ウォッシュが「タカ派」発言をした後、市場は「利上げ」に注目、大摩は「バランスシート縮小の可能性が高い」と指摘

ウォシュはワイオミング州の山間部で、米連邦準備制度がインフレ率を2%に戻すという約束をあらためて強調しました。市場はすぐにさらに利上げの予想を価格に織り込みました。しかし、Morgan StanleyのチーフグローバルエコノミストSeth Carpenterは最新のレポートで、この反応は重要な変数——バランスシート縮小（縮表）を見落としているかもしれないと指摘しています。

Carpenterは、ウォシュが7月には利上げについて明確な態度を示しておらず、金利は「解決策の一部かもしれない」と述べるに留めていたと書いています。しかしJackson Holeでは彼の立場が明確となり、政策金利が「主要なツール」であり、その他のツールは「できれば使わず、極力使用を控えるべき」と述べました。

しかし、これがバランスシート縮小（縮表）を棚上げすることを意味するわけではありません。

ウォシュのロジック：バランスシートこそがインフレの根源

米連邦準備制度理事長に就任する前、ウォシュはフーバー研究所でインタビューを受け、二つの政策ツールの利用についてより率直な考えを述べています。

Carpenterの引用によれば、ウォシュはバランスシートが7兆ドル規模であることこそ、インフレ率が目標を上回っている根本原因であると明確に認識しています。Jackson Holeで彼は「通貨」を金融政策の核心原則の一つとして挙げ、さらに「バランスシートが創出した通貨が回収されれば、金利はより低水準に維持できる」と述べました。

このロジックの流れは明快です：バランスシート縮小→金融引き締め→インフレ低下→利上げ圧力緩和。

FOMC内の対立が激化、利上げ圧力は現実的

Morgan Stanleyの従来の基本予測は、今年は利上げしないというものでした。その前提は、インフレ率が穏やかなペースで下降し、FOMCが利上げの選択肢を放棄することでした。

しかしCarpenterは、FOMCが投票による判断を行っており、既に3票が利上げ支持となっていると指摘します。夏のインフレデータがインフレ鈍化を十分に示さなければ、利上げが実施されるでしょう。

「ウォシュは投票で敗北する立場に身を置くことはありません。」とCarpenterは書いています。

つまり、ウォシュがバランスシート縮小による利上げ代替策を好んでいたとしても、委員会が多数決で利上げを支持すれば、彼もその流れに従うということです。

Morgan Stanley予測：来年のバランスシート縮小規模は1.5兆ドルを超える可能性

Carpenterは、バランスシート縮小がまもなく実施されると確信していると述べています。Morgan Stanleyの最近のレポート（「Global Economics & Fixed Income Strategy: Fed Balance Sheet Reform: More Reduction, Less Tightening」）では、米連邦準備制度が来年に1.5兆ドル、さらにはそれ以上の規模でバランスシート縮小を開始する可能性があると予想されています。

Carpenterは同時に、バランスシート縮小が経済にどのように伝播し、最終的にインフレに影響を与えるかについてウォシュと明確な意見差があることも認めています。しかし、伝播経路がどうであれ、市場にとって結論は同じです：

投資家は金融政策の価格決定に際して、利率とバランスシートという二つのツールを同時に考慮しなければならない。これはさらなる不確実性や論争を引き起こします。