「中国BエンドAI収益が爆発、Nvidiaは依然として“独占”、ホルムズ海峡とジャクソンホールを巡る議論」、ゴールドマンサックスのトレーダー：すべてが順調に見える

NVIDIAの決算シーズン後、AI投資のロジックが再び強力な裏付けを得ました。

追风トレーディングデスクによれば、Goldman SachsのFICCおよび株式トレーダーRich Privorotskyは27日のマーケットブリーフィングで、「中国AI企業のB向け収益爆発、NVIDIAによる今後の成長ガイダンス、ホルムズ海峡情勢の改善およびジャクソンホール会議への温和な期待、複数の好材料が重なり、マーケット全体のリスク選好は '非常に合理的' な位置にある」と指摘しました。

NVIDIAはその後、行動でこの見解を証明しました。木曜日、NVIDIA株価は一日で8.7%急騰し、2025年4月以来の最大上昇率を記録、市場価値は一日で4420億ドル増加し、これはMicrosoftが今年7月に記録した4500億ドルという歴史的記録に次ぐ数値です。

Privorotskyの見解では、今週最も注目すべきシグナルはNVIDIAそのものではなく、中国のAI需要の構造的変化です。推論コストが下がっても演算需要は抑制されず、むしろ大規模な実際利用を解放しています。同時に、ホルムズ海峡の外交進展とジャクソンホール会議の温和なトーンが相まって、市場が「引き続き上昇を目指す」マクロ背景を形成しています。

中国AI：B向け収益爆発、推論需要は予想を大きく上回る

Privorotskyは中国AI企業の最新財務報告を今回の決算シーズンで最も価値あるシグナルの一つと見なしています。

MiniMaxの上半期売上は前年比283%増の1億1660万ドルに達しましたが、より重要なのは収益構造の変化です。企業向け/API収益は前年比703%の急増で、全体の63%を占めています。7月のtoken消費量は1月の20倍、8月の年間経常収益（ARR）は8億ドルを超え、その約80%がB2Bビジネスからのものです。

SenseTimeも同様の成長軌道を示しています。総収益は前年比23%増、生成型AI収益は28%増でグループ総収益の約80%を占め、定期収益は124%増、粗利益率も持続的に拡大しています。

同時に、Zhipu AIはその神秘的なモデル「Ox Alpha」すなわちGLM-5.3-Flashがランキング首位に達したことを正式に認めました。料金はマルチモーダル推論とインテリジェントエージェントタスクで百万入力tokenごとに0.15ドル、百万出力tokenごとに0.50ドルで、DeepSeekと肩を並べ、超低コスト・高効率モデルの普及を牽引しています。

Privorotskyの核心的判断は、中国AI需要は現実的であり、モデル発表だけでなく、生産レベルのワークロードにますます反映されているということです。「推論コストの低下は演算需要を抑制せず、むしろ大量の使用量拡大を解放しています。これはハードウェアに関する議論にとって極めて重要です。」

NVIDIA：業績に「ブラックスワン」なし、資金調達規模が印象的

NVIDIAの第2四半期売上は前年比106%増、データセンタービジネスは117%増、第3四半期の売上ガイダンスも市場予想を上回り、経営陣はFY28年売上が約70%増加すると予測しています。利益率は一部の投資家の予想をわずかに下回りましたが、Privorotskyは実質的なネガティブ要素はないと見ています。

株価の動きもこの判断を裏付けており、決算説明会中は一時下落したものの、その後急速に反転し、最終的に1日で8.7%の上昇となりました。

PrivorotskyはNVIDIAがそのエコシステムを中心に築いた資金調達構造に特に着目しています。同社は5000億ドル超のサードパーティファイナンスプラットフォーム（プライベートクレジットパートナーを活用）を開示しており、残存価値サポートは最大で1取引機会の25%をカバー可能、将来の総コミット額は約3660億ドル、顧客インフラを巡る追加保証構造も存在します。

