米国株式市場で新興の原子力企業が時価総額3,000億ドル以上消失！SMRは原子力発電の未来を象徴するが、21億ドルの空売り益がバリュエーションと納入リスクへの警鐘を鳴らす

ジートン財経APPの報道によると、現地時間の火曜日、メディアがデータプロバイダーS3 Partnersの統計を引用し、過去1年間で空売り勢力は3つの小型モジュール型原子炉技術（SMR核電路線）をリードする企業——NuScale Power（SMR.US）、Nano Nuclear Energy（NNE.US）、そしてOklo（OKLO.US）を空売りすることで、合計で20億ドル以上の帳簿上利益を得ていたことが明らかになりました。前例のないAIインフラ熱潮のなか一時は人気絶頂だったこれらの株価は、この1年で暴落し、3社合計で時価総額は300億ドル以上も減少しています。

空売り勢力の大幅な利益獲得は、Okloなど新鋭核電リーダー企業にとっては短期的な感情面およびバリュエーション面での明らかなネガティブ要因ですが、AIインフラ熱潮による核電産業の長期的で積極的な成長ロジックを否定するものではありません。空売り利益は約21億ドルにのぼり、OkloとNuScaleは現在も流通株式の約18%が空売り向けに貸し出された状態となっており、市場は「AIは高効率かつクリーンな核電を必要とする=すべての原子力スタートアップが高い評価を受けるべき」という流れから、許認可、納入プロセス、各SMRの採算性の審査へと転換していることが示されています。

基盤となるエネルギーエンジニアリングの観点から見ると、核電の供給、とりわけSMR技術路線は、現在大規模に建設されているAIデータセンターにとって最も戦略的価値の高い長期的な電力源の一つです。高密度AI GPUスーパーコンピュータクラスターは、年間を通じて途切れなく、高負荷率かつ厳格な電力品質とクリーンな特徴を持つ安定した電力供給を要求します。核電は、90%を超える典型的な設備稼働率、非常に高い燃料エネルギー密度、極めて低い運用時のCO₂排出量、そして数十年の資産寿命を持ち、データセンターの気象、天然ガスパイプライン、長距離送電への依存を減少させることが出来ます。

ギガワット級の従来型核電と比較して、SMR技術ルートは工場でのプレファブ生産、パッシブセーフティ、モジュール式拡張が可能で、個々のプロジェクト毎の資本障壁を低く抑えつつ、データセンターの規模拡大ペースに合わせてMW単位から数百MW単位に展開し、負荷中心付近で設置することが理論的には可能です。しかし、これらのコスト優位性は「第N基目」となる同型機の量産段階に到達して初めて発揮され、最初のユニットはむしろ最もコスト高になる可能性があります。

空売り勢が20億ドル超を稼ぎ、SMRバリュエーション神話は空売りの精密な標的に

Breakthrough研究所の原子力イノベーション責任者であるアダム・スタイン氏は火曜日、同業界が昨年「教科書通りのスーパー投機サイクル」を経験した後、「これらの株価とバリュエーションは投機により過度に押し上げられた」と述べました。

S3 Partnersのデータで3大SMRリーダー企業の空売り勢が20億ドル超の利益を得たことに加え、他のデータ調査機関であるS&Pグローバルマーケットインテリジェンスによると、NuScaleとOkloは現在流通株式の18%までが貸出状態——これは空売り活動の活発度を計る典型的な代替指標です——Nanoはなんと30%近くが貸出状態となっています。

今後数週間で、投資家の核電セクターに対するリスク許容度が試される重要な局面が訪れると予想されており、小型モジュール原子炉事業を持つ米国のHoltec Internationalとウェスチングハウス（Westinghouse）の2社が米国株式市場への上場を予定しています。

MetaやGoogle、Microsoft、Amazonなどの巨大ハイテク企業は、現在初期段階にある小型モジュール化原子炉技術に大規模な電力需要対応のため積極的に目を向けています。トランプ政権も原子力産業を公然と支援し、煩雑な規制の緩和と共に数百億ドル規模の新設原子炉建設や放棄された旧式原子炉の再稼働への投資を約束しています。

