米国とイランの戦争開始以来、先進国の主権債務コストが急騰し、G7はすでに160億ドルを「負担」

世界の債券利回りは米国とイランの戦争勃発以降、継続的に上昇しており、G7各国はこれにより大きな財政的代償を支払い続けており、圧力はなおも蓄積している。

フィナンシャル・タイムズが8月30日に報じたところによると、各国政府の債券発行データ分析によれば、今年2月の米イラン戦争勃発以降、G7諸国は債券利回りの上昇により、既に約16億ドルの追加的な主権債務調達コストを抱えることになった。この利回りが現在の水準で推移した場合、2024年第1四半期末には追加コストが約34億ドルに拡大する見通しである。

レポートによれば、米国はこれまでのところ追加コストを最も多く負担した国であり、既に約10億6000万ドルを追加支出したと見積もられる。もし利回りが高止まりし2027年第1四半期末まで続いた場合、この金額はさらに21億7000万ドル増加する。 同時に、英国、イタリア、ドイツ、日本などのエネルギー輸入国も同様に影響を受けている。——ホルムズ海峡封鎖によるエネルギー供給危機はインフレ期待を押し上げ、こうした国々の債券利回りを高騰させている。

Jefferiesのチーフ欧州エコノミストであるMohit Kumarは、"金利上昇は株式および信用市場が直面する最大のリスクの一つである"と警鐘を鳴らす。米国10年債利回りが5%を突破すれば、株式市場はネガティブな反応を見せるだろう。なぜなら、より高い債券利回りは株式の相対的な魅力を減少させ、さらに高い借入コストは企業収益を圧迫するからだ、としている。

米国が大部分を負担、利回り上昇圧力は消えず

フィナンシャル・タイムズの試算方法は、実際の調達コストと戦争勃発前の金利水準を比較し、34億ドルという予測は各国財務省が公表する発行計画と、異なる満期ごとの発行パターンを組み合わせて算出したものだ。

米国は世界最大の主権債券市場という地位を持ち、この度の利回り上昇で真っ先に打撃を受けている。

ここ数週間、米国債の利回りは急騰しており、投資家は米国の増大する公的債務負担や、トランプ政権がイラン戦争によるインフレ高騰を抑制できるかどうかについて、懸念を深めている。

特筆すべきは、財務長官ベセントが長期債の買い入れ拡大で利回り抑制を試みたものの、この取り組みはほとんど効果がなく、利回り上昇トレンドは反転しなかったことだ。

現在、G7諸国のほぼすべての政府債券において、すべての発行回・期間で2月時点より高い取引金利となっており、各国が新規債券発行時に支払うコストは直接的に押し上げられた。残りのG7諸国は、今回の追加コスト増の3分の1以上を合計で負担している。

ホルムズ海峡封鎖に起因するエネルギー供給危機は、今回の利回り上昇の主要な要因の一つである。英国、イタリア、ドイツ、日本はいずれもエネルギー輸入国であり、エネルギー価格上昇はインフレ期待を直ちに押し上げ、主権債務調達コストの増加を引き起こしている。

これらの追加コスト増は、各国の全体的な公的支出の規模に比べると限定的だが、アナリストはこれがすでに綱渡りとなっている政府のバランスシートに一層の負担を与えると指摘している。

複合要因が重なり、利回り上昇は長期トレンドの可能性も

経済学者たちは、複数の構造要因が同時並行的に利回りのさらなる上昇をもたらしていると警告している。

ピーターソン国際経済研究所所長のAdam Posenは、「インフレリスクに加え、米国、フランス、日本、英国、さらにはドイツの政治的安定性も現実のリスクに直面している。さらに地政学的要因が重なり、これもまた現実的なリスクだ」と述べる。

また彼は、国防費の増加や高齢化ニーズの拡大、インフラ投資の拡張、そして米国外でのグリーン投資の拡大も実質金利の上昇圧力となっていると補足する。

さらに、AIインフラの大規模構築も主権債券など資産への「クラウディングアウト効果」を生み出し、結果として利回り上昇を加速させる可能性がある。

INGチーフグローバルエコノミストのJames Knightleyは、借入コスト上昇は「単なる財政の持続可能性の問題にとどまらず、米国においてはより高い家計および企業の借入コストによって経済活動を抑制している」と述べる。また米国の住宅市場はすでに停滞し、イールドカーブが急化することで住宅ローン金利が7%を超える可能性が高まっていると警告している。

資本が希少な時代、主権債務の競争が激化

フランスのソシエテ・ジェネラル チーフ欧州エコノミストMichel Martinezは、この傾向は「資本がもはや潤沢ではない世界が再び価格付けされつつある」ことを示していると指摘する。 彼は、主権債務の調達がAIドリブンの投資ブーム、防衛・エネルギー転換・再工業化などの構造的な歳出ニーズと、ますます貯蓄資金を奪い合う状況になっていると述べる。

モルガン・スタンレー欧州金利ストラテジスト責任者のGianluca Salfordは、現状のトレンドは2010年代の低成長・低インフレ・低利環境以前の「ノーマルな世界」への回帰だと分析する。彼は、

「これは明らかに手に負えない状況ではない……時には危機を経験することも必要だが、各国は基本的に他に選択肢がないため、通常は正しい措置をとって軌道に戻るものだ。」

Mohit Kumarは、高金利環境下では財政赤字削減が「より一層困難」になると指摘する。そして米国の中間選挙や欧州諸国での議会選挙が近づくなか、各国政府の拡張的な財政政策へのインセンティブは依然として強く、それが債務管理の難易度をさらに高めると警鐘を鳴らしている。