マーベル・テクノロジー（MRVL.US）の決算後株価急落：決算が予想を上回っても不十分、ウォール街はGoogle（GOOGL.US）からの大型受注の収益計上が遅いと不満

ジートン財経APPによると、マーベル・テクノロジー（MRVL.US）の最新決算および将来の売上高ガイダンスは表面的には市場予想を上回ったにもかかわらず、同社株価は金曜日のプレマーケットで大きく下落しました。売却のトリガーとなったのは基本的な業績悪化ではなく、ウォール街によるGoogle（GOOGL.US）のカスタムチップ大型受注収益の実現時期に対する再評価です。複数の機関が、この重大な好材料が既に株価上昇に織り込まれていると見ており、さらに経営陣がこの協力の「顕著な影響」が2029会計年度およびそれ以降にしか現れないことを強調したため、市場の従来の予想よりもかなり遅いタイミングとなりました。このことで、該当取引による業績増加をより早く期待していた投資家を失望させました。

データ自体を見れば、マーベル・テクノロジーの第2四半期売上高は25億ドルで市場予想に一致しました。会社が提示した第3四半期ガイダンスは売上高31.5億ドル（±5%）、調整後1株当たり利益は1.10ドル（±0.05ドル）です。アナリスト予想は売上高30.4億ドル、調整後1株当たり利益1.08ドルでした。つまり、短期ガイダンスはわずかに市場コンセンサスを上回っています。

さらに、同社は長期的な売上高目標も引き上げました。データセンター事業の持続的な成長により、2027会計年度の売上高目標を約115億ドルから約120億ドルへ引き上げ、前年比で約45%の成長となります。2028会計年度の収益も約165億ドルから約180億ドルへ上方修正されました。

しかし、これらの上方修正では投資家は満足しませんでした。ゴールドマン・サックスのアナリストは、今四半期の決算前に市場予想が「明らかに高すぎた」と指摘し、主な要因として主要顧客の支出の強さと、先週発表されたGoogleとの協業取引を挙げました。

モルガン・スタンレーは、Google関連の収益寄与は「すでに従前ガイダンスに概ね含まれている」と見ており、このためマーベル・テクノロジーのガイダンスは上方修正されたものの、従前経営陣が示した長期成長軌道と「ほぼ一致」していると述べています。つまり、これは典型的な「噂で買い、事実で売る」相場です。マーベル・テクノロジーの株価は年初来でほぼ3倍に達しており、市場は発表と同時にGoogle大型受注をバリュエーションに織り込み、決算は既存の論理を確認しただけで新たなカタリストを十分には提供しませんでした。

Google取引：長期的な魅力はあるが、短期的な詳細が欠如

先週、マーベル・テクノロジーはGoogleとカスタムチップの協業契約を締結したと発表しました。発表によれば、この契約は2033会計年度までに最大1,200億ドルの収益をもたらす可能性があり、Googleがマーベル・テクノロジーの主要株主の一つになる可能性もあります。本来であればこれは大きな好材料ですが、投資家の関心は収益認識のタイミングに素早く移りました。

マーベル・テクノロジーのCEO、Matt Murphyは電話会議で、同社が以前に提示した2028会計年度までのカスタムチップ収入目標にはすでにGoogle関連収益の一部が含まれており、取引の「重大な影響」が現れるのは2029会計年度以降になると説明しました。この発言は短期的な成長余地を直接的に削いでいます。

Jefferiesのアナリスト、Blayne Curtisはレポートで、マーベル・テクノロジーの業績は「予想をわずかに上回っただけで、長期的な論理を損なうものではなかった」が、一方で失望感があったとも記しています。「残念なことに、Google関連収益は既に以前のAI成長ガイダンスに含まれていた」と指摘しました。ただしCurtis氏は、2028会計年度の100億ドル売上目標には上振れ余地があり、大きな増加機会は2029会計年度以降に集中していると見ており、「買い」評価と325ドル目標株価を維持しました。

RBCキャピタル・マーケッツのアナリスト、Srini Pajjuriも業績は自身の予想通りだったが、市場がGoogle協定の詳細な開示不足に失望したとしています。「カスタムチップ事業はAmazon（AMZN.US）のAWSやMicrosoft（MSFT.US）のXPUプロジェクトの推進で良好に進んでいるが、Google協定の収益詳細は限定的でアナリストデイに持ち越されたため、これが株価に影響した可能性が高い」としつつも、Pajjuri氏は懸念していないと述べています。Googleプロジェクトは2029会計年度に拡大し、「100億ドル超」のカスタムチップ収益目標のさらなる増加余地になると見ており、「アウトパフォーム」評価と360ドルの目標株価を再掲しました。

CantorのアナリストC.J. Museのチームも、マーベル・テクノロジーの決算は予想をわずかに上回りガイダンスも上方修正されたものの、Google協業発表後に市場予想が引き上げられたと指摘。Cantorは「中立」評価を維持しつつも、決算後の売りや10月のインベスターデイでGoogle取引の詳細がさらに開示されれば、短期的なリバウンド機会になる可能性があると述べました。

株価が下落したにもかかわらず、多くの機関は長期的な強気姿勢を変えていません。LSEGのデータによると、決算後に少なくとも5つの証券会社がマーベル・テクノロジーの目標株価を引き上げており、中央値は275ドルで、木曜日の終値から約13.8%の上昇余地があります。

Melius Researchはレポートで、「四半期業績や短期ガイダンスは予想に比べて『驚きはない』」ものの、「Google取引、Microsoft関連の展望、AIコネクティビティ事業の成長余地は、非常に大きな数字につながる可能性があり、今10年末までに1株当たり20ドルの利益達成も現実的に見えてきた」と述べています。

CitiのアナリストAtif Malikも、マーベル・テクノロジーの今後3年間の売上成長軌道に強い印象を持ち、とりわけデータセンター収入が2027会計年度には60%、2028会計年度にはその上でさらに60%超拡大すると予測しています。

バリュエーションの面では、マーベル・テクノロジーの12カ月先予想PERは約58倍であり、競合のBroadcom（AVGO.US）は約32倍となっています。高いバリュエーションは、いかなる予想との乖離も株価変動を拡大させる可能性があります。モルガン・スタンレーはまた、マーベル・テクノロジーの事業スタイルが同業他社とは異なることを指摘しています。「彼らは非常に楽観的な長期予想を出し、それを実行する傾向があり、他社は業績の継続的な予想上振れやガイダンス引き上げによって株価を押し上げている」。このスタイルのため、インベスターデイが重要な検証の場となっています。

マーベル・テクノロジーは10月初めにインベスターデイを開催し、その場でGoogle取引の詳細（収益立ち上がりペース、利益率への影響、カスタムチップの生産能力の手配、他のハイパースケール顧客とのシナジー効果等）について説明する予定です。