スイスフランが一時的に円を凌ぎ、キャリートレーダーたちの新たな資金調達先として注目される

Zhihu Tong Cai Jing APPによると、介入の脅威と高金利が円のファイナンス通貨としての魅力を弱めているため、アービトラージトレーダーはスイスフランに注目し始めている。

米商品先物取引委員会（CFTC）の最新データによると、8月11日までの1週間でヘッジファンドがスイスフランの純ショートポジションを約2か月ぶりの高水準まで引き上げた。一方で、2週連続で円のショートポジションを削減している。

ヘッジファンドがスイスフランをショート

ファイナンスコストと為替介入が重要な要素

Bank of Americaニューヨーク拠点のアメリカ為替オプション責任者トビアス・ヨンマン氏は、「市場は最近、アービトラージ取引の資金調達先としてスイスフランのショートポジションを増やしている」と述べた。また、スイスフランを資金ソースとした新興市場取引におけるボラティリティとアービトラージリターンの比率は、オプションがエクスポージャーとリスクコントロールの両立を可能にする有効な手段となっていると指摘した。

スイスフランが魅力的なファイナンス通貨である理由は、スイスの金利がほぼゼロ水準にあること、それに加えてSwiss National Bankがスイスフランの急激な上昇を抑制する意向を持っているためである。一方で円については、7月末に日本と米国当局が円高を誘導したことで円のボラティリティが急騰し、投資家が円を活用したファイナンス取引に慎重になっている。先週には、日本政府が日銀の利上げを支持しているとの情報もあった。

より高い金利差リターンが、スイスフランをファイナンス通貨としてより魅力的にしている。データによれば、過去1か月間でスイスフランを借りて高金利通貨のメキシコペソに投資する戦略は、累積リターンが約4%に達した。一方、同じ戦略で円を用いた場合、リターンは1.3%にとどまっている。

簡単に言えば、アービトラージ取引とは投資家が低金利通貨を借りて高金利通貨に投資し、その金利差で利益を得る方法である。

JPMorganロンドン拠点の為替及び新興市場責任者ステファン・ジェフリーズ氏は、「2024年の大規模介入は円キャリートレードに甚大な影響を与え、現在も市場参加者はその余波を警戒している」と述べた。また、最近ではスイスフランやユーロ、さらには新台湾ドルといった代替ファイナンス通貨への需要が高まっていると指摘した。

円の「ファイナンス王」地位は短期的には不動

ただし、円は長年にわたりアービトラージ取引の主要なファイナンス通貨として根強い人気があり、一部の業界関係者の支持を受け続けている。

日本銀行の政策金利1%は多くの先進国市場より低く、加えて日本の長期的な財政状況への懸念も円の下落圧力となっている。現時点で円相場は介入後の上昇分の半分以上を失っている。

「円は依然として世界の主要ファイナンス通貨であり、最近の介入措置でもこの基本的な現実は変わっていません」とCrédit Agricole Bank欧州リニアFX＆ローカル市場金利取引責任者マーカス・シュミット氏は述べた。日本と他国の金利差が大きい限り、アービトラージトレーダーは円のショートを継続するとされる。

Nomura Singapore Limitedのシニア・スポットFXトレーダー、グレアム・スモールショー氏によると、最近の円安局面ではユーロ/円、豪ドル/円、ニュージーランドドル/円といったクロス円のロング需要が市場で強まっているのが確認できるという。これらの取引は主に欧州式リバース・ノックアウト・オプション（ERKO）を通じて実行されている。

一部の市場関係者は、少なくとも現時点ではスイスフランの方がファイナンス通貨としてより支持されていると考えている。Standard Chartered Bankシンガポール拠点のグローバルCIO、スティーブ・ブライス氏は「スイスフランを使ったアービトラージ取引の方が人気です。我々はより多くのアービトラージ資金がスイスフランから調達されていることを確認しています」と述べている。