価格の上昇を牽引しているのは単一の要因ではなく、複数の構造的要素の同時共振に他ならない。

電化プロセスの加速、AIインフラ構築による需要急増、世界的な電力消費の継続的増大、地政学的なフラグメンテーション—特にタングステンやゲルマニウムなど重要鉱物の輸出規制—および長年にわたる資本投資不足が、エネルギー、金属、その他の原材料の分野で供給制約の「パーフェクトストーム」を同時に引き起こしている。

Azuria CapitalのOtavio CostaはSNSで「ドルの10年ローリング変化は、今も世界で最も重要なマクロ経済の動きの一つだ」と述べている。この発言は、ドルの長期的な下落傾向が、ドル建てコモディティ価格の上昇をさらに支えることを暗示している。

機関コンセンサス：分散した警告から集団的な呼びかけへ

注目すべきは、今回のコモディティ強気論はもはや一部機関の孤立した見解ではなく、ウォール街のメインストリームなストーリーへと発展しつつある点である。

報道によると、Barclaysは「次のコモディティショックが形を成しつつある」と警告し、HSBCは「バッファーストックが急速に枯渇している」ことを理由に世界的な食糧ショックのリスクが高まっていると指摘。UBSは顧客に対しコモディティ上昇サイクルへのポジショニングを明確に推奨している。同時に、AI産業チェーンのキーメタルであるタングステンなどの世界的供給は「ほぼ枯渇に近い」とまで言われている。

もっとも、こうしたシグナルが蓄積されているものの、大多数のトレーダーは現時点で依然として商品市場に慎重な姿勢を維持し、主な注目はテクノロジー株に集中している。この認識ギャップこそが、LaFeminaらが強調する歴史的なチャンスの表れであり、潜在的リスクが最終的に解放される際、市場の反応が一層激しくなりうる要因となる。