ウォッシュの「口先介入」は効果なし？債券市場の大幅変動の裏側：投資家はFRBが本当に利上げに踏み切れないと賭けている

ジートンファイナンスAPPは、ABNアムロ銀行投資ソリューション部門、ブランディーワイン・グローバル・インベストメント・マネジメントなどの機関の債券投資家が、「FRB議長ケビン・ウォッシュが近く利上げする」という市場で高まりつつある憶測に懐疑的な姿勢を示していることに注目した。

ウォッシュは先週金曜日の注目された講演でインフレ抑制へのコミットメントを再確認した。その後、金利スワップトレーダーの間では、FRBが9月中旬の次回FOMC会合で利上げする可能性が5割を超えたと見られている。最終決定は主に今週発表される雇用統計やその後のインフレデータにかかっているが、政策に敏感な2年物米国債利回りは2カ月以上ぶりの最大の上昇幅を記録した。

しかしながら、議長が度々インフレ抑制を誓ったにもかかわらず、ここ数カ月に彼の公の発言が市場を動揺させたことから、一部投資家は疑念を持っている。彼らは「ウォッシュが再び金利を据え置くリスク」に備えており――6月と7月に彼が行ったように――この予想はFRBの信認に対する市場の懸念をさらに強めており、こうした懸念が長期金利を約20年ぶりの高水準に押し上げている。TDセキュリティーズは先週金曜日、FRBが据え置きを選ぶというのが基本シナリオと述べた。

ABNアムロ銀行のクリストフ・ブシェにとって、ウォッシュの発言だけでは本当に決定者が行動に移すとは信じられない。彼は「FRBがインフレ圧力をコントロールできない懸念」による影響を受けやすい長期債の回避を進めている。

同銀行の最高投資責任者は「その反応メカニズムはいまだ不明瞭だ。今回、ウォッシュが9月の利上げを支持せず、インフレがその前に高止まりしていれば、信認への懸念が再び浮上する可能性がある」と述べた。

ウォッシュが5月に就任して以来、投資家たちは彼のコミュニケーションスタイルに慣れるのに苦労している――前任者と比べ、金利政策の先行きガイダンスが少ない。先週金曜日、INGはリサーチレポートで「ウォッシュは先行きガイダンスを避ける姿勢が強いが、彼の言葉にはガイダンスのニュアンスが溢れている」と指摘した。

6月の議長として初めての記者会見では、インフレをFRBの2％目標に戻すとの公約で、トランプ米大統領の利下げ志向に寄り添うのではないかと懸念する投資家を安心させた。2年債利回りは急上昇し、イールドカーブはフラット化した。

7月には逆の反応を引き起こし、イールドカーブは2025年8月以来で最も急激なスティープ化を見せた。長期利回りが上昇し、投資家たちは「ウォッシュがFOMCの金利据え置き決定について明確な説明をしなかった」と指摘している。

ウォッシュは債券市場に影響を与えている

「言葉だけで実行せず」

ブランディーワインのポートフォリオ・マネージャー、トレイシー・チェン氏は、先週ウォッシュが債券市場の望む発言を行ったと述べた。

「発言は発言。けれども、行動が伴って初めて説得力がある」と彼女は語った。

米財務省が今月「10年から30年物の既発債の買戻し規模を少なくとも倍増する」と表明したことを受け、彼女は超長期米国債のショートポジションを縮小したものの、引き続き低配分のスタンスを維持している。

もちろん、前方で発表される経済指標は極めて重要であり、特に金曜日発表の月次雇用統計が焦点となる。先週の数字は、3月までの過去1年の米国の雇用増加が従来の発表より穏やかだったことを示している。とはいえ、ウォッシュは米国の雇用情勢について「健全に推移している」とし、FRBの二重使命のうち物価安定の方をより重視していると述べている。

この分野では、7月のFRB会合以降に発表された予想を下回るインフレ報告が、据え置きという決定の正当性を裏付けた。ウォッシュは先週金曜日、「最近のインフレ指標はやや改善しているが、有意なトレンドと呼ぶにはまだ不十分だ」と述べた。

FRBの責務

DWS Americas債券部門責任者ジョージ・カトランボーン氏は「市場がFRBの代わりに責務を果たし続け、利上げを過剰に織り込んだが、指標が穏やかになるにつれ、FRBが実際に行動しないというリスクもある」「問題は2％目標超え自体ではなく、経済がどちらの方向へ向かっているかだ」と述べた。

彼は小売売上高や雇用などの最新報告が、経済が再び加速するサインを発していないと見る。米国債は「かなり魅力的に映る」としている。

経済見通しが不透明で、ウォッシュ前任者のような先行きガイダンスもないため、金利スワップトレーダーは来月に向けてヘッジを強化しており、現在織り込まれている利上げの確率は約60％となっている。

ゴールドマン・サックスのジョージ・コールらリサーチ陣は「明確なインフレ沈静化材料がなければ、追随する行動が不可欠となる」「9月が五分五分に見え、FRBが再度明確な説明もなく据え置きを選ぶ場合、イールドカーブは7月のFOMC後の動きが再現されるリスクが大きい」と述べている。

ストラテジストのエドワード・ハリソン氏は「もしFRBが実際に利上げを行えば、市場の初期反応であるベアフラット化が継続する可能性が高い。しかし、30年債利回りがウォッシュのタカ派的発言で最初に低下したことは、FRBの信認が高まったことを示す。これは最終的に実質利回りとブレークイーブンインフレ率の双方を押し下げ、長期固定利回り資産を支えるだろう」と述べた。