ETF資金が再び金に流入、真に警戒すべきは別のマーケットシグナル

Huitongネット 8月18日発—— 8月18日（火）、現物金は現在1オンスあたり4,390ドル付近で推移し、日中は約0.5%下落、過去1か月で金価格は累計約9.5%上昇しましたが、市場の主要な矛盾はすでに変化しています。ドルインデックスは99.6付近を動いており、過去1か月と比較して約1.3%下落しています。その一方で、世界の長期国債利回りは同時に上昇し、米国30年国債利回りは5.3%付近となり、2007年以来の高水準です。

8月18日（火）、現物金は現在1オンスあたり4,390ドル付近で推移し、日中は約0.5%下落、過去1か月で金価格は累計約9.5%上昇していますが、市場のコアとなる矛盾点はすでに変化しています。ドルインデックスは99.6付近で推移し、過去1か月で約1.3%下落。その一方で、世界の長期国債利回りは同時に上昇し、米国30年国債利回りは5.3%付近と、2007年以来の高水準となっています。言い換えれば、金は典型的でないマクロ経済環境に直面しています。ドルがやや弱含みで利上げ期待が和らいでいることがクッションとなっていますが、長期の実質融資コスト、エネルギー価格、財政リスクプレミアムは持続的に上昇しています。

7月28日から29日の政策金利会合で、FRBはフェデラルファンド金利の目標レンジを3.50%〜3.75%に据え置き、投票結果は9対3、3人の委員が25ベーシスポイントの利上げを支持しました。これは政策決定者の間でインフレリスクへの評価が完全には一致していないことを示しています。7月会合の議事要旨は8月19日に公表されるため、市場の注目点は次回利上げの有無ではなく、委員会がインフレの粘着性、需要の減速、金融環境との関係についてどのような評価を示すかに置かれています。

さらに注目すべきは、短期政策予想と長期債券利回りの間に一定程度の乖離が現れていることです。最近、米国30年国債利回りは約5.3%まで上昇、10年国債も4.7%以上にあり、最近の利上げ観測の後退にもかかわらず、長期の融資コストは同時に低下していません。

この構造は、長期金利上昇がすべて金融政策の一段の引き締めによるものではないことを示しています。期間プレミアム、財政調達規模、インフレリスク補償、債券供給プレッシャーのウェイトが大きくなっています。金にとってこの点は非常に重要です。従来のモデルでは利回り上昇は無利息資産の機会コスト増加を意味しますが、もし利回り上昇が主に財政の持続可能性や期間リスクの再評価によるものであれば、金と長期債利回りのこれまでの安定した負の相関関係が弱まる可能性があります。

現在、異常が現れているのは単一の債券市場だけではありません。ドイツ10年国債利回りは約3.25%〜3.27%となり、2011年以来の高水準、日本10年国債利回りも約2.95%と30年ぶりの高水準、フランスの長期調達コストも同様に数年ぶりの高水準に上昇しています。グローバルな長期債市場が同時に圧力を受けていることは、市場がより高い長期リスク補償を要求し始めていることを意味します。

これは典型的な景気過熱トレード（取引）とは異なります。現在、長期金利上昇を後押ししている要因は少なくとも三つ存在します。第一にエネルギーコスト上昇によるインフレリスク補償、第二に財政調達需要と債券供給の増加、第三に投資家が長期資産保有に対してより高いリターンを求めていることです。

したがって、金と債券が最近ともに圧力を受けたり、同時に大きく変動したりしても矛盾はありません。金は名目金利だけに機械的に反応するものではなく、実質金利、ドル、流動性、財政信用リスクおよびリスク回避需要が総合的に影響しています。

中東情勢も再び金利と貴金属価格の重要な伝導変数となっています。ホルムズ海峡の航行が引き続き妨害され、8月18日には再び船舶襲撃事件が発生、ブレント原油はすでに1バレル90ドルを超えていました。エネルギー供給リスクはまずインフレ期待に影響し、その後に債券の期間プレミアムや金融政策予想を通じ金市場に波及します。

これが現在の市場で最も誤解されやすい部分でもあります。地政学リスクは必ずしも金価格の一方向的な変動を引き起こさない場合があります。もし紛争がまずエネルギー価格を押し上げれば、債券市場はインフレ補償を引き上げ、長期金利が上昇する一方、リスク回避需要が増加する可能性もあります。両者の力は異なる方向性を持つため、金価格の動きはドル、実質金利、資金の流向のいずれが主導的になるかによって決まります。

資金データも配置面で一定の変化が現れていることを示しています。7月は世界の金ETFで約30億ドルの純流入があり、2か月連続の純流出を終え、保有量は23トン増の4,068トン、運用資産残高は約5,300億ドルまで増加しました。これは、金の最近の回復が短期的なデリバティブ取引だけではなく、一部の中長期配置資金も再び市場に戻ってきたことを示しています。

日足チャートを見ると、現物金は3,959.56付近の安値を経て明確な回復を示し、現在はボリンジャーバンドの中央線4,169.39の上方、上限4,479.64付近まで上昇しています。最近の高値は4,449.65で、価格は以前の上昇後の高値圏でもみ合っています。

MACDデータによるとDIFは76.99、DEAは49.81でいずれもゼロ軸の上にあり、ヒストグラムもプラスを維持しています。ここで確認できるのは、直近の価格回復が中期的なモメンタム改善に伴うものである点ですが、これだけで次の展開を直接予測することはできません。特に価格がボリンジャーバンド上限付近にあり、長期金利が急速に変動していて重要な政策情報の公表を控えている今は注意が必要です。また、ボリンジャーバンドが以前の収束から再び拡大していることは、市場が低ボラティリティの整理期間を経てより高い変動環境に入ったことを示しています。