金：8月で最も注目された資産

金は8月以降、最も注目される資産となっています。以前の記事発表後、先週米国財務省が長期債の買戻し上限を倍増させたことで、ドルの信用に対する市場の懸念が拡大し、それにより金価格が再び上昇しました。二度の象徴的な急騰を経て、8月の現物金はすでに15％以上上昇しています。

4月から7月上旬にかけて、実質金利が金価格を抑える主な要因となりました。実質金利を5Y TIPSで測定すると、この期間中に実質金利は低水準から約100bp上昇し、ロンドン金は高値から約20%調整しました。しかし7月下旬からFOMC会議前にかけて、実質金利が継続して上昇したにもかかわらず、金価格の下落は続きませんでした。むしろ、1オンスあたり4,000ドル前後で強いサポートを得ており、アジア市場では金価格を押し上げる動きも見られました。実質金利との逆相関は弱まり、上昇の先駆けとなっています。

今回の相場の主因はドル安です。過去のドル指数とロンドン金の日次変動幅の関係を分析すると、2022年以降、ドル安の日の金の平均リターンは+0.33%から+0.49%に上昇し、ドル高の日の金の下落幅は約-0.29%で安定しています。金はドル安に対して感応度がさらに高まっています。

今後を見据えると、ドル安は一定の持続性があると考えられます。第一に、財政・債務負担が顕在化し、AI企業債によるデュレーションリスクも増加。第二に、金利政策の不確実性が依然として高く、信頼危機が再発する可能性がある。第三に、海外での米国債需要が低下し、ポートフォリオへの意欲が明確に減退しており、債券のスティープ化が続く可能性がある。

ドル安の環境下、8月初旬にアジア市場が先導して上昇し、米欧市場も連動、それが金価格の顕著な上昇を後押ししました。

現在の金の取引状況はどうでしょうか？

インプライド・ボラティリティの観点から見ると、金価格のブレイクアウト上昇により、アット・ザ・マネーの金オプション・インプライド・ボラティリティはおよそ22％まで上昇していますが、まだ極端なゾーンには達していません。ターム構造では短期IVが長期IVをやや上回り、わずかな逆イールドを示しており、市場が直近のイベントリスクに一定の警戒感を持っていることを示しています。この後さらなる好材料があれば、ボラティリティ上昇の余地は残されています。

資金面に関しては、現在CFTC非商業部門のネットロングポジションは22.2万枚まで増加し、過去の分位で72％の高水準に位置しています。90％以上の極端ゾーンには達していませんが、7月の安値から6万枚以上増えており、投機資金が計画的に金のロングポジションを再構築していることを示しています。国内外共に需要が高まり、上海市場では顕著な買いが見られ、建玉数量が急増しています。国内外の金ETFへの資金流入も加速しています。

総合的に見ると、短期的には現在の投機ポジションはやや高水準にあるため、調整リスクに注意が必要です。中期的にみると、ドルが比較的弱い状況下で金の中長期的な価格決定ロジックは徐々に回帰し、確実性が高まっています。

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