「印象的なのは、これら全てを公表しながら株価が下がらなかったことです。この透明性こそがむしろポジティブに効いたと見ています。」

ソフトウェア：SalesforceがAIのマネタイズを証明、「価値破壊」だけではない

Privorotskyは、ソフトウェアセクターは自己革新の過程にあり、没落しているわけではないと見ています。Salesforceの株価は引け後に約12%～14%上昇、第2四半期のcRPO（現在残る履行義務）は為替一定で14%増、売上は11%増、利益率とキャッシュ創出も良好、経営陣は通年見通しを上方修正しました。

彼はソフトウェアの元々の弱気論は「AIがアプリケーション層をコモディティ化し、プライシングパワーを破壊する」というものであったが、Salesforceは「既存ソフトウェア企業が独自データやワークフロー、販売チャネルを活用しAIを組み込むことで既存顧客向けに再評価を可能にする」ことを示しています。

「まだ証明すべきことも多いが、これこそバリュエーション回復のきっかけとなる決算です。」同時に、Salesforceの1株当たり利益はプライベート投資による一時的な利益も含まれており、区別が必要だと指摘します。

ホルムズ：外交進展は限定的、原油・欧州ガスは依然キーファクター

カタール首相はテヘラン訪問で調整を行い、イランとオマーンはホルムズ海峡の航行管理枠組みについて交渉を続行しています。イラン革命防衛隊は支配権と利益配分で合意したと発表しましたが、イラン他筋は交渉はまだ妥結していないと述べています。

Privorotskyは慎重姿勢を崩さず、「勝利宣言をするつもりはありません。」現時点で最も実現可能性の高いオプションは何らかの形の海上共同責任体制ですが、それでもイラン側には関係が悪化した場合に再び海峡を締める選択肢が残されています。

市場面でも、現時点で運用には明らかなギャップがあると指摘し、火曜日はたった5隻の商業船だけが海峡を通過、過去10日間の平均は15隻でした。原油価格は下落傾向ですが、欧州の天然ガス価格は依然高止まりで、注視が必要です。

ジャクソンホールとインフレ：既知の未知、過度な懸念は不要

7月コアPCEは前月比0.2455%増で、Goldman Sachs Economic Research（GIR）の予想を若干上回ったものの、主な超過は航空輸送・医療保健、Q2の株価遅延効果による投資運用費高騰から来ているもの。GIRは、後者については来月米経済分析局（BEA）の手法更新後、大幅に修正されると見込みます。Privorotskyは「完璧なデータではないが、新たなインフレ衝動の始まりでも明らかにない」と判断します。

ジャクソンホールについて、GIRはパウエルFRB議長が金曜日の発言で9月FOMCに強いシグナルを出さないと見ています。直近のインフレ改善を認め、2%目標を再確認し、生産性やグローバルショックなどマクロ話題に触れても、明確な政策ガイダンスは示されないでしょう。GIRは6月と7月の良好なインフレデータが据え置き論拠を強化していると分析しています。

Privorotskyはこれを受け、「ニュートラル寄りのハト派、いったい何を心配する必要があるのでしょう？」と楽観的です。彼のベースシナリオは「ちょっと背中を押す、でも何も起こらない」です。

全体リスク評価：上昇継続、原油とNVIDIAがキー

上記を総合すると、Privorotskyの全体判断は、今週末時点でNVIDIAの需要見通しが依然強く、中国AI推論需要の爆発、SalesforceがAIの貨幣化を証明、7月PCEにサプライズなし、FRBが成長阻害の意図なし、ホルムズも継続的に改善――「これは非常に合理的な結果」です。

また、英国のバンクホリデーが月曜に重なり、その後労働節への自然な移行もあり、新しい情報が増えない限り、マーケットは「引き続き上方向へ」磨り合わせが続くと述べています。

注意すべき変数では、原油価格の進捗、NVIDIA当日の動きと半導体セクターが追随できるか、MSCI月末リバランス（理論上、モメンタムおよびリスク資産のサポート）を主要観察指標に挙げています。

「心配事は多いですが、ジャクソンホールは『単なる既知の未知』として終わる可能性がますます高くなっています。」