「AIバブル」はまだ崩壊していないが、この債券ベテランはこっそりとクレジット債券の保有を2012年以来の最低水準にまで減らしている：「あまり欲張らず、そろそろ手を引く時だ」

ジートン財経APPによると、スコット・コルバート（Scott Colbert）の40年におよぶ債券投資キャリアの中で、大幅な戦略の見直しが必要だと感じたことはほとんどなかった。しかし、彼は現在がまさにその重要な時期であると指摘している。コルバート氏はミズーリ州クレイトンのCommerce Bankで債券部門責任者を務め、運用規模は280億ドルに達している。彼が経済悪化を予見しているわけではない——むしろ、今後数ヶ月で経済成長が加速すると予想している。問題は、現在の社債価格が高すぎるため、許容できるリスクの余地がほとんどなく、その潜在的なリターンが引き受けるリスクに見合わなくなっている点にある。

AT&T(T.US)、JP Morgan Chase(JPM.US)、Amazon(AMZN.US)などの米国ブルーチップ企業が発行する債券の利回りは、米国国債に比べてわずか0.8ポイント高いだけで、このスプレッドは今年初めに30年ぶりの低水準を記録した近辺だ。つまり、スプレッドが約12ベーシスポイント広がるだけで、これらの債券が国債に対して1年分の超過リターンを失うことになる。

これがコルバート氏が社債の比率を2012年以来最低水準まで削減した主な理由の一つである。同時に、彼は米国国債、政府機関債、および現金など債券市場で最も安全な資産の比率を2005年以来の最高水準にまで引き上げた。

現在65歳のコルバート氏は1994年から運用資産規模が11億ドルのCommerce Bond Fundを管理し、モーニングスター同類の中で最も長期間運用を担当するファンドマネージャーである。彼は「市場にチャンスはほとんどない。リスクを取って得られるリターンは、私のキャリアで最も低い」と述べている。

この調整はまだ顕著なリターンをもたらしていない。今年に入ってから、米国国債全体の指数は約0.1%下落し、インフレと財政赤字への懸念により長期利回りが20年ぶりの高水準に迫る中、社債や債券市場全体よりもわずかに劣後している。プレッシャー緩和のため、米国財務長官のScott Besantは水曜日に予想外の長期国債の買い戻し拡大を発表した。

しかし、コルバート氏は忍耐強く構えている――彼のファンドは過去15年間で同業者の94％を上回った。彼は一定期間リスクを着実に削減している。最新データでは、6月末時点でファンドと分離口座での社債比率は39％にまで低下し、2021年の約53％から大きく落ち込んでいる。

その一方で、国債と現金の保有比率は5年前の16％未満から23％に増加した。一部の政府保証付きMBS（モーゲージ担保証券）の比率はこの期間に倍増以上となり、27％に達した。

より高品質の資産へとシフトしたことで、ポートフォリオの平均信用格付けはA+からAA-へと引き上げられ、過去最高水準となっている。

この再編成の背景には、絶対的な利回りが金融危機以来稀にみる高水準であること、さらに米経済の強靭さも手伝い、投資家が続々と信用債市場に流入していることがある。これらの資金流入が社債の国債に対するスプレッドを、1997年以来最も狭い水準にまで押し下げている。たとえテック企業がAI（人工知能）投資のために大量に新規発行を行い、供給が急増していてもである。

コルバート氏は「もしリスクを適度に減らすなら、今が好機だ。なぜなら捨てるリターンが最も少ないからだ」と指摘している。

歴史的にみると、コルバート氏が負ってきた信用リスクは常にベンチマーク（Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index）より高かった。削減後も社債の比率は国債中心のベンチマークより約15ポイント高い。

つまり、この削減は景気下落を見込んだものではなく、リスク管理戦略というわけだ。

コルバート氏は「市場が本当に崩壊すれば、私も同様に損害を受ける。だから、その事態が起きるだろうとは考えていない。ただ、今後はかつてほど大きなリスクを負うつもりはない」と率直に語っている。

「AIバブル」への懸念

コルバート氏が注視しているリスクの一つが株式市場である。

AIブームが米国株式時価総額を約82兆ドル、米国経済規模の250％超まで押し上げており、これはITバブル最盛期より約100ポイント高い水準だ。

コルバート氏は、AIブーム——彼が「バブル」と呼ぶもの——がすぐに崩壊するとは考えていない。しかし、株式市場が一度変動すれば、それが消費支出に波及し、家計の資産増加に支えられた経済成長にも打撃になるのではと懸念している。

コルバート氏は元々原子力工学を専攻し、1986年に投資業界に入り、当時全米最大級の鉄鋼メーカーArmco Steelに雇われて企業年金基金の債券投資を管理していた。

彼はこう振り返る。「初めて職場に入ったとき、彼らはこう言ったんだ。『株の方はシカゴ、ニューヨーク、ロンドンの賢い人たちに任せることにしているけど、債券なら適当な素人でも大丈夫だろう』——私はその“素人”だった」と。

しかし、彼が業界に入ったタイミングは絶好だった。当時、ポール・ボルカーはインフレ抑制を推し進めており、数十年にわたる債券ブル相場の序章となった。1993年、コルバート氏はCommerce Bankに加わり、翌年からCommerce Bond Fundの運用を担当した。

利上げや利下げを賭ける一部投資家と異なり、彼は運用ポートフォリオのデュレーション（利率変動リスクの指標）をベンチマークに近い水準で維持している。その代わり、社債、MBS及びABSなどの利回り商品を活用して超過リターンを得てきた。

この戦略は一貫して安定的な優れたパフォーマンスをもたらしてきた。過去15年間の同ファンドの年平均リターンは2.5％で、ベンチマークを大きく上回った。

コルバート氏は、今の市場環境は1990年代末のインターネットバブル期を思い起こさせると指摘する。当時、FRB議長のアラン・グリーンスパンが1996年に「非合理的熱狂」を警告した後、株式市場は一時調整したものの、その後も数年間上昇を続けた。

コルバート氏がまとめる教訓は、高いバリュエーションが予想以上に長期間継続することがほとんどで、市場の転換点を正確に見極めるのはほぼ不可能だというものだ。タイミングを狙うより、コストの低いときに冷静にリスクを縮小する方が賢明だ。

彼はこう述べている。「全てが順調そうな時ほど、私は少し手を引きたくなる。欲張り過ぎないことだ。」