ファンドマネージャーが財政ドゥームループを提起、金価格1万ドルは始まりに過ぎないと述べる

汇通ウェブ 8月28日報道—— あるファンドマネージャーは、金価格は調整後、すでに長期的な上昇トレンドを再開する準備ができていると述べた。彼は、各国政府の債務が過剰であり、かつてのようにインフレと戦うことはできないと考えている。ウォッシュ議長は最終的に数学的現実に直面せざるを得ず、高金利は財政的な悪循環を引き起こし、通貨価値の下落がより可能性の高い出口になると主張する。彼は、昨年の金価格の65%上昇はサイクル初期のシグナルに過ぎず、投資家は依然として金の保有が少なすぎると指摘している。彼は金価格が5000〜7000ドル、そして1万ドルに到達することを強く確信しており、現在の数学的制約はFRBのどんなタカ派的発言よりも強力だと考えている。

直近のボラティリティを除けば、金は過去2年間で並外れた上昇を遂げてきた。あるファンドマネージャーの見解によれば、最近の調整の後、貴金属は長期的な上昇トレンドを再度始める用意ができているという。数ヶ月にも及ぶ調整は市場が成熟過程にあることを示唆するが、金価格はまだ天井には達していないと語った。

数学はFRBの味方ではない

資産運用会社（Equity Management Associates）マネージングパートナーのラリー・レパード（Larry Lepard）は、世界の通貨システムがいよいよ避けがたい数学的現実に直面し始めたと説明する。各国政府の累積債務はすでに過剰であり、かつてのようにインフレと戦うことはできない。FRB議長のケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）はインフレ対策にタカ派の評判を持つ一方、レパードは通貨と財政の制約が最終的には政策を支配すると見ている。ウォッシュが米連銀のトップ就任準備中、FRBのバランスシート縮小を唱えていたことは、タイトマネー政策を示唆しているが、レパードはこの新FRB議長もいずれ数学的現実に直面せざるを得ないと語る。「この数学的現実は、彼にとっても都合よくは動かない」と述べている。

レパードはさらに、主流の金融政策ストーリーと根底にある財政的現実とのギャップが拡大していると指摘する。「一方はストーリー、もう一方は数学的事実」と言い、政府の赤字規模が大きくなるばかりであると述べた。この違いは、金投資家にとって極めて重要であり、たとえ貴金属に劇的な上昇があった後も、市場を動かしている根本的な力は基本的に変わっていないとの見方を示している。

ボルカーの特効薬は今の時代には通用しない

レパードは、この問題の根源として、政策担当者は1970年代から80年代初頭にインフレ危機に対応できた柔軟性をもはや持ち合わせていないと指摘する。元FRB議長のポール・ボルカー（Paul Volcker）は、当時金利を大幅に引き上げて大きな実質金利のプラスを作り、そのサイクルのインフレを打ち破った。しかし当時、米国政府の債務はGDPの30%程度であり、現在ではその割合は約120%に達している。

レパードはこう述べる：「この状況から抜け出す方法が見つからない。南米のように長期間にわたって非常に高いインフレを経験するしかない。それが結末かもしれないし、さもなくば完全な失敗で通貨が再設定されるだろう。」

財政的な悪循環：通貨が失敗するプロセス

レパードはこのダイナミクスを潜在的な財政的悪循環として説明する： 。彼は「通貨が失敗するプロセスはこれだ」と指摘している。

この文脈において、レパードは通貨価値の下落が政治的により選ばれやすい選択肢だと考えている。選択肢は2つ：過剰な債務とレバレッジをデフォルトや経済縮小で清算するか、それとも金融システムを支えるためにさらに通貨を創造するか、政策担当者は多くの場合後者を選ぶと見ている。「通貨増刷か崩壊かを選ぶなら、彼らは増刷を選ぶだろう」と述べている。

AIでは救えない、成長でもインフレは避けられない

たとえ経済成長がより力強くなっても、それが打開策となるとは限らない。レパードはAIが大きな生産性向上をもたらす可能性は認めつつも、そのリターンが十分に速く、また十分に大きいかには懐疑的で、現状の財政的不均衡を解消するほどのものではないと考えている。債務負担から解放されるには、名目経済成長が大幅に加速する必要があり、それにはほぼ確実にインフレを伴うとみている。