今後長期にわたる世界の低炭素化および完全脱炭素化の大勢の中で、高効率かつ安定的なクリーンエネルギーである原子力は、アマゾン、Google、マイクロソフトなどのテックジャイアントが近年最も好むエネルギーとなっています。このクリーン・安定・高効率のエネルギーは、彼らの膨大なデータセンターに24時間途切れない強力な電力供給をもたらすと期待されています。そのため、世界の政治家やテック企業が現在原子力発電所に寄せる支持は、1970年代以降、かつてないほど強いものとなっています。

一方で、これらの未検証新興原子炉技術がいつ大規模納入されるのか不透明であり、一部アナリストはSMRで必要な特殊核燃料である高濃縮低濃度ウラン（HALEU）の供給不足を懸念しています。

最新の報道に関し、Nanoの代表者はメールで、企業株価の変動が基礎事業の成功の証左にはならないとし、「投機サイクル」という表現に異議を唱えました。Okloは、この1年で「複数の実質的かつ積極的進展」を遂げ、2028年にはAurora原子炉が高効率の商用運転を開始する見込みだと述べています。

AIの先にあるものは電力、評価の行き着く先は納入——市場はSMR概念の追求からプロジェクト進捗、受注とキャッシュフローの検証へ

FacebookとInstagramの親会社であるMetaは原子力企業と最大6.6GW規模の長期契約を締結しており、その中でOkloとともに最大1.2GWのオハイオ州プロジェクトを進めています。初期分は2030年運転開始を計画しており、テック大手の需要が実際に存在することを証明していますが、受注契約は原子炉に認可が降り確実に納入されることを意味しません。

空売り勢力の猛攻の根源は、核電需要の確実性とSMR企業の収益化タイミングの大きなミスマッチにあります。米国では商業運転しているSMRがまだ存在せず、Okloは設計・試験面で重要な進捗を見せるものの、Aurora商業原子炉は引き続き原子力規制委員会の包括認可、建設、燃料適格化、系統連系を完了する必要があり、2028年目標はほぼ遅延を許容しないタイトな状況です。さらに、これら3大SMRリーダー企業の最初のユニット（First-of-a-Kind）に関しては、量産コスト、工期、設備稼働率など未だ証明されていません。

Okloの第2四半期の収益はわずか121万ドル、純損失は約4854万ドルに上りましたが、増資により現金および有価証券は約30億ドルに増加、その一方で株式の希薄化が発生しました。より重要なのは、多くの先進原子炉が高濃縮低濃度ウラン（HALEU）に依存していることで、米エネルギー省は商用国内供給能力が未だ十分でないと認めています。燃料や原子力グレード部材、規制人材、建設能力すべてに制約がある状況下では、プロジェクトが1年遅れるだけで将来のキャッシュフローの現在価値が大きく下がります。したがって空売り勢力のロジックは、「市場が数十基にも及ぶSMR原子炉の極端な評価を早期に織り込んでいる」ところに集中しており、核電の基本的な成長見通しには焦点が当たっていません。

SMRは核電の極めて重要な将来技術路線を代表しますが、Okloなど新興核電企業の暴落前の高バリュエーション・バブルは、成熟した公益事業資産というよりもハイボラティリティなリスク投資のオプションに近いものでした。Okloの30億ドルの短期的な資産流動性とMetaとのSMR展開協力は短期の資金調達リスクを大幅に低減しましたが、技術実用化、規制、建設リスクは未だ解消されていません。Okloの本当の価値を評価するには、テック大手からのオーダーやAIインフラ進展だけでなく、商業許認可、納入可能なHALEU燃料、前払金または信用裏付け付きの拘束力ある売電契約、最初のユニットの資本コストと工期、そして最初のAuroraの実際の連系という5つのマイルストーンを段階的に検証する必要があります。