もし債券投資家が各国政府がインフレによって債務負担から逃れようとしていると認識すれば、その認知自体が金利上昇を招き、政策担当者に介入を迫る可能性があるとレパードは述べている。

金にとっては、短期的な変動がどうであれ、長期投資の論理が依然として揺るぎないことを意味する。レパードは「政治的な展開を正確に知ることはできないが、数学的には我々は正しい側にいる」と語っている。

昨年の65%上昇、でもまだサイクルは初期段階

貴金属の大幅な上昇後も、レパードの確信は揺るがない。彼は、金が昨年約65%上昇したことに言及し、このパフォーマンスは極めて異例であり、1970年代末の強気相場の爆発的段階を思い起こさせると述べている。しかし、これをサイクル終わりのサインとは見ておらず、むしろ通貨下落への不安の高まりを投資家が感じ始めている初期のシグナルと指摘。投資家心理の転換も見え始めており、多くの人が金がすでに上がり過ぎだとして買い控えている。しかしレパードによれば、主流投資ポートフォリオでの金の保有は極めて少なく、今の通貨サイクルはなお比較的若い段階にあるという。「たとえすでに大きく上昇したとしても、まだサイクルは初期に過ぎない」と語った。

レパードは、最新の上昇局面が新たな大規模上昇段階の始まりを示す可能性があると考えている。市場がFRBと米国政府の直面する制約をますます認識しつつあるからだ。「市場のパフォーマンスとFRBの行動を踏まえれば、我々はようやく次の上昇フェーズに入ったばかりだ」と述べ、同時に人々のインフレに対する態度の変化が、貴金属に関するストーリーのもう一つの重要な要素であるとしている。パンデミック以前、インフレはほとんどの米国人にとって抽象的な問題だったが、現在は日常での買い物を通じて実感を持ち、本当に切実な問題として捉えつつある。この認識はまだ金など通貨ヘッジ手段の普及にはつながっていないが、インフレが続けば状況は劇的に変化する可能性があるとレパードは予想している。

彼の試算によれば、現時点でこうしたリスクを十分に認識し、金などの資産で備えようとしている人はわずか5～10%程度に過ぎない。もしこの割合が最終的に50～60%に達すれば、伝統的な金融資産や法定通貨への影響は格段に劇的なものになると述べている。

ターゲット価格：5000〜7000ドルは確実、1万ドルも高い確信

こうした理由から、レパードは大幅な金価格の上昇に自信を持っている。彼は、「私は投資家に、金が5000〜7000ドルに到達することを非常に確信しているし、1万ドルに行く自信も大いにある」と語る。より極端な予測は、もっと深刻な通貨危機が前提となる。レパードは、 としている。これらは彼自身の基本シナリオではないものの、テールリスクとして考えているという。

1970年代の金の強気相場と比べて、現在の相場動向にも参考となる要素が残っていると彼は述べる。当時、インフレサイクルの中で金は初期の水準から約10倍に上昇した。同様の値動きが今起きれば、金価格は1オンスあたり約1万ドルになるだろう。より大きな違いは、今日の政策担当者は前回のインフレ危機を終わらせた処方箋を実行できる余地が極めて限られていることだ。債務水準が大幅に上昇している中で、極端な高実質金利は政府財政に耐えがたい圧力を与えかねない。レパードにとっては、この数学的な制約こそがFRBのいかなるタカ派発言より強力だと考えている。

結論

レパードの核心ロジックは、結局のところ数学的な問題に行き着く。今や債務がGDPの約120%に達し、ボルカー式の高金利政策はもはや通用しない。金利を引き上げれば利払いは重くなり、赤字は拡大し、借入も増え、最終的には悪循環に陥る。こうして政策担当者には増刷という、政治的に唯一現実的な道しか残らず、紙幣の刷り増しは毎回金価格高騰の燃料となる。レパードの見立てでは、昨年の65%上昇は終着点ではなく、現行通貨サイクルの序章に過ぎない。主流投資家の金保有が極端に少ないことは、まだ相場に十分織り込まれていない証拠だ。ウォッシュ議長のタカ派スタンスも、いずれは数学的現実に押し流される。

金強気派にとって、考えるべき唯一の問題はこうだ——通貨増刷という列車が本当に発車する時、自分はその列車に乗るのか、それともプラットホームで見送るのか？


現物金の年足チャート 出典：易汇通

グリニッジ標準時+8 8月28日12:13 現物金価格 4579.29米ドル/オンス